来源：中信证券研究
文|何旺岚 唐栋国 赵文荣
2026年10月9日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则修订公开征求意见，围绕公募新发、投资运作、存续管理等环节完善制度安排。本次修订在降低非固收类基金设立门槛、拓宽投资工具使用空间的同时，进一步明确产品定位与风格约束，并完善迷你基金存续机制，将推动管理人更加重视产品差异、投研能力与客户需求的匹配。
▍修订背景与政策逻辑：适应行业变化，三位一体重塑行业规则。
现行《运作管理办法》施行超12年，公募行业规模与业态发生深刻变化，新规进一步落地《推动公募基金高质量发展行动方案》的要求，形成“松绑供给、约束行为、畅通退出”的政策监管。
▍产品发行端：门槛差异化下调，行业或从“重首发”转向“重持营”。
股混、FOF等非固收类基金成立门槛降至5000万元，并取消发起式基金成立满3年规模不足2亿强制清盘要求，降低了产品发行失败风险，渠道依靠高额激励“保成立”及“成立即赎回”的空间收窄，利好渠道资源相对薄弱的中小基金公司。监管约束同一渠道同质化产品铺排，产品名称、仓位区间与业绩基准实现强绑定，并拓宽创新产品申报通道，推动行业发行逻辑由重首发，转向重视产品持续运营与持有人长期持有体验。
▍投资运作端：灵活度实质放宽，打开创新空间。
股指期货、国债期货合约价值轧差计入股债资产口径，对冲操作不挤占现货80%分类比例，极大拓宽多资产、对冲、量化策略空间；非FOF持基金比例上限从10%提至30%，有利于“固收+”基金组合的增强策略；建仓期缩短至3个月，取消封闭式基金强制分红、新增永续封闭模式，显著提升运作效率与产品创新自由度；基金分类新增同业存单基金、期货衍生品基金、REITs，新业态正式入法。
▍权益基金：核心受益主线，形成主动权益提质、被动权益扩容的双向红利。
主动权益依托低门槛、发起式、混合分类修复产品契约，更适合逆周期布局，同时强基准约束加速行业分化，风格稳定、纪律严格的产品获得标签溢价。指数基金获举牌、短线交易、减持豁免，增强/抽样复制基金放开成份券集中度豁免，彻底解决指数投资长期制度摩擦；叠加 FOF可投ETF联接、普通基金持基比例放开，ETF作为机构配置工具的属性持续强化。
▍迷你基金存量出清或提速、行业格局深度分化，业态走向头部化和精品化。
新规重构迷你基金监管逻辑，由“程序性约束”转为成本化、市场化出清，持续运作固定费用由管理人自担；竞争格局上，头部机构依托合规风控系统、投研平台的规模效应持续巩固优势；中小机构依托低门槛、灵活通道深耕特色和精品策略，行业竞争从渠道驱动的同质化内卷转向风格、业绩、策略标识驱动的差异化竞争，呈现“强者恒强、精品突围”的分层格局。
▍风险因素：
征求意见稿最终条款及实施安排调整；配套规则落地不及预期；市场环境及投资者需求发生变化等。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年10月12日发布的《基金策略聚焦20261012—公募运作管理办法（征求意见稿）解读与分析》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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