（来源：浙商证券融资融券）
猪肉概念迎催化：
从基本面看，截至9月4日，全国生猪均价报11.06元/公斤，较6月下旬9.47元/公斤的低点已累计反弹近17%。
与此同时，机构看好猪肉概念的估值修复机遇，逻辑在于：（1）去产能进入深水区，猪周期拐点渐行渐近；（2）供给总量约束边际收紧，母猪去化的价格弹性有望放大；（3）厄尔尼诺扰动饲料成本，头部企业竞争优势凸显。
机构聚焦两大方向：
一是成本领先的头部养殖企业，牧原、温氏头均净利较行业尾部企业高出近400元，成本优势构筑长期竞争壁垒，ROE长期明显优于同行，行业底部出清阶段份额持续扩大；
二是具备优质产能弹性的标的，当前基金持仓仅0.20%处于历史极低分位，板块在猪价反转预期下弹性较大，建议关注巨星农牧、神农集团等成本仍有优化空间的企业。
01
去产能进入深水区，猪周期拐点渐行渐近
生猪养殖行业正经历漫长的产能出清，2026年能繁母猪存栏加速下降，为新一轮猪价周期反转奠定基础。2026年二季度末，全国能繁母猪存栏已降至3780万头，环比降幅从一季度的1.44%扩大至3.20%，较2024年11月高点累计去化7.4%，已接近农业农村部设定的3750万头正常保有量目标。仔猪价格大幅下跌至142元/头（接近历史前低），反映行业补栏意愿降至冰点，这是周期反转的前瞻信号。
图：历史复盘来看，仔猪价格接近生猪价格的时候意味着行业情绪悲观，行业基本触底
资料来源：国家统计局
行业亏损已持续11个月，猪价长期跌破成本线，部分企业资产负债率高达80%以上，现金流持续失血将驱动产能进一步去化。考虑到能繁去化传导至商品猪出栏需要10个月左右的周期，2027年猪价有望开启趋势性上行。机构判断当前生猪投资情绪已触达历史底部——主动偏股型基金对生猪板块的重仓比例仅为0.20%，处于近十年1%分位以内，龙头个股的基金持仓创近十年新低，板块风险收益比已具备较高吸引力。
图：2026Q2 末生猪板块的基金重仓比例仅0.2%，已达到2021年以来的新低水平
资料来源：wind
02
供给总量约束边际收紧，母猪去化的价格弹性有望放大
过去两年行业出现了“母猪减、猪肉增”的现象，主因是PSY(每头母猪每年提供的断奶仔猪数)等生产效率指标持续提升，抵消了母猪数量下降的影响。但这一趋势正在发生变化。
2020年以来国内PSY经历了两个明显的跃升阶段——第一阶段是2020-2022年从非瘟中修复性回升，第二阶段是2023年以来大规模企业替代散户带来的结构性提升。当前国内PSY已接近25头，与欧美先进水平的差距明显收窄，后续边际提升空间有限。同时，大型企业前期投入的高效母猪产能已基本释放完毕，其对行业平均效率的拉动效应开始减弱。若行业持续亏损推动能繁母猪存栏进一步去化，考虑到效率提升的对冲效应正在减弱，母猪存栏减少对实际供给的收缩效果将更加显著，猪价上涨的弹性有望超过前几轮周期。这是市场可能尚未充分定价的预期差所在。
图：当年猪肉产量和前1年母猪存栏量的对应关系
资料来源：Wind
03
厄尔尼诺扰动饲料成本，头部企业竞争优势凸显
2026年强厄尔尼诺事件正在形成，厄尔尼诺对全球主要农产品产区的影响存在显著的区域分化：太平洋西岸（印尼、马来西亚、澳大利亚）面临干旱减产风险，而南美巴西、阿根廷降水偏多。从供给格局看，中国大豆进口依存度超80%，进口源高度集中于巴西和美国；玉米虽自给率超九成，但进口成本变化通过替代效应影响国内价格中枢。
若8月美豆结荚鼓粒期遭遇极端高温干旱，或10月巴西大豆播种季出现干旱，豆粕和玉米价格将面临上行压力，直接推升生猪养殖的饲料成本。在这一背景下，不同规模养殖主体的成本分化将进一步加剧。大型企业可通过期货套保、配方优化、集中采购等方式对冲原料涨价，而中小散户被动承受成本波动，现金流更加脆弱，被迫加速去产能。饲料原料涨价既是行业洗牌的催化剂，也是龙头企业进一步扩大市场份额的机遇。
资料来源：中国农业大学等
能繁效率提升斜率趋缓，后续去化对供给的收缩效果将更加显著，2027年猪价有望开启趋势性上行，板块迎来估值修复窗口。
牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物、唐人神、新五丰、华统股份、立华股份等。
国信证券鲁家瑞、李瑞楠、江海航《生猪行业分析及展望：周期触底有望开启上行，产业发展迎来新阶段-260901》
华鑫证券娄倩《强厄尔尼诺来袭，对生猪成本影响几何？-260817》
兴业证券纪宇泽、陈勇杰《生猪养殖行业专题：产能调控深化，周期底部如何演绎-260710》
山西证券陈振志、徐风《农业行业2026中期策略：关注生猪产能去化和饲料整合出海-260812》
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