上周市场震荡调整，A股放量普跌后深V反弹。从申万一级行业来看，煤炭、传媒、石油石化表现较好，电子、通信、机械设备表现一般。
宏观分析：国内制造业PMI重返扩张区间
海外方面，美国非农就业数据再度遇冷，暂缓连续加息担忧。美国劳工部公布的数据显示，9月美国新增非农就业2.9万人，明显不及市场预期的9万人。从行业结构看，休闲酒店业与地方政府教育部门的回吐是非农数据回落的主要原因。
值得注意的是，9月美国就业扩散指数（1个月跨度）有所回落，就业增长的广度有所收窄。失业率小幅回升至4.2%，主要源于劳动参与率回升至61.8%所带来的劳动供给增加。根据CME数据，市场预期10月继续加息的概率仅为22%。相较于就业，我们认为通胀仍是更为重要的影响货币政策的因素。
国内方面，制造业PMI重返扩张区间，经济呈现季节性弱修复。国家统计局数据显示，我国9月制造业PMI为50.1%，比8月上升0.3个百分点。服务业商务活动指数为50.2%，比8月上升0.9个百分点；建筑业商务活动指数为50.3%，比8月上升3.4个百分点。
分析来看，天气扰动消退叠加政策发力带动生产加速，成为主要拉动项。全球AI周期支撑外需保持韧性，但内需新订单小幅回落，终端需求有待进一步提振。
投资策略：关注微观结构健康的板块
目前市场处于“转型行情”的休整期，现阶段大盘指数既没有大涨新高的预期，也没有过低的预期，预计可能较长时间维持“上有顶、下有底”的横盘震荡情形，更大级别的行情仍需要时间等待。原因如下：
第一，在上半年A股充分定价产业叙事后，目前暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期的上修，在逻辑层面进入“等待期”。第二，8月份以来，增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态也阶段性地从增量状态转为存量博弈，因此微观结构对市场的影响会提高。美联储加息、通胀形势、外部地缘政治不确定性等“灰犀牛”短期内也会约束风险偏好。
方向上，更多关注“微观结构健康”+“预期能够上修”的板块与个股。
1）国产链科技：海外制裁与贸易争端变多，自主可控必要性提高，同时2027年中国AI具有独立发展叙事。可关注国产芯片/半导体上游零部件与材料/高端装备/医药等。
2）战略资源：复杂的国际局势下资源安全需求提高，地缘冲突与AI建设需求也会令大宗品供需紧张。可关注贵金属/工业金属/稀有金属/石油化工/农产品等。
3）金融与高分红：投资组合稳定性的需求在提高，同时险资新规推高红利配置意愿。可关注银行/券商/电力与公用事业/运营商/地产龙头等。
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