（来源：财通证券研究）
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核心观点
事件：2026年9月14日，央行发布8月金融数据。
融资需求进一步放缓。8月数据中需要关注的有三点变化：一是新增直接融资规模超出新增信贷，出现融资结构倒挂。8月新增人民币贷款552亿元，远小于新增直接融资规模的3351亿元。实际上这已是今年来的第三次“倒挂”，前两次分别发生在4月和7月。而2025亦有四个月份出现“倒挂”情况，分别发生在4月、7月、10月、11月。相比之下，今年1-8月就发生了三次“倒挂”，说明直接融资在新增社融当中的增量占比正进一步抬升，金融体系向直接融资转型的特征持续显现。但同时也需要客观看待实体融资需求：若将8月新增人民币贷款、企业债券、股票融资三项合并，实体直接+间接融资合计规模仅3877亿元，放在历年同期对比，整体融资总量仍处于偏低区间，实体融资内生动力仍偏弱。二是政府债券发行节奏再度放缓。三是新型政策性金融工具资金投放，成为委托贷款同比多增的核心支撑。
信贷仍在收缩。信贷方面，企业短期、中长期，居民短期、中长期贷款同比值均为负，仅企业端票据融资同比多增。虽然银票转贴现受到利率下限约束，一定程度抑制票据空转冲量，但企业中长期实体融资需求偏弱，银行信贷投放仍高度依赖票据来填充额度。8月居民贷款同比多减，短贷、中长贷同比值均为负，居民消费意愿与地产销售仍呈收缩态势。
居民、企业存款同比少增。存款端方面，8月财政存款当月新增1100亿元，同比少增800亿元。财政存款仍维持正增，但同比少增，指向库款资金的归集能力下滑。居民存款当月新增400亿元，同比少增700亿元。非金融企业存款当月新增2800亿元，同比少增197亿元。居民、企业新增存款的能力有所减弱，或源于经由企业生产投资、进而向居民部门形成收入回流的传导能力边际走弱，企业、居民收入预期承压，最终体现为存款的同比少增。非银金融存款当月新增5600亿元，同比少增6200亿元。尽管8月A股主要指数录得正收益，但对比去年8月权益市场的大幅上行行情，本轮市场赚钱效应显著减弱，资金入市意愿不及去年同期，是非银金融存款同比大幅少增的核心原因。
风险提示：实体需求复苏不及预期；资本市场波动及政策效果不及预期风险；外部扰动风险。
图表目录
正文
2026年9月14日，央行发布8月金融数据。8月社融新增16577亿元，同比少增9083亿元；社融存量同比增长7.2%，较前值下降0.2个百分点；M2同比7.5%，较前值下降0.2个百分点；M1同比4.1%，较前值上升0.1个百分点。
01 信贷需求进一步放缓
8月社融新增16577亿元、同比少增9083亿元，社融存量同比7.2%，两者均低于wind一致预期。其中支撑项来自外币贷款、委托贷款、企业债券、股票融资；拖累项主要来自于人民币贷款、政府债券。
8月数据中需要关注的有三点变化：
一是新增直接融资规模超出新增信贷，出现融资结构倒挂。8月新增人民币贷款552亿元，远小于新增直接融资规模的3351亿元（新增企业债券2712亿元、新增股票融资639亿元）。实际上这已是今年来的第三次“倒挂”，前两次分别发生在4月和7月。而2025亦有四个月份出现“倒挂”情况，分别发生在4月、7月、10月、11月。相比之下，今年1-8月就发生了三次“倒挂”，说明直接融资在新增社融当中的增量占比正进一步抬升，金融体系向直接融资转型的特征持续显现。但同时也需要客观看待实体融资需求：若将8月新增人民币贷款、企业债券、股票融资三项合并，实体直接+间接融资合计规模仅3877亿元，放在历年同期对比，整体融资总量仍处于偏低区间，实体融资内生动力仍偏弱。
二是政府债券发行节奏再度放缓。8月新增政府债券10097亿元，同比少增3575亿元。
三是新型政策性金融工具资金投放，成为委托贷款同比多增的核心支撑。8月14日，国家发展改革委部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作。8月28日，国家发展改革委联合有关部门召开全国投资工作推进会议，强调抓紧投放新型政策性金融工具资金。本轮资金投放较多采用股东借款模式，该业务在社融统计口径下计入委托贷款，直接推升 8 月委托贷款增量读数。展望后续，政策性金融工具资金投放节奏仍将维持，预计对 9 月委托贷款也将形成一定支撑。
从分项数据来看：
信贷仍在收缩。信贷方面，企业端短期、中长期，居民端短期、中长期贷款同比值均为负，仅企业端票据融资同比多增。8月企业贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元。其中票据融资新增1000亿元，同比多增469亿元，短期贷款当月减少1600亿元，同比多减2300亿元，中长期贷款新增3200亿元，同比少增1500亿元。虽然银票转贴现受到利率下限约束，一定程度抑制票据空转冲量，但8月制造业PMI为49.8%，仍低于荣枯线，企业中长期实体融资需求偏弱，银行信贷投放仍高度依赖票据来填充额度。
8月居民贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元。分结构看，短期贷款减少1219亿元，同比多减1324亿元，中长期贷款减少822亿元，同比多减1022亿元。8 月乘用车零售销量、30 城商品房成交面积同比双双回落，居民消费意愿与地产销售仍呈收缩态势。
直接融资依然提供了对社融的支撑。8月企业债券、股票融资当月分别新增2712亿元、639亿元，同比多增1374亿元、183亿元。直接融资的成本优势的影响仍在延续，高信用等级的企业仍倾向于“以债换贷”。但直接融资两项同比多增的规模较6月有所下滑。
非标三项中，委托贷款新增229亿元，同比多增394亿元；信托贷款减少233亿元，同比多减583亿元；未贴现银行承兑汇票新增382亿元，同比少增1591亿元。
02 居民、企业存款同比少增
8月M1同比4.1%，较前值上升0.1个百分点，略高于wind一致预期。但M2同比7.5%，较前值下降0.2个百分点，略低于wind一致预期，资金活化程度有所加深。
存款端方面，8月财政存款当月新增1100亿元，同比少增800亿元。财政存款仍维持正增，但同比少增，指向库款资金的归集能力下滑。
居民存款当月新增400亿元，同比少增700亿元。非金融企业存款当月新增2800亿元，同比少增197亿元。居民、企业新增存款的能力有所减弱，或源于经由企业生产投资、进而向居民部门形成收入回流的传导能力边际走弱，企业、居民收入预期承压，最终体现为存款的同比少增。
非银金融存款当月新增5600亿元，同比少增6200亿元。尽管8月A股主要市场指数录得正收益，但对比去年8月权益市场的大幅上行行情，本轮市场赚钱效应显著减弱，资金入市意愿不及去年同期，是非银金融存款同比大幅少增的核心原因。
总体来看，8月金融数据较市场预期更弱，仅M1同比高于一致预期，需求不足的问题仍在加深。
（1）实体需求复苏不及预期：企业融资依赖短贷与票据，内生有效需求暂弱，若后续政策支撑减弱，社融与信贷增回落加快；
（2）资本市场波动及政策效果不及预期风险：若后续市场行情走弱、政策传导效果有限，可能扰动货币供应量、存款结构；
（3）外部扰动风险：海外货币政策调整、跨境资本流动及汇率波动，对国内流动性环境和资产定价造成阶段性冲击。
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