文章来源：华尔街见闻
花旗最新报告指出，美联储的政策反应函数已对即期通胀数据和能源价格更为敏感，即便即将公布的非农就业数据低于预期，也难以撼动市场逾50%的加息定价。9月核心CPI存在偏冷可能性，即环比0.2%或更低，若如期降温将为部分倾向于暂停加息的官员提供依据。
美联储10月议息会议的走向，正越来越取决于一份通胀数据。
据追风交易台，花旗研究在9月28日发布最新报告指出，美联储的政策反应函数已对即期通胀数据和能源价格更为敏感，即将公布的就业数据即便低于预期，也难以实质性撼动市场对10月加息逾50%的定价，最终决定性因素将落在9月核心CPI读数上。
该行预计9月非农新增就业约8.5万人，失业率从4.1%小幅升至4.2%。花旗研究经济学家Andrew Hollenhorst和Veronica Clark认为，这一结果不足以显著压低市场对加息的定价；只有出现非农就业为负值或失业率升至4.3%等极端情形，才可能令市场重新评估加息概率。
与此同时，花旗预计本周三公布的核心PCE通胀数据将出现较大幅度下修，方向上偏鸽，但由于市场对此已有预期，实际影响料相当有限。这意味着，10月加息与否的悬念将集中在9月核心CPI这一单一数据上，与9月议息会议前的情形高度相似。
就业数据门槛高，难以单独扭转加息预期
报告回顾，在9月议息会议召开前，美联储理事Waller曾表示，只要8月通胀数据配合，他将支持维持利率不变。然而，8月核心CPI环比录得0.3%，高于市场预期的0.2%，最终推动市场重新定价，美联储随之跟进，落地25个基点的加息。
这一过程清晰揭示了当前美联储的决策逻辑：在就业市场韧性尚存、通胀尚未明确回落的背景下，单月CPI读数已具备左右政策走向的能力。
花旗指出，目前市场已对10月加息定价超过50%的概率。在此基础上，若就业数据接近预期，对加息预期的边际影响将十分有限。
该行认为，只有两种情形才能实质性改变市场定价：一是非农就业出现负值，二是失业率跳升至4.3%。这两种情形虽非不可能，但并非基准预期。换言之，就业报告更可能是一份“不改变结论”的数据，市场和官员的目光将随即转向通胀。
9月核心CPI：决定10月加息的关键变量
花旗认为，9月核心CPI存在读数偏冷的可能性，即环比0.2%或更低。理由有二：其一，住房等持续性分项已呈现放缓迹象；其二，8月核心CPI的强劲在一定程度上源于手机服务套餐等波动性较大的分项，这类因素的持续性存疑。
若9月核心CPI如期降温，将为部分倾向于暂停加息的官员提供依据。多数联储官员在点阵图中预计今年共加息50个基点，加之国债收益率大幅上行对经济的潜在影响尚待观察，部分官员本就倾向于在此时按兵不动。
本周三公布的核心PCE数据将出现较大幅度下修，在方向上对政策偏鸽。然而，该行同时强调，由于这一下修已在市场预期之内，其对美联储政策路径和市场定价的实际影响料相当有限。
这一判断进一步强化了花旗的核心结论：在就业和PCE数据均难以改变大局的情况下，10月议息会议的结果将高度集中于9月核心CPI这一单一变量，投资者需密切关注该数据的发布时点及读数。
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