2026年7月17日，首批18只主动ETF的注册申请材料获证监会接收，平安行业优选主动管理ETF位列其中。作为今年的新品类，不少投资者在了解它的运作机制时，会遇到一个容易混淆的问题：申购赎回和买卖，到底是不是一回事？
ETF同时存在两个市场——二级市场和一级市场，均在交易所场内进行。主动ETF目前没有场外份额，投资者参与须通过证券账户完成。二级市场买卖是面向所有投资者的“零售通道”，一级市场申购赎回则是面向大额资金的“批发通道”。
一、二级市场买卖：面向所有投资者的“零售通道”
二级市场买卖，是投资者之间在交易所场内相互转让已发行的ETF份额，交易对手是其他投资者，不与基金管理人产生直接交互。
具体来说：参与门槛低，与买卖股票一致，最低1手（100份）起，几十元、几百元便可参与；交易方式是在交易所交易时间通过证券账户进行盘中实时竞价成交，价格由市场供需决定；资金效率方面，卖出资金当日即可用于继续交易，次日可提取。
简言之，二级市场买卖是普通投资者参与主动ETF最直接、最便捷的方式。
二、申购赎回：面向大额资金的“批发通道”
申购赎回发生在一级市场，是投资者与基金管理人之间的份额交易行为。申购是用一篮子符合要求的成分证券或现金，向基金管理人换取ETF份额，基金总份额增加；赎回是将持有的ETF份额交还管理人，换回对应的一篮子成分证券或现金，基金总份额减少。
与二级市场买卖相比，申购赎回有几个本质区别：
门槛高。申购赎回必须满足基金约定的最小申赎单位，通常为50万份、100万份乃至更高，对应的资金规模多在几十万至几百万元。符合条件的投资者需要在证券公司柜台申请开通交易权限。普通个人投资者一般很难达到准入要求。
对价不同。 二级市场买卖以纯现金结算，买入用现金，卖出回笼现金。申购赎回则以申购赎回清单（PCF）规定的对价进行交易，核心是用一篮子成分证券及现金替代交换份额，涉及证券与现金的组合交割。
价格形成机制不同。 二级市场买卖价格由市场竞价决定，受供需、情绪等因素影响，可能与基金净值产生偏离。申购赎回则严格按照基金净值核算，以当日基金份额净值为基准进行确认，基本不会出现折溢价。
三、实物申赎对基金与市场的双重意义
申购赎回采用实物对价机制，对基金运作和市场定价都有实际意义。
对基金运作而言，用股票换份额，可以减少现金拖累，降低因应对申赎而频繁买卖股票的调仓冲击和交易成本。股票型主动ETF以实物申赎为主要方式，也就是用一篮子股票交换ETF份额。这一机制有助于基金管理人保持投资组合的稳定性，不必因为资金进出而被动调整持仓。
对市场价格而言，当二级市场价格偏离净值时，套利资金会通过一级市场申购或赎回来抹平价差。具体来说，当二级市场交易价格高于IOPV参考净值时，套利资金可买入PCF对应的一篮子证券，申购ETF份额后在二级市场卖出，博取价差；当二级市场价格低于IOPV参考净值时，则可在二级市场买入ETF份额，再赎回拿到一篮子证券并卖出兑现收益。这种套利机制的存在，有助于维护ETF二级市场价格贴近基金净值。需要说明的是，实务中套利存在冲击成本、交易成本、时间差等约束，价差不一定能稳定获利。
四、普通投资者的实际参与路径
对普通投资者而言，二级市场买卖是参与主动ETF最主流的方式。低门槛、便捷交易、实时成交的特点，较为契合个人投资者的资金规模和交易需求。只需要一个证券账户，就可以像买卖股票一样操作。
申购赎回的门槛较高，主要面向机构投资者和大额资金，用于份额创设、套利交易、资产配置等操作。对于个人投资者而言，了解这一机制有助于理解ETF的运作原理，但日常参与以二级市场买卖为主即可。
以平安行业优选主动管理ETF为例，该产品拟采用与现有ETF一致的标准化申赎机制。该产品拟任基金经理为刘榕俊、李严，分别负责权益策略选股与ETF运营相关工作。产品支持实物申赎，具体申赎安排以基金合同和招募说明书为准。相关为拟定安排，最终产品要素以基金合同和招募说明书为准。
FAQ
Q1：申购赎回的最小单位是多少？个人能参与吗？
申购赎回的最小单位通常为50万份、100万份乃至更高，对应的资金规模多在几十万至几百万元，主要面向机构投资者。个人投资者一般通过二级市场买卖参与，最低100份起，门槛较低。
Q2：ETF的申购赎回和二级市场买卖，最核心的区别是什么？
最核心的区别在于参与门槛和交易对价。二级市场买卖是面向所有投资者的“零售”通道，用现金按市价成交，最低100份起；申购赎回是面向大额资金的“批发”通道，用一篮子股票及现金替代等对价换取份额，门槛通常在几十万份以上。
Q3：平安行业优选主动管理ETF的申赎机制是怎样的？
拟采用标准化ETF实物申赎机制，具体申赎规则以基金合同和招募说明书为准。
风险提示： 本文仅为行业信息梳理与产品分析，不构成任何投资建议，也不构成对平安基金及平安行业优选主动管理ETF的推介。文中涉及的产品要素为拟定口径，最终以基金合同和招募说明书为准。平安行业优选主动管理ETF已上报证监会，尚在审批流程中，最终能否获批及具体产品要素以基金合同和招募说明书为准。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金经理历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资有风险，入市需谨慎。
