新华财经上海9月22日电（葛佳明） 今年第三季度以来，国际贵金属市场走出先抑后扬、冲高回落的宽幅震荡行情。7月，强美元和高收益率压制金银走势；8月，美元回落叠加交易所交易基金（ETF）资金回流推动贵金属反弹；进入9月，油价上涨和美联储鹰派加息促使市场重新评估利率路径。截至9月21日，现货黄金报每盎司4349.94美元，现货白银报每盎司65.99美元，铂金和钯金分别报每盎司1805.83美元和1307.33美元。四类贵金属均较6月底回升，但较8月高点跌幅明显。
随着强美元与高利率重新主导市场定价，贵金属正进入新一轮多空博弈：一边是紧缩预期抬升持有成本，另一边是央行购金、“去美元化”和避险需求构筑支撑。三季度积累的反弹动能能否延续至第四季度，成为市场关注焦点。
三季度先抑后扬，金银上演“过山车”行情
三季度贵金属行情的起点并不高。6月30日，现货黄金一度跌至每盎司4000美元附近，单月跌幅超过10%。进入7月后，金价多次围绕4000美元关口拉锯。美国经济保持韧性、能源价格推高通胀，美联储可能重启加息的预期持续抬升无息资产的持有成本，黄金市场转入“加息交易”。
不过，低位配置、央行购金以及美国财政赤字使黄金的信用对冲需求并未消失。7月下旬起，随着美元和美债收益率回落，贵金属价格开始修复。
8月成为三季度表现最强的月份。COMEX黄金价格8月24日升至每盎司4640.8美元，创三个月高点；全球实物黄金ETF在连续两个月流出后重新获得资金流入。COMEX白银8月均价环比上涨11.3%至每盎司65.3美元，铂金和钯金也分别重新站上1800美元和1300美元。白银和铂金兼具金融与工业属性，在资金回流和阶段性补库带动下，价格弹性高于黄金。
但8月下旬以来，美联储鹰派加息信号升温，中东局势推高油价，“通胀更黏、利率更高更久”的交易重新占据上风。9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4.00%。随后美元指数重返100上方，10年期美债收益率维持在5%附近，贵金属由高位回落。
短期承压，但黄金对实际利率正在“脱敏”
国信期货首席分析师顾冯达认为，美联储9月加息本身符合预期，真正超出预期的是美联储季度利率预测（也称“点阵图”）释放的紧缩信号。2026年和2027年联邦基金利率中值预测均上移至4.1%，16位美联储官员预计年内仍有一次加息，使市场原本期待的“利空出尽”落空。与此同时，美联储主席沃什拒绝提供明确前瞻指引，政策沟通或趋向“战略模糊”，市场对单月经济数据的敏感度和利率波动都可能上升。
顾冯达预计，10月美联储议息会议前只有一个月的通胀数据，暂不足以确认趋势，因此10月按兵不动的概率较高；但美国经济仍具韧性，12月再加息一次仍可视为基准情形。短期内，实际利率抬升、美元走强以及紧缩路径重估，可能推动金银继续测试支撑。
不过，渣打银行认为，黄金与实际利率之间的传统联动正在减弱。该行大宗商品研究全球主管苏琪·库珀表示，黄金已经收复美联储加息后的部分失地，目前正围绕50日移动均线寻找技术支撑。市场关注点正由短期货币政策转向“去美元化”、货币贬值以及市场干预风险等结构性问题。
资金面同样释放支撑信号。8月黄金交易所交易产品（ETP）流入121吨，为2025年9月以来最高水平。即使10年期美债收益率突破5%，资金仍持续流入黄金。美联储会议前基金净多头虽减少1.18万份合约，但主要源于获利了结；当前净多头占未平仓合约约34%，渣打认为持仓并不过度拥挤。
库珀指出，战术性持仓通常会较快消化加息预期，因此加息落地后黄金的持续下行空间往往有限。官方部门需求仍在提供稳定的价格底部，结构性驱动力也可能推动金价继续上行，只是节奏可能放缓。渣打预计，第四季度金价均值约为每盎司4650美元，高于第三季度迄今约4350美元的均价。
但这并不意味着黄金已摆脱宏观约束。库珀表示，与实际利率相比，美元可能是更重要的短线风险。美联储9月加息提升了美元的相对收益优势，若美元进一步走强，金价仍可能承压。
供需托底仍在，四季度或迎阶段性修复
白银四季度可能仍是波动最大的贵金属。由金属聚焦为白银协会编制的《2026世界白银调查》预计，今年全球白银市场缺口将由2025年的4030万盎司扩大至4630万盎司，连续第六年供不应求。金属聚焦董事总经理菲利普·纽曼表示，伦敦市场租赁利率虽已大体恢复正常，但再次出现流动性挤压的风险仍然存在。一旦ETF资金重新流入并占用可流通库存，白银可能迅速放大黄金涨势；不过，光伏领域节银和替代技术以及制造业放缓，可能削弱工业需求。
铂钯基本面进一步分化。世界铂金投资协会9月将2026年铂金预测由短缺29.7万盎司调整为过剩26.5万盎司，但前三年持续短缺使地上库存仍然偏低。钯金则继续受到电动汽车渗透率上升、传统汽车催化剂需求走弱等压力，表现可能落后于铂金。
展望四季度，贵金属尚不具备全面转入单边上涨的条件，但也不宜简单看空。决定行情方向的核心变量有三个：美国通胀能否随油价回落而降温，美联储是否在12月继续加息，以及美元与美债实际收益率能否见顶。
基准情形下，美联储10月按兵不动、12月再加息一次，美元和实际利率保持高位，黄金将在紧缩压力与结构性配置需求之间宽幅震荡。若中东局势缓和、原油明显回落，通胀预期降温推动美债收益率下行，贵金属有望迎来阶段性修复；反之，若美国经济数据持续强劲、美元进一步走高，金银仍需测试三季度低位附近的支撑。
顾冯达认为，贵金属的短期与中期逻辑正在分化：短期是强美元、高实际利率和紧缩重估，中期则是政策沟通模糊、政治干预预期、财政赤字与信用对冲需求。因此，四季度所谓“转机”，更可能表现为高波动中的阶段性反弹，而非立即重启单边牛市。真正的趋势性上行，仍需等待美元转弱、实际利率见顶，或政策公信力风险进一步上升。
编辑：李一帆
