来源：文轩财经
三台百万尊界 MPV 刹车测试引发争议，江淮汽车股价跌停。市场抛出的疑问：依靠外部合作讲故事的江淮，何时实现主业盈利？
观察员丨加西亚 审校丨王恒
10月8日，江淮汽车（600418.SH）盘中跌停，报24.72元/股，跌10.01%，成交额超35亿元，市值蒸发62亿元。
股价跌停的导火索是懂车帝发布测试视频称，连续购买三台尊界V800，在100km/h紧急制动测试中，三台车的刹车踏板支架全部断裂。
懂车帝旗下账号称，踏板在脚踩到底的瞬间即断裂，“吓死了”。
尊界是华为与江淮汽车联合打造的超豪华新能源品牌，首款旗舰MPV尊界V800于今年8月上市，定价76.6万至101.6万元。踏板断裂事件迅速冲上热搜。
文轩财经获悉，测试中踏板力传感器显示的数值超过4000N（约408公斤），远超日常踩踏力量，不属于日常道路国标工况。国标要求制动踏板承受2000牛并保持5秒不失效，但视频数据显示第3台车断裂瞬间的踏板力仅为1612牛。有声音质疑该测试属于连续暴力重刹，不合规。
也有声音认为，百万级豪车的刹车部件冗余度理应极高，不应在这种强度下断裂。
截至目前，江淮汽车尚未就此事发布正式调查结论或声明。
股价震荡，盈利依然承压
值得一提的是，跌停之前，江淮汽车股价已连涨数日。
9月22日至29日累计涨幅超40%，9月30日收盘报27.47元，市值约619亿元。9月30日晚间，公司发布股票交易异常波动公告，披露9月28日至30日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。
公告同时提及，公司与华为、Stellantis三方确有洽谈合作意向，但合作内容、合作形式等均未确定，也未签署任何有约束力的正式协议。
一段测试视频可以解释当日的抛压，却难以解释江淮汽车持续承压的业绩曲线。
2026年上半年，江淮汽车营收221.30亿元，同比增长14.31%。但收入增长并未传导至利润端，盈利表现依然承压。
上半年归母净利润亏损7.49亿元，较上年同期7.73亿元亏损小幅收窄约2388万元；扣非后归母净利润亏损9.91亿元，亏损同比扩大8.22%。经营现金流净流出52.88亿元，同比扩大68%。
截至上半年末，公司资产负债率72.45%。这已经是江淮汽车连续第七个季度录得亏损。
亏损主要来自这三个方面。
首先是联营企业大众安徽，上半年净亏损23.10亿元，江淮汽车持有其25%股份，按权益法确认投资损失约5.78亿元。
其次是汇率变动，汇兑收益从上年同期的2.89亿元转为损失0.99亿元，一进一出影响利润约3.88亿元。
最后是销售费用大幅攀升，上半年达到12.23亿元，同比增长68.97%，其中广宣及销售服务费是主要推手。
二季度，江淮汽车经营出现边际改善。当季营收107.03亿元，归母净利润亏损1.43亿元，较一季度6.06亿元的亏损收窄76.4%。改善主要来自销售费用率收窄和投资收益环比转正。不过，减亏更多依赖费用节奏调整，而非主业造血能力的实质性提升，改善基础并不牢固。
值得肯定的是，其研发投入并未因整体业绩亏损而收缩。上半年，江淮汽车研发投入17.9亿元，占营业收入比重约8.1%，研发费用同比增长13.95%。在连续亏损的背景下，这一投入强度并不低。但短期来看，高研发投入将继续对利润表形成压力。
上半年江淮汽车累计销售整车及底盘17.24万辆，同比下降9.56%，其中乘用车4.91万辆，商用车12.33万辆。对照全年42.4万辆的销量目标，完成率不足41%。乘用车销量同比下降25.6%。新能源乘用车上半年累计销量1.03万辆，同比增长24.35%，但绝对规模仍然很小。
事实上，扣非净利润自2017年起已连续九年亏损，累计亏损额超过160亿元。2025年全年营收464.76亿元，归母净利润亏损17.03亿元，扣非净亏损约24.7亿元，这已是连续第二年亏损超过17亿元。
一家连续九年扣非亏损的车企，却在2025年迎来市值突破1200亿元的高光时刻。
2025年尊界S800上市后，江淮汽车股价从当年6月最低34.1元推高至9月最高58.81元，市值一度突破1200亿元。
此后股价一路下行，8月底收于20.97元，年内跌超51%，总市值约472亿元。2026年8月12日，35亿元定增解禁，发行价49.88元/股，而市价仅20元出头。按解禁时股价算，这批筹码市值约17.27亿元，浮亏17.73亿元。
江淮汽车还在找“路”
江淮汽车的困境，不是一天形成的。过去十年，它先后与蔚来、大众、华为深度绑定，中国汽车产业最重要的三股外部力量，它一个没落下。合作的名单越来越长，结局却始终没有翻出新的一页。
2016年，江淮牵手蔚来，以代工模式换来代工收入和早期新势力光环。2023年代工时代结束，江淮回到起点。
2017年，江淮与大众汽车合资成立大众安徽，被寄予厚望，但至今仍是财报中最大的出血点。
2024年，江淮押注华为，旗下尊界品牌一度被寄予“中国版迈巴赫”的厚望。
中国汽车产业过去十年最重要的三股成长力量：新势力、外资巨头、科技公司，江淮汽车均有深度合作。但每一场合作，都未能真正改写江淮自主乘用车的命运。
从销量结构看，商用车至今仍是江淮的主要收入和利润来源。上半年商用车贡献收入113.50亿元，同比增长6.66%；乘用车收入66.55亿元，同比增长36.93%，占比约30%。
上半年境外收入约106.2亿元，占总收入48%；一季度出口4.5万辆，中高端轻卡出口连续多年位居行业第一，累计出口覆盖全球132个国家和地区。
但商用车的经营现金流，不足以填补乘用车和联营公司的亏损缺口。江淮当前的财务结构是：商用车和出口贡献现金流，乘用车持续消耗。
而乘用车内部，唯一能拉高均价和毛利率的尊界，上市以来累计交付超1.9万辆，自2025年规模交付以来连续10个月位居百万级豪华轿车销量榜首，但是尚未实现规模盈利。
尊界V800和V680于8月5日正式上市，24小时订单突破3500辆，高价位的V800领航版订单占比高达70%。但S800“高开低走”的前车之鉴摆在眼前，新车能否在交付后维持热度，仍是未知数。
更深的矛盾在于投入与回报的错位。江淮为尊界在合肥建了一座总投资超百亿元的超级工厂，年产能规划20万辆。但公司自己在监管问询回复中测算，新车型要盈利，销量得达到产能的35%至40%，也就是7万~8万辆。
而上半年，尊界S800累计交付约7181辆，离盈亏平衡点还有一段距离。
“路”在何方？
62亿市值蒸发看似由测试视频引发，实则指向江淮汽车更深的基本面困局。
2026年上半年，国内整车制造环节平均利润率跌至1.5%，创近10年新低。
汽车行业收入60780亿元，同比增长2.7%，但成本增长3.8%，利润同比下降20%。上半年多家车企出现大额亏损：赛力斯预计净利润亏损15亿至18亿元，广汽集团预计净亏损40.6亿至45.7亿元。
行业产能利用率也在持续走低，2026年上半年降至70.6%，低于75%的制造业健康线。
当然这不是江淮一家的问题，不过，江淮在其中的处境更尴尬。
它既要承担转型的重资产压力，又要在合作中寻找自己的位置，还要应对自身乘用车竞争力长期未有实质改善的现实。行业出清正在加速，留给江淮调整的时间窗口在收窄。
江淮汽车将2026年全年营收目标定在650亿元，全年汽车销量目标42.4万辆，同比增长10.4%。上半年完成营收221.30亿元，下半年需要实现近430亿元才能达标。
商用车新能源化的加速、国际出口业务的增长、尊界MPV的放量，是支撑这一目标的三大引擎。但至少到目前，这三个引擎都还没有同时点火，新能源乘用车月销约1700辆，出口业务增速放缓，尊界MPV刚刚开始交付。
配件可以优化，真相终会浮出。但市场没有耐心等一家企业慢慢找路。九年扣非亏损摆在桌上，面对不留情面的市场，江淮汽车似乎还没有找到那条能走通的路。
声 明
本文基于江淮汽车2026 年半年报、2025 年年报及公开资本市场公告、央广网、新京报等公开报道撰写。文中涉及的事实描述及数据，均尽力与公开报道、企业公开信息及第三方平台逐项核对。
本文分析仅基于上述有限公开资料，存在固有局限，仅为作者个人观点，不构成对江淮汽车、尊界V800、V680及其他关联方的任何投资建议、交易指导或法律意见。相关事实的最终认定，应以企业正式公告、监管机构正式文件及法定程序的最终结果为准。
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