（来源：东海研究）
证券分析师：
陈伟业，执业证书编号：S0630526020001
李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001
王洋，执业证书编号：S0630513040002
邮箱：wangyang@longone.com.cn
// 重点推荐 //
▌1.拆解黄金定价逻辑与美元美债体系——大周期系列黄金定价研究（一）
证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，zjk@longone.com.cn
投资要点
此轮金价调整基本到位。2025年伦敦金现上涨约65%，2026年初盘中一度超过5500美元/盎司，随后最大回撤约30%。1971年以来黄金8次超过20%的回撤，平均回撤36%、中位数29%；本轮调整最大幅度约30%，已达到历史中位水平，约6个月的调整时长仍处于历史牛市回调的常见区间。央行购金与全球配置需求并未逆转，本轮下跌更接近牛市内部的深度回调，长期上升结构尚未破坏。
黄金定价进入“短期看利率、中期看央行”的换挡期。10年期TIPS实际收益率仍处2.39%～2.45%的高位，但美国通胀回落、美元指数重回100下方，利率端压力边际缓解。全球央行购金由2026Q1的56.5吨回升至Q2的288.9吨，同比增加62.4%、环比增加411.1%；叠加ETF与期货资金回流，战略配置需求恢复。与此同时，黄金供给弹性较低，需求正由金饰消费向投资配置和官方储备迁移，央行及机构资金的边际定价权持续增强。
美元—美债体系正面临更强的资产负债表约束。美国财政融资和私人信用扩张创造美元负债，美债收益率、期限溢价及套保成本影响全球资产配置，美元升值则会加重境外借款人的偿债压力。截至2025年末，美国以外非银行借款人的美元信用约14.3万亿美元。美元信用扩张并不必然意味着金融条件宽松，高利率、强美元和信用扩张可能并存，并放大全球融资压力。
海外需求对美债收益率的压低作用显著弱化。非美联储持有的中长期可交易美债由2007年的2.92万亿美元增至2026年6月的20.48万亿美元，1000亿美元海外买盘对应的市场份额由3.43%降至0.49%。同等规模买盘对5年期收益率的短期压低作用已由约46个基点降至不足7个基点，长期作用降至约3个基点；更新样本亦未能稳健识别海外持有增加压低期限溢价的关系。
美债体系脆弱性上升，黄金价值锚属性强化。CBO预计2026财年美国财政赤字约1.9万亿美元，相当于GDP的5.8%，公众持有债务约为GDP的101%，“高赤字—高利息—高发债”循环持续强化；美债供给增长快于市场中介能力，高杠杆基差交易可能在融资收紧时放大市场波动。2000—2025年，全球官方黄金储备市值份额由11.35%升至24.71%，美元外汇储备份额由69.74%降至56.42%；2025年境外官方黄金市值已与境外官方长期美债持有规模接近。美元的交易和融资地位尚未被替代，但黄金在长期储值及尾部风险保险领域对美元—美债的边际替代已经发生。
投资建议：我们认为本轮金价下跌属于长期牛市中的结构性回调，看多黄金中长期价格表现，建议逢低分批买入。建议利用实际利率或美元阶段性反弹造成的价格回调逐步增配。
风险提示：美国通胀再次上行；实际利率持续走高；美元超预期升值；央行购金不及预期；地缘政治风险缓和。
▌2.兆易创新（603986）：利基DRAM产能或增长，产品不断迭代增强长期竞争力——公司简评报告
证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001
联系人：方逸洋，fyy@longone.com.cn
投资要点
事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13%（yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%），归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57%（yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。
公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X 等系列产品。2024年全球利基型DRAM 的市场份额高度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM 厂商。依据 Omdia 数据，预测2026年全球DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长，原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设，以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上升的态势。
2025年公司NORFLASH与SLCNAND Flash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NOR Flash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NOR Flash需求持续增长，代码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的 62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NOR Flash产品容量范围覆盖 512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司 1.2V 超低功耗SPI NOR Flash GD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性的提升。2026年SLC NAND Flash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-Feet Research 数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNAND Flash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的 3D NAND（如 eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2D NAND 产能，将战略重心转向3DNAND，2D NAND形成明显的供给缺口，SLC NAND Flash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLC NAND Flash产品基于成熟的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续丰富产品线，推出4Gb/8Gb 较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工业自动化等多个领域持续增长的存储需求。
公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU 产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据 Omdia 数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU，布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。
投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元），同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。
风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。
// 财经新闻 //
1.美国公布8月PPI数据
美国8月PPI同比增长5.4%，预估为5.3%，前值为4.7%，超出预期。
（信息来源：同花顺）
2.欧洲央行加息25个基点
欧洲央行如预期加息25个基点，存款机制利率从2.25%升至2.5%，主要再融资利率、边际贷款利率同步上调，分别升至2.65%和2.9%。
（信息来源：同花顺）
3.央行：将在9月14日至9月17日开展隔夜逆回购操作
中国人民银行发布，将在9月14日至9月17日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。
（信息来源：央行）
4.四部门共话“十五五”金融强国建设
9月10日，国新办召开金融强国建设专题发布会，央行、金融监管总局、证监会、外汇局集中公布“十五五”金融领域改革发展、风险防控、对外开放及服务实体的核心举措与阶段性成效。
央行正式发布《金融强国建设“十五五”规划》，副行长陆磊表示将深化金融高水平开放，稳步推进人民币国际化，完善跨境金融基建，发展人民币离岸市场、充实离岸人民币流动性。
金融监管总局围绕防风险、稳实体两大核心开展“十五五”金融监管工作，重点化解地方中小金融机构风险，推动机构减量提质、优化布局，守住不发生系统性风险底线，并聚焦消费、投资、稳企就业、科技创新等重点领域，加大金融赋能实体经济的支持力度。
证监会提出力争2030年建成高质量资本市场发展新格局，依托多项改革举措持续优化市场生态。目前改革成效显著，A股IPO审核周期大幅压缩，年内中长期资金净买入A股超6000亿元，前8个月证券期货违法案件查办、罚没力度持续加码。后续将持续完善上市、并购、退市全链条制度，培育长期投资市场生态，健全多层次资本市场体系，强化监管与投资者保护，落地新版券商监管条例，扩大资本市场高水平对外开放，提升市场综合竞争力。
国家外汇局将在“十五五”期间打造高效安全的现代化外汇管理体系，推进银行外汇展业改革，优化合规主体外汇业务便利化服务。同时健全跨境资金流动监管机制，防范跨境资金波动风险，严打外汇违法违规行为，筑牢外汇储备安全、保值增值底线，保障外汇市场平稳运行。
（信息来源：国新办）
5.《金融强国建设“十五五”规划》正式出台
9月10日，国新办“开局起步‘十五五’”系列新闻发布会举行。《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，作为“十五五”金融工作总体方略。规划坚持稳中求进，以 “防风险、强监管、促高质量发展”为主线，统筹风险防控、监管强化与金融业高质量发展。目标设定为：2030年形成中国特色现代金融体系总体框架；2035年基本建成兼具适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。规划明确多项重点任务，涵盖健全金融宏观调控、强化监管、防控风险、服务实体经济、推进金融高质量发展与高水平开放等方面。
（信息来源：国新办）
// A股市场评述 //
上交易日上证指数回落收阴，再度跌破60日均线重要支撑位
证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn
上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌17点，跌幅0.43%，收于3934点。深成指、创业板双双回落，主要指数跌多涨少。
上交易日上证指数低开震荡，再收小星K线，跌破60日、20日均线收于之下，呈重要均线破位。指数已经连续8个交易日围绕着60日均线小阴小阳横盘震荡，昨日再度跌破60日均线，空方力量略胜一筹。量能略收，大单资金净流出超118亿元，在大单资金连续3个交易日呈净流入之后，再度出现明显净流出。日线KDJ死叉延续，日线MACD在权重板块拉抬下尚未死叉，但120分钟KDJ、MACD死叉共振成立，5日、10日、20日三条短期均线虽尚未形成空头排列，但均呈方向向下，短线技术条件走弱。目前指数暂时处于30日均线支撑位之上，但走弱的技术条件若不能快速修复，仍或有进一步震荡回落动能。下方较近支撑位分别是2026年7月30日与8月25日两个近期低点形成的上升通道下轨支撑位，以及2026年7月20日形成的近期波段低点3741点附近的支撑位。观察中仍需谨慎。可考虑择机高抛等待低吸机会。
上证指数周线呈小星K线。指数自本年7月17日当周跌破60周均线，连续9周围绕着60周均线展开争夺。昨日指数再度收于60周均线之下，60周均线再度破位。指数虽仍处5周均线之上，但5周均线已有拐头向下迹象。指数下方有10周均线支撑位，以及2024年9月与2025年4月形成的长期上升趋势线支撑位，将或面临考验。若60周均线与长期上升趋势线支撑位均失守，指数或有进一步回落调整动能。观察中需加强谨慎，可考虑择机高抛等待低吸机会。
深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.77%、0.49%，均再收小星K线。目前两指数日线MACD死叉尚未修复，日线KDJ金叉延续，日线指标延续矛盾。但两指数60分钟KDJ、MACD死叉共振成立，两指数短线技术条件走弱。此前两指数连续三个交易日均收于5日均线之上，昨日指数再度跌落于5日均线之下，指数再度收于日线均线体系之下。目前两指数日线中短期均线空头排列，进一步走弱，指数或仍有回落调整动能。较近支撑位分别是本年7月形成的近期低点，以及各自20月均线支撑，观察中仍需谨慎。
上交易日同花顺行业板块中，只有10个板块逆市收红，收红板块占比11%，收红个股占比17%。涨超9%的个股44只，跌超9%的个股29只。上交易日板块、个股进一步低迷。
上交易日同花顺行业板块中，银行板块涨幅居首，收盘上涨1.47%。其次，厨卫电器、元件、多元金融、电力、证券、保险等板块逆市收红，而农产品加工、种植业与林业、养殖业、白酒等板块回落居前。元件、建筑材料、电力、证券等板块大单资金净流入居前，而通信设备、电网设备、半导体、汽车零部件、消费电子等板块，大单资金净流出居前。
农产品加工板块，昨日收盘大跌4.09%，在同花顺行业板块中跌幅居首。指数收盘收凸底阴K线，跌破5日均线，5日均线破位。指数自本年6月29日震荡盘升，最大涨幅超过36%，积累了一定的短线获利盘。目前指数在60周均线处遇阻，收长阴线。量能呈相对放大态势，大单资金净流出超11亿元，金额可观。日线MACD虽尚未死叉，但日线KDJ死叉成立，60分钟KDJ、MACD死叉共振成立，指数短线技术条件走弱。若震荡中5日均线拐头向下，指数或有进一步回落调整动能，观察中适当谨慎。
其他农业概念板块近期多有波段涨幅，结合各自技术条件适当谨慎。可等待再次做多机会。
// 市场数据 //
// 报告信息 //
证券研究报告：《晨会纪要20260911》
对外发布时间：2026年09月11日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
2.行业指数评级：
3.公司股票评级：
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。
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