（来源：华福研究）
01
国庆假期，海外发生了什么？
核心观点：国庆假期期间，全球主要股指涨跌分化，美股三大指数表现不一，纳斯达克指数上涨2%，刷新历史新高。欧洲市场承压，法国股指大跌3.1%。债市方面，全球主要经济体债市收益率整体上行，美国2年期、10年期国债收益率本周分别上行3bp、14.1bp，商品方面，油价回落，黄金价格下跌3.4%。汇率方面，美元指数继续走强，非美货币普遍贬值，仅韩元上涨1%。外资流向方面，9月24日当周，A股市场外资净流出规模扩大，美国股市外资净流入规模继续放缓；外资净流入美国债市规模转负。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，地缘冲突加剧。
02
民主党横扫国会概率上升，对市场有何影响
核心观点：随着伊朗战争持续推高居民生活成本，特朗普支持率走弱，共和党的选情进一步承压。目前，民主党在众议院的优势持续扩大，争夺参议院控制权的胜算也在上升，横扫国会两院的可能性正在增加。与此同时，州长选举中的民意变化也可能推动数据中心政策收紧。中期选举后国会和州长选举结果的变化，或将对美股、美债、美元以及AI投资等各类资产的定价造成影响。
风险提示：1. 美国经济表现超预期改善，推动特朗普及共和党支持率回升；2. 民调及预测市场存在偏差，实际结果与当前预测背离；3. 候选人退选，导致选举格局快速变化。
03
10月债市：政策短期冲击后债市或重回基本面主线
核心观点：本质上看，Q2以来利率的回落更多是在定价基本面预期，即便降息落空，利率下行的趋势可能也仍未逆转。因此在短期的扰动后，债市仍有望回归基本面主线，调整可能也是买入机会。如果央行没有进一步干预债市，10年国债仍有望逐步向1.65%靠拢，而届时超长仍有更大的下行空间，因此我们预计10月债市仍将维持在偏强震荡的态势中。
风险提示：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。
04
盈利与利率赛跑，权益内精选
核心观点：A股情绪指数下降，港股情绪指数下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。最近一周“建材”、“食品饮料”、“房地产”、“交通运输”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。当前房地产行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性）。2026年10月看好石油石化、有色金属、煤炭、电子、传媒和银行的相对收益。黄金、白银和原油的VIX下降，铜的VIX抬升。实际利率抬升、美元指数抬升、VIX处于历史较低水平、CPI波动率抬升、地缘政治行为指数下降，看空黄金。
风险提示：模型未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响；市场波动风险、模型局限性、流动性风险、政策与利率风险、数据偏差风险。
05
AI医疗：从单点工具走向系统化落地
核心观点：本周医药生物板块整体上涨。申万二级行业中，生物制品（+4.06%）和医疗服务（+1.90%）；iFinD三级和申万三级相关指数中，医疗服务（+4.61%）、疫苗（+4.55%）和其他生物制品（+4.44%）涨幅居前。产业端，AI医疗正由单一算法工具向覆盖诊疗、健康管理、医院运营和药物研发等环节的体系化应用演进。截至2026年6月，中国已上市134款三类人工智能医学影像辅助诊断软件，医学影像已形成一定的产品获批基础。建议关注能够结合真实临床需求，在数据治理、模型迭代、临床验证、系统集成和合规运营等方面具备综合能力，并已进入医院实际工作流程的相关企业。
风险提示：AI模型真实世界性能及临床验证不及预期风险，医疗数据安全、隐私保护及合规流通风险，医院采购、支付机制及商业化进展不及预期风险，产品审评审批及监管政策变化风险。
06
当前银行资负摆布的三点建议
核心观点：银行债券配置面临短期的成本收入打平压力与长期的久期风险。从计息负债成本率数据上看，截至26H1上市银行成本率为1.48%，较年初下降26bp，其中国有行成本率为1.33%，较年初下降22bp，若考虑明年剩余的高息存款到期，银行负债成本还存在进一步下行空间。政策利率的调降具有必要性。从数据上看，近2年1-8月份四大行个人+单位一般性存款分别增长3.99万亿元、2.94万亿元，而非银存款增长4.06万亿元，4.88万亿元，非银行存款增长高于一般性存款。核心原因在于当前政策利率OMO为1.4%，而国有行平均负债成本率1.33%，新增3Y挂牌利率为1.25%，政策利率明显高于市场利率，这也导致存款的非银化。在不进一步降息的情况下，大方向的利率中枢或已见底。
风险提示：经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。
07
三大“十五五规划”奠定医药行业创新发展新趋势
核心观点：2026年7月至9月，国务院、国家医保局、工信部等十部门先后印发《国民健康"十五五"规划》、《全民医疗保障"十五五"规划》、《医药工业发展"十五五"规划》，形成"产业供给—健康需求—支付保障"全链条协同的顶层制度框架。医药工业规划将生物医药定位从"战略性产业"升级为"新兴支柱产业"，明确2030年医药工业营收≥3.5万亿元、创新药规模年均增速≥20%等；同时高度关注AI、量子计算、太空制药、脑机接口等前沿科技。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
08
新型电池鼓励政策落地，CoreWeave上线Rubin NVL72
核心观点：新型电池“十五五”规划鼓励固态、钠电等新技术。规划提出到2030年全固态电池初步实现规模化应用，并推进固态、钠电重点领域标准研制。节前备库接近尾声，锂辉石、磷酸铁锂及锂盐价格回落，后续关注节后补库和10月排产兑现。9月1-27日新能源乘用车零售82.7万辆，环比增长2%。深圳“六张网”统筹方案落地，CoreWeave上线Rubin NVL72。深圳统筹新型电网、算力网等六大网络。2026年10月2日，CoreWeave在Fully Connected 2026大会复盘中再次确认，公司已宣布Vera Rubin NVL72可用，Cognition成为首个在该系统运行生产负载的客户，相关系统在数日内完成上线。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。
09
向4寸与6寸加速迭代
核心观点：据海外光器件、衬底等产业链龙头公司财报电话会反馈，AI高速光模块迭代带动磷化铟衬底、光芯片需求爆发，下游头部光器件厂商纷纷通过长单、预付款锁定上游衬底资源。我们对于磷化铟产业链三大核心逻辑如下：1) EML与CW方案中，当产品速率越高、功率越大→全口径良率下降→产出变少；2) 800G→1.6T→3.2T→CPO，不同时代下速率与功率的升级都将带动光芯片与衬底需求持续抬升；3) 光模块需求持续向高速率与功率迈进，叠加上游高纯红磷供给有限，4寸片与6寸片扩产与验证时间较长，行业供需缺口或将维持高位。我们认为，向2027年展望，国内外磷化铟行业将快速向4寸与6寸片进行迭代。
风险提示：800G/1.6T光模块需求及AI数据中心资本开支不及预期；200G EML等高速InP光芯片客户验证进度不及预期；国内InP晶片扩产及良率爬坡不及预期；海外InP供应商新增产能释放速度快于预期；精铟等原材料价格大幅波动；硅光、薄膜铌酸锂等技术路线竞争加剧。
10
CPU——Meta Muse打开Agent执行算力空间
核心观点：独立虚拟机承载真实操作，CPU成为Agent执行层的重要资源。Meta技术文档明确，Muse为用户提供独立的云端Linux虚拟机，配置浏览器、CPU、内存与存储，支持代码编译、自建工具、并行子智能体及定时任务；模型推理通过接口访问外部基础设施。用户每增加一项任务，都可能带来模型调用之外的通用计算负载。据此推演，Muse对CPU的拉动主要来自三方面：①浏览器和代码工具增加计算量；②多任务并行抬升资源峰值；③后台执行延长资源使用时间。当工具执行处于任务关键路径时，CPU处理能力直接影响任务完成速度，单纯提升模型推理速度难以消除执行端等待。
风险提示：Agent应用市场竞争激烈；服务器CPU市场竞争激烈。
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锗市原料货源紧缺，价格持续上行
核心观点：本周锗市整体生产成本上升，下游反馈至上游的废料数量有限，通过废料提炼的金属锗产出量维持低位，产出率偏低。在此背景下，市场出现一定炒作行为，价格容易被推高。金属锗生产企业进货成本大幅上升，同时面临生产压力，部分企业因成本压力停产，市场出货率不高，价格继续上行。买家四处询价，企业出货不畅，两方面因素叠加，价格上行动力较为明显。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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电厂日耗显著回升，煤价重回涨势
核心观点：我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
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