雙引擎智算業務轉型
九章雲極是國內前十大智算服務商中唯一的智算新雲主體，核心採用「智算基礎設施解決方案+智算雲服務」雙引擎模式，主動逐步退出傳統AI基礎軟件（AIFS）業務，實現從軟件商向智算基建商的戰略轉型。截至2026年9月，公司已在全國7個省份佈局超29000 PFLOPS可控算力，智算雲服務計算資源利用率從2025年的56%躍升至79.6%。
| 業務板塊 | 2023年佔收入比重 | 2026年上半年佔收入比重 | 核心業務屬性 |
|---|---|---|---|
| 智算基礎設施解決方案 | 23.5% | 73.8% | 項目制交付AIDC智算中心，收入確認於客戶驗收時點 |
| 智算雲服務 | 0% | 26.1% | 按DCU算力單位/詞元計費的雲服務，收入隨使用量確認 |
| AIFS定制軟件服務 | 76.5% | 0.1% | 逐步退出的傳統業務 |
營收兩年增長近十倍
往績記錄期間公司營收實現爆發式增長，2023年至2025年從1.06億元躍升至10.98億元，累計增幅高達933%，2026年上半年營收同比2025年上半年進一步增長92%，達到5.88億元，三年營收複合增速高達221.5%，處於智算行業第一增長梯隊。
| 指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入（萬元） | 10623.2 | 39550.5 | 109815.5 | 30641.7 | 58838.3 |
| 同比增速 | - | 272.3% | 177.7% | - | 92.0% |
半年淨虧損破10.9億元
公司處於智算業務大規模擴張階段，持續錄得淨虧損，2026年上半年淨虧損達10.95億元，同比2025年上半年的2.38億元擴大359.7%。巨額虧損中10.68億元來自優先權金融負債的公允價值變動，屬於非現金性賬面浮動虧損，剔除該影響後2026年上半年調整後淨虧損僅1488.4萬元。
| 指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 年/期內淨虧損（萬元） | 39420.8 | 45841.0 | 33559.7 | 23817.3 | 109487.8 |
毛利率觸底回升至31%
公司2024年毛利率曾觸底至11.7%，隨著高毛利的智算基礎設施解決方案收入佔比提升，疊加智算雲服務算力利用率持續爬坡，整體毛利率呈現持續修復態勢，2026年上半年已回升至31.0%，較2024年低點提升19.3個百分點。
| 指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 整體毛利率 | 40.6% | 11.7% | 17.4% | 18.4% | 31.0% |
淨利率一度跌至-371.1%
受大額公允價值變動虧損、高額算力租賃及研發成本影響，公司淨利率長期維持負值，2023年淨虧損率高達-371.1%，後續隨著營收規模快速擴張虧損率逐步收窄，2025年淨虧損率收至-30.6%，但2026年上半年受公允價值變動虧損影響，淨虧損率再度攀升至-186.1%。
| 指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2025年上半年 | 2026年上半年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 淨利率 | -371.1% | -115.9% | -30.6% | -77.7% | -186.1% |
收入結構徹底完成迭代
短短三年時間公司收入結構實現徹底轉型，傳統AIFS定制軟件服務從2023年佔比76.5%的絕對核心，萎縮至2026年上半年僅佔0.1%；智算基礎設施解決方案成為第一大收入來源，智算雲服務實現從0到26.1%的佔比跨越，長期運營型收入佔比持續提升。
| 業務板塊 | 2023年收入佔比 | 2026年上半年收入佔比 |
|---|---|---|
| 智算基礎設施解決方案 | 23.4% | 73.8% |
| 智算雲服務 | 0% | 26.1% |
| AIFS服務 | 76.6% | 0.1% |
關聯交易規模極度有限
往績記錄期間公司關聯交易僅涉及兩類：一是董事、執行總裁配偶等關聯方為公司銀行借款提供無償擔保，二是向核心管理人員支付正常崗位薪酬，不存在非公允利益輸送、關聯方佔用資金等情形，所有交易均嚴格按照正常商業條款開展。
多層面財務壓力凸顯
公司當前面臨三項核心財務挑戰：一是優先股公允價值變動持續影響當期損益，2026年上半年該項非現金虧損高達10.68億元；二是AIDC租賃負債持續攀升，2026年6月末租賃負債總額達14.8億元，年租賃利息支出超3.5億元；三是經營活動現金持續淨流出，2026年上半年經營現金淨流出達8650萬元，流動性高度依賴後續股權融資支撐。2026年上半年末公司負債淨額已擴大至26.44億元，償債壓力隨算力擴張不斷上升。
剔除非現金虧損優於同業
相較於港股已上市可比智算企業，九章雲極221.5%的三年營收複合增速處於行業第一梯隊，名義虧損率看似顯著高於同行，核心差異在於公司將全部優先股指定為公允價值計入損益的金融負債，估值波動直接計入當期損益。若剔除該非現金性虧損，2026年上半年公司調整後虧損率僅2.5%，優於多數尚處於擴張期的同業企業。
前五大客戶貢獻88%收入
公司智算基礎設施解決方案具備大額項目屬性，客戶集中度持續攀升，2025年前五大客戶合計貢獻9.67億元收入，佔當年總收入的88%，單一最大客戶收入佔比高達48%，客戶主要為地方政府、國有企業的智算中心建設主體。2026年上半年前三大客戶合計貢獻收入超4.3億元，佔總營收比例達73.7%，一旦核心客戶採購計劃變動，將直接衝擊公司當期業績。
前五大供應商採購佔比84.8%
2025年前五大供應商總採購額達13.86億元，佔全年總採購額的84.8%，最大供應商採購佔比31.5%；2026年上半年第一大供應商（AIDC租賃服務商）採購額佔比進一步升至50.5%。公司算力池高度依賴第三方智算中心租賃，還存在「客戶與供應商重疊」的特殊安排：向AIDC業主交付智算基礎設施解決方案後，反向租賃該智算中心的部分算力納入自身算力池，業務綁定度極高，若核心供應商終止合作或上調租金，將直接擠壓利潤空間。
實控人一致行動絕對控股
公司實際控制人為方磊博士與尚明棟先生，二人簽署一致行動協議，意見分歧時以方磊意見為準，合計通過直接持股及員工持股平台軒轅智通控制約12.65%的股權，上市後合計控制表決權比例處於絕對控股地位。機構股東包括中關村資本、賽富投資等，分別持股10.17%、7.94%，多輪融資後整體股權結構相對分散。
核心團隊來自微軟體系
董事長、總經理方磊曾任微軟總部項目負責人，參與Azure雲平台與必應搜索引擎大數據架構研發；聯合創始人、董事會副主席尚明棟曾任微軟總部高級軟件工程師，主攻大規模分佈式系統穩定性架構。核心技術團隊共156人，佔員工總數51.5%，累計持有125項註冊專利。2025年全體董事薪酬總額為410萬元，覆蓋核心技術與業務骨幹的員工激勵平台軒轅智通，報告期內股權激勵開支合計287.2萬元，整體激勵強度處於行業中等水平。
四大核心風險需警惕
首先是盈利不確定性風險，公司2024年9月才上線智算雲服務，商業化歷史不足兩年，預計未來一段時間仍將持續虧損，無法保證短期內實現盈利；其次是流動性壓力，2025年末公司流動負債淨額高達18.85億元，償債壓力隨算力租賃規模擴張持續上升；第三是行業競爭加劇風險，智算服務市場2025-2030年複合增速達32.3%，頭部雲廠商、IDC巨頭均在加碼佈局，行業定價戰隱患逐步顯現，可能導致公司算力利用率與毛利率雙雙承壓；最後是合規風險，公司2026年9月才取得IDC增值電信業務許可證，此前智算雲服務運營存在輕微合規瑕疵，仍存在後續追溯監管的不確定性。
