（来源：CAT团队 国盛证券研究所）
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重磅研报
※【策略研究】中报盈利修复的线索与变化
对外发布时间: 2026年09月01日
全A视角下，估值消化能力继续改善。全A非金融上半年的营业收入、归母净利润同比增速分别约6.5%、15.6%，均较一季度有所提速。拆分来看，主要宽基指数的利润弹性普遍强于营收，其中以沪深300为代表的大盘股利润增长弹性强于同期的中证500和中证1000；盈利能力层面，全A非金融ROE延续修复，杠杆扩张与利润率增厚是重要支撑；行业结构层面，有色、电子、非银在营收与业绩增速上均强势领跑。
结构上看，盈利修复呈现三条线索： 一是经济结构上的“外强内弱”继续强化。；二是地缘供给扰动下的资源与材料涨价；三是居民财富转移与资本市场活跃共同支撑非银业绩弹性释放。
盈利改善之外，还有哪些边际变化值得关注？ 其一，涨价对产业链利润分配的影响。中游利润率尚具韧性，下游消费压力较大。其二，利润改善能否撬动企业资本开支意愿的改善？从过往经验看，上市公司的资本开支意愿更多锚定利润增长情况，利润扩张往往将带动企业进一步的资本开支。交运、有色、计算机、银行、电子等行业的购置资产现金流的同比增速表现居前。
展望后市，盈利修复动能尚在，关注产业链的价格传导与利润再分配。业绩预期继续上修，盈利修复动能尚在。就预期而言，7月以来，全A非金融的盈利预测呈现超季节性的上修，指向上半年的盈利修复趋势有望延续。就主导盈利修复的线索看，盈利修复的动能尚存。一方面，海内外AI资本开支上行的趋势仍在延续，有望继续拉动中国配套产业链的出口和利润扩张，应用端的积极拓展也有望形成更多助力；另一方面，在存款利率趋势下行的背景下，居民财富再分配的动力与潜力尚存，有望继续支撑非银部门的业绩改善。 往后看，潜在的变数更多集中两点：一是地缘扰动的持续性，二是AI产业链的供求变化，仍需关注产业链不同环节的产能供需变化。
风险提示：1、数据统计误差；2、地缘超预期恶化；3、政策超预期变化。
杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com
王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com
※【行业配置】A股2026中报全景分析
对外发布时间: 2026年09月01日
一、业绩增长：A股盈利延续上行，结构分化仍然显著
1.1 业绩增长：非银、资源品与科技结构性拉动，A股盈利延续上行
——全A/全A非金融业绩增速2026年二季度延续上行，全A提速更快、增速超越全A非金融，全A/全A非金融26H1归母净利润同比（累计，下同）分别为16.69%/16.39%，环比分别变动9.17/4.01pct。
——板块层面增速分化仍然显著：上市板看，双创26H1业绩增速强于主板和北交所，创业板业绩增速进一步提升，而科创增速高位回落；宽基指数看，中证500增速最高、沪深300改善较多，中证2000业绩增速下滑、至今未能转正；行业风格看，26H1仅半数风格取得正的业绩增长，资源品、科技、金融业绩高增且增速提升，地产、消费边际走弱。
1.2 营收增长：营收增速改善幅度减弱，且同样存在结构分化
——全A/全A非金融2026年二季度营收增速进一步上行，但上行幅度有所放缓，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率，全A/全A非金融26H1营业收入同比（累计，下同）分别为7.62%/6.57%，环比分别变动2.51/1.15pct。
1.3 业绩拆解：盈利能力改善与营收增速提升共同驱动
——营收增速提升与盈利能力改善共同驱动全A非金融26H1业绩增速上行，其中盈利能力改善幅度大于营收增速提升，2026年二季度，全A非金融业绩同比增长16.39%，分项看营收同比增长6.57%、净利率同比增长9.22%；2026年一季度相应增速分别为12.38%、5.42%、6.61%。
——全A非金融利润表拆解看，盈利能力改善的原因包括毛利率改善、各项费用缩减、公允价值变动收益，汇兑损失上半年扰动幅度不小。
1.4 行业比较：电子、非银与资源品是26H1边际景气的重要方向
——综合业绩、营收的高增与环比改善，26H1重点景气行业指向电子、非银金融、基础化工、煤炭。
二、供需格局：26H1改善停滞，仍然需要保持耐心
2.1 库存周期：A股库存周期的改善在26H1出现停滞
——营收增速线性外推向上、产能扩张处于历史低位，指向长期视角下A股供需格局有望改善，但固定资产周转率自2021年持续下行、当前仍处于较低水平，反映短期A股仍面临产能过剩问题。
——A股供需格局的改善在26H1出现停滞，符合供给侧改革的历史经验。今年以来全A非金融固定资产周转率开始走平，反映供需错配至少不再恶化，但参考2016年供给侧改革经验，想看到供需错配明显改善、进而驱动盈利弹性，至少需要等到2027年，更重要的是，2017年A股供需格局加速改善受到了棚改货币化的需求侧驱动，而本轮A股库存周期修复可能需要更多依托于内生性增长，或将进一步延长修复所需的时间。
2.2 行业比较：“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”定位
——下沉到行业层面，我们更加直观的感受到，传统板块的库存周期改善、盈利弹性释放还需要耐心等待。在26H1，有部分地产建筑、大消费的行业甚至出现了固定资产周转率的恶化、库存的继续积压。
——“供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，26H1暂时没有具备上述特征的行业。
——“提价景气”行业：当下需求旺盛，产能利用情况较好反映生产紧凑，且产能扩张预期较低，26H1具备上述特征的行业包括电子、通信、轻工制造、环保。
——“放量景气”行业：若行业需求旺盛，同时其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，26H1具备上述特征的行业包括有色金属、国防军工。
三、杜邦分析：净利率改善驱动A股ROE加速上行
——全A /非金融26H1 ROE（TTM）均有明显上行，全A/全A非金融26H1 ROE（TTM）分别为8.00%/6.70%，环比增速分别为6.71%/5.28%。
——杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE产生了较强的正向驱动，财务杠杆也有扩张，同时营运能力的拖累有减弱，全A非金融26H1净利率（TTM）、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为4.01%、-0.17%、1.34%。
——进一步拆分全A非金融盈利能力的变化，26H1净利率、毛利率均改善，三项费用率整体增加、财务费用率增加较多。
四、现金流量：加速改善，经营弱化、投资放缓、融资恢复
——全A非金融26H1现金净流量比例（TTM）0.32%，环比变动27.39pct，边际加速改善。
——全A非金融26H1经营现金流比例（TTM）9.79%，环比变动-12.90pct，反映上市公司经营情况仍然不强。
——全A非金融26H1投资现金流比例（TTM）8.00%，环比变动-18.99pct，反映上市公司仍然缺乏投资意愿。
——全A非金融26H1筹资现金流比例（TTM）-1.25%，环比变动29.34pct，反映上市公司融资意愿持续恢复。
风险提示：1、公司业绩修正；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【行业配置】中观景气周报：原油价格再次回落，存储景气出现波折
对外发布时间: 2026年09月01日
1. 上游资源
1）原油价格再次回落，但石油化工多数价差改善：ICE布油、WTI原油价格本周（指8月28日当周，下同）分别下跌5.67%、4.20%，分别报88.29、83.40美元/桶。
2）焦煤价格涨势放缓：本周焦煤、焦炭价格分别上涨3.00%、1.60%。
3）有色价格表现分化，贵金属遭受挫折：本周COMEX黄金与白银价格分别下跌3.38%、2.78%。
4）普钢与铁矿石价格均有改善：本周螺纹钢与铁矿石价格分别上涨2.40%、2.19%。
5）基础化工价格回调：中国化工产品价格指数本周下跌1.48%，细分品种看仅合成氨、纯碱与聚乙烯价格收涨。
2. 中游制造
1）六氟磷酸锂价格持续上涨：本周六氟磷酸锂价格上涨4.55%。
2）7月光伏与风电新增设备容量同比增速提升。
3）7月新增220伏以上线路长度同比增速提升。
4）7月货车出口数量同比增速大幅提高。
3. 科技TMT
1）存储芯片景气出现波折：DXI指数与DRAM价格本周分别下跌0.01%、0.31%，虽跌幅较小，但系近期首次下跌。
2）PCB产业景气度提升：7月北美PCB订单量同比+62.00%，环比提升30.50pct。
3）本周电影票房收入与观影人次均有明显减少。
4. 必需消费
1）牛奶零售价再次回升。
2）本周猪肉价格小幅上涨，但生猪养殖亏损未见进一步收窄：本周猪肉平均批发价上涨0.43%，但自繁自养生猪、外购仔猪养殖亏损分别增加2.56、6.33元/头。
3）白羽鸡价格连续两周回落，毛鸡养殖亏损有所扩大。
5. 可选消费
箱板纸、瓦楞纸与白卡纸价格走平，双胶纸价格下跌。
6. 大金融
1）7月大型商业银行负债同比增速提高，其他类型商业银行增速均放缓。
2）7月保费收入同比增速大幅下滑，人身险系主要拖累。
3）本周A股交易与两融继续降温：A股日均成交金额环比回落12.43%，融资融券余额环比回落0.05%。
7. 地产建筑
1）地方新增专项债本周发行提速。
2）本周建材综合指数、玻璃与管材价格均上涨，水泥价格回落。
8. 交运公用
1）航运价格表现分化，干散货与成品油运价改善较多，原油运价明显回落。
2）本周三峡水库站流量分化，出库小幅改善但入库小幅走弱。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【固定收益】“收长放短”会是趋势吗？
对外发布时间: 2026年09月01日
近期央行公开市场操作呈现"收长放短"特点，市场担忧这会成为趋势。既看趋势，也看形态。虽然央行总体货币工具转型可能推高期限利差，但这一过程大概率是渐进的，短期或难快速兑现，结合银行体系中长期负债缺口、政府债集中供给等现实约束来看，9 月央行存在恢复中长期资金投放的可能性。同时，期限利差的变动并不完全由央行工具期限结构主导，曲线形态还会受到政府债供给节奏、市场对未来利率走势的预期等多重变量共同牵制。对于债市投资者而言，与其纠结于工具形式的转换，不如回归本质：在货币政策总体保持宽松的背景下，短端有底、长端有顶的格局尚未打破，期限利差的波动更多是节奏问题，而非方向问题。适应曲线的新常态，在短端锁定确定性，在长端捕捉预期差，或许是下一阶段更为务实的策略选择。我们预计10年国债本轮依然有望将至1.6%附近，30年有望将至2.0%附近。
风险提示：货币政策超预期；财政政策超预期；测算误差风险。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
义艺 研究助理 S0680125090017 yiyi@gszq.com
※【食品饮料】大众品26H1&26Q2总结：结构分化，云开月明
对外发布时间: 2026年09月01日
当前大众品行业需求正逐步改善，乳制品供需共同改善，零食量贩渠道扩张及产品健康化方向明确，饮料新品扩渠持续推进，保健品格局更为集中，建议三条思路布局优质资产：1）强品类或强渠道：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等；2）龙头出清底部机遇：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、盐津铺子、东鹏饮料等；3）高股息红利或稳健龙头：伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、优然牧业、现代牧业等。
1）复盘零食板块26H1业绩，当前产业话语权更向量贩零食集中，渠道型公司业绩好于产品型公司。2）乳制品：白奶恢复正增，伊利主动出清。3）饮料：旺季受天气扰动，行业阶段性降速。4）保健品：量稳利缩，格局集中。
风险提示：行业竞争加剧，大单品推广不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
※【食品饮料】白酒26H1&26Q2业绩总结：周期底部，加速出清
对外发布时间: 2026年09月01日
26H1报表加速出清、行业两端分化，周期底部明显、具备修复条件，旺季动销修复、行业预期筑底，短期估值与持仓修复、中期关注旺季基本面、长期静待需求改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。
2026年上半年白酒行业仍处于深度调整态势，其中报表持续出清但我们认为渠道在走向良性状态，从趋势看行业整体呈现几大趋势：1）动销底先于报表底；2）分化进一步加剧；3）酒企经营务实、纷纷战略调整；4）收入负规模效应。
我们认为当下白酒已呈现出显著周期底部特征，行业动销逐步筑底、报表加速出清，且估值与持仓均处于历史低位，白酒四底特征明显、具备修复条件。我们建议关注2026H2行业趋势，一方面预计延续动销先于报表的节奏，另一方面旺季动销与价格验证将成为核心关键验证指标。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
※【建筑装饰】建筑板块2026中报总结： 营收业绩持续承压，经营性现金流与毛利率改善
对外发布时间: 2026年09月01日
26Q2板块营收降幅扩大，业绩持续承压。负债率仍处高位，周转继续放缓，经营性现金流明显改善。26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅收窄至10%。
投资建议：1）出海方向，重点推荐钢结构出海龙头鸿路钢构（26PE 14X）、精工钢构（26PE 9X，股息率7.9%），幕墙出海龙头江河集团（26PE 13X，股息率6.0%），化学工程出海龙头中国化学（26PE 6.6X）。2）模块化方向，重点推荐核电模块化龙头利柏特（26PE 29X）、海工模块化领军者博迈科。3）洁净室方向，重点推荐海外链龙头亚翔集成（26PE 25X）、圣晖集成（26PE 32X），境内链龙头柏诚股份（26PE 37X）及风机过滤设备龙头美埃科技（26PE 32X）。
风险提示：基建投资不及预期、地方财政及项目回款压力超预期、信用及资产减值风险、海外政治、汇率及项目履约风险、半导体资本开支不及预期、模块化渗透率不及预期等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com
※【食品饮料】大餐饮链26H1&26Q2业绩点评：淡季降速，盈利分化
对外发布时间: 2026年09月01日
餐饮增速放缓，连锁率提升明显。1）餐饮环比走弱：Q2餐饮步入淡季，需求环比Q1降速明显。餐饮B端客户集中度提升，议价能力增强，传统通货型产品面临激烈价格战；C端消费者需求迅速迭代，特色菜系、网红菜品生命周期缩短，单一产品难以满足多元市场需求，倒逼企业持续推陈出新。2026年1-6月中国社会消费品零售总额餐饮收入达2.83万亿元，同比+2.80%。2026年1-6月中国限额以上餐饮单位收入总额累计值达8327.60亿元，同比+1.80%。2）连锁化率持续提升：根据中国连锁经营协会的数据，全国餐饮连锁化率已从2020年15%提升至2025年25%，根据国家统计局的数据，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从2021年约22%提升至2025年约28%，2026年上半年进一步提升至29.5%。
投资建议：1）啤酒板块：目前仍处旺季，预计26Q3在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑，建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）速冻板块：供需格局改善积极、龙头尽享集中红利，复苏逻辑将贯穿全年。建议优选安井食品（清真食品等新品&出海&冷冻烘焙抓手充足）、巴比食品（新店型运营稳健且拓店持续提速）；关注千味央厨（大B企稳和新零售&电商及出海拉动增长）、三全食品（大B和商超定制贡献增量）等。3）调味品板块：餐饮持续催化，龙头格局稳固，基调方面优选龙头海天味业、莲花控股，建议关注中炬高新、千禾味业，复调方面优选宝立食品、颐海国际、天味食品。
风险提示：餐饮复苏不及预期；原材料成本超预期上涨；食品安全风险；行业竞争加剧。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
※【计算机&非银金融】九方智投控股（09636.HK）-半年报合同负债同比高增，AI与平台化打开成长空间
对外发布时间: 2026年09月01日
半年报短暂承压，前瞻性指标合约负债同比+133.6%。1）2026H1公司实现总订单金额约人民币1,679.8百万元，较上年同期约人民币1,705.4百万元，小幅下降约1.5%，实现营业收入约人民币1,290.0百万元，较上年同期下降约38.6%，主要由于2026H1大部分为复购订单，且尚未开始提供服务，预期将自服务开展后于后续报告期陆续确认为收益。2）2026H1公司合约负债余额约人民币1,889.4百万元，较上年同期末增长约133.6%，将主要于2026年度及2027年度陆续确认为收益，为后续业绩提供坚实支撑。
维持 “买入”评级：考虑到九方智投控股作为投顾金融信息服务商龙头，有望充分受益于市场交投活跃，AI赋能和平台化打开成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为9.86/11.01/12.93亿元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险；AI落地不及预期。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
李纯瑶 分析师 S0680525070005 lichunyao@gszq.com
※【国防军工】中无人机（688297.SH）-国产军用无人机核心公司，内需+军贸双轮驱动成长
对外发布时间: 2026年09月01日
在内需和军贸的双重驱动下，我国军用无人机市场规模增长迅速。
公司是国内军用无人机龙头企业，有望充分受益于国内军用无人机行业高景气。公司产品和技术来自航空工业成都所，主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，同时加快云影系列无人机发展，目前实现从10公斤级到6吨级量级的全覆盖。目前翼龙系列无人机是目前中国在国内外销售数量最多、机队规模最大、飞行时间最长、作战经验最丰富的中大型无人机家族，未来公司有望充分受益于国内军用无人机行业高景气。
投资建议：公司作为军用无人机龙头企业，在内需和军贸的双重驱动下有望持续稳定增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.08/2.53/3.72亿元，对应PE估值分别为245X/105X/71X ，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：军品订单、军贸需求不及预期，军品价格波动。
乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com
方晓舟 分析师 S0680523060003 fangxiaozhou@gszq.com
研究视点
※【通信】液冷再出发：弹性、持续性与下一阶段
对外发布时间: 2026年09月01日
我们认为，近期液冷重新成为科技轮动中较强的分支，某种程度上很像上一轮无源器件的启动：前期涨幅有限、筹码相对干净，中报后风险逐步释放，Q3又有较为明确的业绩验证窗口。当前资金偏好有几个要素，低位筹码、边际改善、确定性提升，液冷尤其是龙头公司基本都具备，板块关注度有望继续提升。
1）这一轮有什么不同？
最大的变化是Q3确定性明显提高。上一轮市场更关注液冷渗透率、单柜价值量和长期市场空间；这一轮，市场开始更关心谁真正有订单、谁的利润表会率先发生变化。因此，当前液冷的核心变量是未来几个季度边际变化和业绩释放节奏。这也是我们认为当前板块赔率和胜率都在改善的重要原因。
2）谁更有弹性？
产业第一年真正进入放量阶段，“打铁的”可能率先看到收入。冷板、管路、CDU、manifold等制造环节，一旦进入供应链/代工链并开始批量出货，收入确认相对直接。对于此前液冷业务基数很低的公司来说，一批订单就可能带来明显的收入和利润增量，短期弹性天然更大，所以近期行情向低基数、小市值、有订单的供应链扩散。长期竞争力仍要看客户黏性、份额、价格和下一代产品能否持续跟上。
3）行情能走多久？
高度更多看市场情绪，长度最终还是看基本面，龙头公司拥有较强护城河和复利性。短期行情高度，与科技板块风险偏好、赚钱效应以及资金是否继续向低位扩散关系更大；但液冷行情能否持续，核心还是看后续季度基本面能否逐季验证。代工环节因订单驱动先行释放弹性，而行情要走得远，需要龙头确认产业趋势。
4）下一阶段看什么？
放量初期看弹性，持续放量最终看龙头。液冷投资可以简单分为：主题导入—客户验证—订单放量—业绩确认—格局清晰。当前更接近订单放量向业绩确认过渡的阶段，因此低基数、有订单的供应链公司更容易体现弹性。随着行业进入持续批量采购，竞争维度会逐步从有订单转向系统能力、产品迭代、质量控制、全球交付和客户份额，具备系统能力和持续获取订单能力的龙头优势会重新放大。
投资建议：当前时点我们继续坚定看好液冷板块，基本面确定性提升、位置仍不高，赔率和胜率较为合适。优先关注有订单、有系统能力、具备持续交付能力的龙头，重点推荐英维克，建议关注申菱环境、高澜股份等。
风险提示：市场竞争加剧；液冷渗透不及预期风险；AIDC发展不及预期风险。
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com
※【中小盘】硬科技核心策略：AI中报收官全线验真，沃什放鹰加息预期重燃
对外发布时间: 2026年09月01日
核心观点：当前半导体产业验证正从代工环节向设备、封测等全链条扩散，国内存储龙头中报同比大幅扭亏、海外AI算力龙头业绩超预期夯实景气基础，行业从涨价叙事转向业绩兑现阶段。美联储鹰派信号推升加息预期，全球流动性阶段性扰动加剧，但产业基本面向上趋势明确，建议继续围绕国产存储产业链、AI应用链等主线布局。
投资建议：中报收官验证AI产业景气由点及面，行业涨价叙事转向业绩兑现，建议围绕国产存储产业链、AI应用链等主线布局，关注存储领域国产龙头长鑫科技，及存储扩产受益链条上半导体测试设备环节的长川科技、存储材料环节的江丰电子、存储封测环节的深科技、模组配套环节的聚辰股份等，同时建议关注AI应用链的金山办公等。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期，行业景气度不及预期，技术落地与业绩兑现不及预期，地缘政治与供应链扰动。
花小伟 分析师 S0680526020001 huaxiaowei@gszq.com
※【医药生物】众生药业（002317.SZ）-短期经营阶段承压，创新管线价值持续兑现
对外发布时间: 2026年09月01日
事件：公司2026年半年度报告发布。传统业务阶段性承压，经营现金流显著改善。2026年上半年公司实现营业收入10.00亿元，同比下降23.03%；归母净利润1.11亿元，同比下降40.70%；扣非归母净利润1.21亿元，同比下降35.26%。单二季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.76亿元、0.12亿元和0.18亿元。分产品看，中成药和化学药收入分别为5.23亿元和3.61亿元，同比分别下降24.11%和27.10%；中药材及中药饮片收入同比增长8.67%。经营活动现金流净额达到5.42亿元，同比增长1,265.85%，主要受收到许可产品首付款、销售商品收现增加及费用支出减少推动。
风险提示：集采及医保支付政策风险；传统产品销售不及预期风险；创新药商业化不及预期风险；临床试验和注册进展不及预期风险；BD里程碑及许可收入确认不及预期风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
张玉 分析师 S0680524120002 zhangyu7@gszq.com
※【海外】岚图汽车（07489.HK）-下半年盈利有望改善，关注H股全流通
对外发布时间: 2026年09月01日
受上游成本上涨，岚图汽车上半年盈利性承压。 持续完善产品矩阵，年中推出泰山X8。投资建议：根据公司产品推进节奏，我们预计公司2026-2028年销量分别为20/27/30万辆，收入为499/775/894亿元，归母净利润为1.2/20.8/37.1亿元，调整后归母净利润分别为2.5/22.7/39.4亿元，调整后归母净利润率分别为0.5%/2.9%/4.4%。公司当前股价对应0.2x/0.1x 2026/2027年PS、3.7x 2027年PE，估值较低。考虑到公司的流动性折价、企业规模相对较小等估值因素，维持“买入”评级。
风险提示：上游材料涨价超出预期的风险，新车型节奏或表现不及预期的风险，竞争激烈的风险，低流动性风险，H股全流通不及预期的风险，假设与测算风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【医药生物】三生制药（01530.HK）-BD对外授权兑现，创新产品密集落地
对外发布时间: 2026年09月01日
公司发布2026年半年度报告。业绩整体稳健，经调整经营性纯利高增26.5%，主业盈利质量持续改善。2026年上半年公司实现营业收入45.26亿元，同比+3.9%；归母净利润11.47亿元，同比-15.6%；经调整经营性纯利14.36亿元，同比+26.5%。收入增长主要由对外许可收入贡献：报告期内对外许可收入8.52亿元，主要与辉瑞就PD1/EGF双抗SSGJ-707交易的相关款项；生物药品销售额34.43亿元，同比-19.3%，主要受医保政策、集采及增值税政策调整影响；CDMO业务收入2.31亿元，同比+160.9%。归母净利润下滑主要因汇兑损失5.03亿元及金融资产公允价值变动收益减少等非经营性因素，剔除后经调整经营性纯利同比+26.5%，主业盈利质量持续改善。
风险提示：医保政策及集采深化风险；创新药研发及临床进展不及预期风险；新品商业化放量不及预期风险；BD对外合作不及预期风险；汇率波动风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
张玉 分析师 S0680524120002 zhangyu7@gszq.com
※【通信】中际旭创（300308.SZ）-Q2延续强劲增长，供应链前置布局夯实长期交付能力
对外发布时间: 2026年09月01日
事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入417.8亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5亿元，同比增长241.7%。其中Q2实现收入222.8亿元，环比增长14.3%；归母净利润79.2亿元，环比增长38.1%，Q2毛利率进一步升至46.4%，盈利能力继续提升。
Q2收入利润环比再提速，汇率扰动下盈利能力继续提升。公司Q2单季度实现营业收入222.81亿元，同比增长174.57%、环比增长14.29%；归母净利润79.17亿元，同比增长228.19%、环比增长38.05%。Q2综合毛利率约46.42%，较Q1的46.06%继续提升。上半年汇兑损失净额达7.09亿元，财务费用5.62亿元；按半年报减一季报测算，Q2财务费用约3.11亿元，较Q1的2.51亿元有所增加。在汇率扰动下，利润增速仍明显快于收入，体现出公司较强的盈利韧性。
产能与物料储备同步扩张，供应链能力保障后续高强度交付。上半年公司光模块产能达到2215万只，同比增长90.8%，产量、销量分别达到1886万只和1899万只。期末存货进一步增至198.26亿元，较Q1增长26.5%；预付款项9.54亿元，同时长期预付材料款达到16.05亿元。公司围绕光电芯片、无源器件、PCB及结构件持续扩充供应来源并提前锁定上游产能，叠加苏州、铜陵、成都、台湾及泰国基地持续扩产，为下半年及后续年度大规模交付提供充分保障。
前沿产品矩阵持续完善，下一代光互联技术全面布局。公司1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，出货逐季攀升;公司同时推进3.2T及更高速率产品，并积极开发NPO、XPO、CPO、OCS等下一代方案。OFC 2026期间，公司已演示12.8T XPO、6.4T NPO、基于TFLN的1.6T OSFP以及800G轻相干模块，在硅光、相干、薄膜铌酸锂等多条技术路线形成完整布局，持续拓宽技术护城河。
投资建议：全球AI算力基础设施投资仍处于快速扩张期，公司不仅在收入和利润端持续兑现高增长，同时通过大规模扩产、提前备料以及锁定核心供应链强化未来交付确定性。依托全球领先的客户份额、量产能力和技术储备，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为1028.8/1820.8/2424.1亿元，归母净利润为345.8/655/878.3亿元，对应PE分别为29.3/15.5/11.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险；汇率波动风险。
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
赵丕业 分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com
※【机械设备】捷昌驱动（603583.SH）-营收稳增利润短期承压，全球化与机器人业务蓄力长期成长
对外发布时间: 2026年09月01日
公司 2026H1营收21.09亿元，同比+5.10%；归母净利润2.29亿元，同比下降15.43%，利润承压主要受汇率波动、机器人新业务研发投入加大、海外基地投产初期拖累影响，毛利率小幅提升至30.97%。公司推进匈牙利、马来西亚全球化产能布局，深耕机器人执行器赛道，多款产品实现量产突破，同时落地分红及8000-16000万元股份回购，夯实长期价值。短期盈利受外部与战略投入扰动，但主业稳健、新业务成长路径清晰，维持 “买入” 评级，预计2026-2028年营收44.64/49.56/57.48亿元，归母净利润4.23/4.82/5.30亿元。
风险提示：汇率大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。
张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com
刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com
※【建筑材料】三棵树（603737.SH）-零售延续高增，原材料成本扰动拖累盈利
对外发布时间: 2026年09月01日
事件：三棵树发布2026中报。三棵树2026H1收入60.39亿元，同比+3.83%，归母净利润3.01亿元，同比-30.92%，扣非归母净利润2.09亿元，同比-28.41%。单Q2收入36.03亿元，同比-2.23%，归母净利润1.94亿元，同比-41.21%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-39.78%。
家装墙面漆和基辅材构成收入增长主引擎。上半年公司家装墙面漆收入17.56亿元，同比+11.53%，占总营收的29.08%（占比同比+2.01pct），销量31.96万吨，同比+20.17%，单价5.49元/kg，同比-7.26%；工程墙面漆收入15.18亿元，同比-15.44%，收入占比25.14%（占比同比-5.73pct），销量46.55万吨，同比-13.02%，单价3.26元/kg，同比-2.69%；基辅材收入19.4亿元，同比+11.99%，收入占比32.13%（占比同比+2.34pct），销量180.25万吨，同比+23.14%，单价1.08元/kg，同比-8.47%。Q2家装墙面漆收入10.26亿元，同环比分别+11.59%/+40.61%，销量18.01万吨，同环比分别+18.64%/+29.04%，单价5.7元/kg，同比-5.94%，环比+8.96%；工程墙面漆收入9.79亿元，同比-18.57%，环比+81.64%，销量29.58万吨，同比-17.62%，环比+74.23%，单价3.31元/kg，同比-1.15%，环比+4.25%；基辅材收入11.79亿元，同环比分别+2.41%/+54.74%，销量109.13万吨，同环比分别+11.49%/+53.45%，单价1.08元/kg，同比-8.15%，环比+0.84%。公司零售业务板块质效双增主要得益于马上住、仿石漆两大渠道高增以及艺术漆持续渗透，其中核心城市马上住社区店集中铺开，增长势能突出，总数已超过5000家，覆盖全国300多座城市；仿石漆网点数量快速增长，在乡镇市场的覆盖优势不断强化；艺术漆业务深度融入全渠道体系，板块增长底盘进一步夯实。工程业务虽阶段性承压但经营质量稳步向好，结构上逐步向市政公建、工业厂房、科教文卫等小B类场景倾斜，市场韧性更强且风险大幅降低。
毛利率受原材料价格冲击。三棵树上半年综合毛利率30.27%，同比-2.08pct，其中Q2毛利率29.89%，同环比分别-3.21pct/-0.95pct。分产品来看，上半年家装墙面漆/工程墙面漆毛利率分别为46.15%/31.69%，分别同比-3.25pct/-3.73pct，基辅材毛利率21.38%，同比微增0.76pct。上半年利润率下降主要发生在涂料产品端，因其主要原材料乳液、助剂等与石油价格关联度较高，上半年公司墙面漆主要原材料采购价平均上涨23.14%，Q2采购价环比上涨18.81%，导致毛利率阶段性承压。2026H1公司期间费用率23.55%，同比-0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率14.43%/6.14%/2.16%/0.81%，分别同比-0.54/+0.46/+0.19/-0.23pct，管理费用增加源于薪酬及折旧摊销，研发投入也有所增加，财务费用下降主要系贷款利率降低所致；Q2期间费用率20.24%，同比+1.07pct，环比-8.21pct。对应上半年销售净利率4.76%，同比-2.73pct，扣非净利率3.46%，同比-1.56pct；Q2销售净利率5.10%，同比-3.84pct、环比+0.85pct，扣非净利率5.13%，同比-3.2pct，环比+4.12pct。
盈利预测与投资建议：三棵树所处涂料行业是最适配存量房的消费建材赛道，叠加公司自身份额有望持续提升，短期扰动不改长期成长性。因今年原材料价格波动状况超预期，我们下修三棵树盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8亿元、12亿元、14.5亿元，对应当前估值分别为29倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：重涂需求释放不及预期风险；原材料成本大幅波动风险；价格竞争加剧风险；新业态拓展不及预期风险。
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com
※【房地产】保利发展（600048.SH）-销售额领跑行业，财务底盘夯实
对外发布时间: 2026年09月01日
受结转规模和毛利率下降、投资收益减少等影响，上半年业绩承压。2026年上半年公司实现营业收入1028.6亿元，同比下降12.0%；归母净利润19.59亿元，同比下降40.8%；扣非归母净利润18.68亿元，同比下降41.26%。利润降幅大于收入降幅主要由于：（1）结转毛利率下降：上半年毛利率13%，同比下滑2.3pct，其中房地产开发销售业务毛利率12.1%，同比下滑2.7pct；（2）三费费用率同比提升0.4pct至6.0%（其中销售费用率3.1%，同比提升0.5pct）；（3）投资净收益-0.3亿元，较2025年同期减少10.1亿元。
投资建议：公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且拿地聚焦核心城市，土储质量不断优化，我们认为随着拿地毛利率修复，结算利润率有望得到改善。预测公司2026/2027/2028年营业收入为2732/2470/2254亿元，归母净利润分别为16/23/28亿元，对应摊薄EPS为0.13/0.19/0.24元/股，当前股价对应PE分别为38.6/27.0/21.8倍。维持“买入”评级。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
※【机械设备】五洲新春（603667.SH）-业绩短期承压，机器人与智能底盘打开成长空间
对外发布时间: 2026年09月01日
公司 2026H1 实现营收15.34亿元，同比下降19.03%；归母净利润0.61亿元，同比下降19.10%，业绩承压主要受家用空调管路件需求下滑拖累，剔除该板块后其余业务发展良好。公司产品结构优化带动毛利率提升至 19.54%。机器人零部件实现约 2000 万元营收，与人形机器人企业达成合作；智能底盘丝杠产品斩获重要客户定点，部分下半年量产，叠加9.9亿元再融资落地，新增长曲线逐步清晰。短期受传统业务波动、新业务投入压制盈利，但公司为人形机器人产业链零部件供应商，赛道布局具备稀缺性，长期成长潜力突出，维持 “买入” 评级，预计 2026-2028 年营收35.43/40.46/46.31亿元，归母净利润1.63/1.91/2.48亿元。
风险提示：业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；下游行业需求不及预期风险。
张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com
刘嘉林 分析师 S0680524070005 liujialin@gszq.com
※【交通运输】申通快递（002468.SZ）-Q2量利齐升，双网协同结构升级
对外发布时间: 2026年09月01日
申通快递2026Q2归母净利接近预告上沿，高增165%。公司2026H1实现营收325亿元，同比+30%，归母净利润10.3亿元，同比128%；其中2026Q2实现营收168亿元，同比+29%，归母净利润5.8亿，同比+165%，接近业绩预告上沿（Q2预计4.9-6.0亿元），业绩高增主要得益于行业竞争格局改善带来的价格修复以及公司自身业务量增长和成本优化。2026H1经营性现金流同比增长179%，造血能力增强。
盈利预测与估值：我们认为，行业反内卷趋势延续与自身成本优化将形成共振，公司2026年利润弹性释放。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司的归母净利润分别为22.08/25.98/29.05亿元，分别同比+61.4%/+17.7%/+11.8%，对应EPS分别为1.44/1.70/1.90元/股。参考可比公司估值，并考虑到公司经营质量持续改善、份额提升、业绩弹性显著，维持“买入”评级。
风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨等。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
※【海外】速腾聚创（02498.HK）-机器人增量显著，拓展物理AI核心零部件
对外发布时间: 2026年09月01日
速腾聚创披露2026Q2业绩情况。2026Q2公司实现激光雷达销量约38.9万台、同比增长145.8%，其中ADAS激光雷达销量约29.2万台、同比增长135.7%，机器人及其他激光雷达销量约9.7万台、同比增长182.3%。
速腾聚创2026Q2实现收入约5.6亿元，同比增长23.2%。本季公司毛利率约21.9%, non-IFRS经调整净亏损约0.79亿元。2026H1公司实现收入约10.2亿元、同比增长30.2%；毛利率约21.8%，其中 ADAS业务受AI算力等供应链影响毛利承压；non-IFRS经调整净亏损约1.23亿元.
ADAS激光雷达业务：定点持续扩充，凤凰芯片将迎车载SOP。截至2026年6月底公司已与36家汽车整车厂及一级供应商建立量产合作，累计获得186款车型定点，并为其中81款车型实现SOP；截至业绩公告发布时量产定点增至194款车型，其中37项来自海外整车厂及中外合资整车厂，覆盖日本、北美及欧洲市场。新增小米汽车项目已进入量产交付，小米澎程N90 Max独家搭载公司数字化全固态激光雷达。此外，凤凰芯片将于2026年Q4迎来首个车载项目SOP。
机器人业务：激光雷达高速放量，“眼睛、皮肤、肌肉”新品类将开启商业化。
1）机器人激光雷达：2026H1机器人及其他激光雷达销量约28.3万台、同比增长510.4%。上半年机器人业务收入已占产品收入接近50%、毛利率持续维持较高水平，是2026H1产品收入增量、毛利润的主要来源。产品方面，搭载孔雀芯片的第二代高精度、超广角数字化全固态激光雷达E2已于2026年Q3开启量产交付，2026年下半年孔雀芯片产品交付量预计超过20万颗。
2）空间相机：依托自研SPAD芯片，历史性实现色彩信息与深度信息原生对齐，可输出毫米级精度RGB-D信息。产品覆盖机器人头部、腕部空间相机，也可应用在同构数采系统中。公司已接收到全球领先企业的规模化订单，将于2026年三季度末开始交付、2027年全面量产，有望成为业绩增量之一。
3）视触觉与MEMS触觉：已完成研发，视触觉产品通过大幅简化光路结构，在降低算力需求的同时实现传感器极致小型化，适配灵巧手指尖；MEMS触觉改善传统电子皮肤的漂移和迟滞问题，物理上可直接获得高分辨率的阵列多维力信息。首个企业级量产项目将于2026年9月底开始商业化交付、2026年Q4开始量产。
4）关节模组：已完成研发，产品定义上解决电机力矩密度低带来的低精度与控制效率问题，并大幅提升使用寿命；目前已形成首批万级关节模组采购需求，计划2026年Q4启动批量交付。
重申“买入”评级。短期内公司在新产品方向的研发投入较大，下半年汽车新品集中交付及自研芯片量产等因素有望缓解利润压力；长期来看，产品矩阵扩展将推动单台机器人价值量提升。我们预计速腾聚创2026-2028年收入约28/43/56亿元，non-IFRS经调整净利润约-0.4/2.3/4.9亿元。重申“买入”评级。
风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【煤炭】江钨装备（600397.SH）-磁选主业持续盈利，并购布局钽铌钨新成长曲线
对外发布时间: 2026年09月01日
公司发布2026年半年度业绩公告。
2026年上半年，公司营业收入12123.51万元，同比下降93.73%；归母净利润120.74万元，同比增加28005.18万元。2026Q2，公司单季度营业收入5667.53万元，环比下降12.21%；归母净利润-12.57万元，环比下降109.43%。
2026年上半年，置入资产金环磁选继续保持盈利，置出煤炭资产自2025年8月交割后不再纳入合并报表。
磁选装备业务经营保持稳健，技术研发同步推进。
2026H1，公司磁选装备业务营收11406.04万元，营业成本6967.24万元，毛利4438.80万元，毛利率38.92%。
2025年公司销售磁选装备整机357台，同比-22.1%。磁选装备生产量、销售量较2024年同期减少主要系产品结构向大型化调整。
2026年上半年，公司控股子公司金环磁选新获授权发明专利4件，并在江西省、赣州市两级科研项目顺利立项，助力有色金属绿色低碳开发，升级高端磁选装备核心技术，推动高质量发展，巩固江西省内磁选装备行业领先地位。
2026年5月，公司发布《江钨装备关于收到业绩承诺补偿款的公告》。金环磁选2025年审计后归母净利润5091.60万元、扣非归母净利润4541.48万元，未完成5469.03万元的业绩承诺，按协议约定江钨发展需现金补偿2055.05万元。公司董事会审议相关议案后，已于2026年4月收到该补偿款。
2026年7月，公司发布《江西江钨稀贵装备股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》。公司拟向特定对象发行A股股票，募资总额不超189779.23万元，扣除发行费用后全部用于收购3家公司100%股权。
资金使用计划：收购江硬公司100%股权（88928.18万元）、华茂公司100%股权（72131.67万元）、九冶公司100%股权（28719.38万元），无其他募投项目。
项目收购完成后，公司有望完善钨、钽铌产业链，解决公司业务单一问题，提升盈利稳定性；预计公司资产、营收、净利润将显著提升，增强资本实力与抗风险能力。
投资建议。考虑到2025年8月公司剥离煤炭亏损业务，磁选装备业务经营稳定，我们预计2026-2028年公司实现营业收入4.5、4.9、5.1亿元，归母净利润0.75、0.89、1.02亿元。维持“买入”评级。
风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，装备业务产销及研发不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【海外】华润电力（00836.HK）-火电稳健，新能源成功分拆
对外发布时间: 2026年09月01日
华润电力上半年业绩稳健。华润新能源成功分拆上市，公司负债水平明显改善。投资建议：我们看好未来火电稳健发展、新能源持续转型，以及公司的防御性配置价值。预计公司2026-2028年的营业收入为1099/1115/1141亿港元，同比增长6.3%/1.4%/2.3%；归母净利润为126/128/132亿港元，同比增长14%/2%/3%。维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险、补贴发放低于预期风险、可再生能源装机增速不及预期风险、电价波动风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
※【建筑装饰】圣晖集成（603163.SH）-海外盈利改善带动净利率修复，Q3收入增长有望提速
对外发布时间: 2026年09月01日
营收受境外项目结算节奏影响短期承压，上半年业绩维持稳增。境外毛利率提升叠加减值转回，盈利能力与现金流同步改善。 半导体业务延续高增，境外精密制造项目结算扰动收入节奏。 在手订单稳健增长，PCB重大项目落地支撑后续收入转化。考虑项目结算影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.95/3.01/3.79亿元，同增26%/55%/26%，对应EPS分别为1.95/3.01/3.79元/股，对应PE分别为41/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期、项目执行及收入确认不及预期、行业竞争加剧等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
※【有色金属】中钨高新（000657.SZ）-钨价上行盈利同比高增，金洲小步快走贡献业绩弹性
对外发布时间: 2026年09月01日
事件：公司披露2026年半年报。26H1公司实现营收163.8亿元，同比+108.5%，毛利率30.4%；归母净利20.8亿元，同比+280.5%，净利率12.7%。
2026H1实现业绩高增，主因钨价上行背景下，上下游业务实现协同增效。（1）价格：2026H1钨价大幅上行，26Q1/26Q2钨精矿价格分别为74/63万元/吨。（2）盈利结构：26H1公司实现毛利50亿元，同比+199%。（3）损失项：26Q2录得资产减值损失5.1亿元，主要系公司部分存货库存成本高于市场售价，计提存货跌价准备。
PCB钻针业务扩产小步快走，受益于AI数据中心需求井喷实现量价齐升。2026H1录得收入11.8亿元，同比+70.6%，净利润4.3亿元，同比+164.2%，净利率36.5%。公司发布三项扩产计划，其中微钻拟扩产3亿支。投产达产后公司微钻产能有望进一步扩容。
投资建议：鉴于钨价下行，我们下调公司盈利预期。后市看，预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。公司有望实现持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利44.9/55.8/68.7亿元，PE 33.9/27.3/22.1x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
何承洋 分析师 S0680526070004 hechengyang@gszq.com
※【汽车】福赛科技（301529.SZ）-业绩稳健增长，全球化布局顺利推进
对外发布时间: 2026年09月01日
事件：公司发布2026H1业绩。2026H1，公司收入8.2亿元，同比+0.4%，归母净利润0.7亿元，同比+14%；2026Q2，公司收入4.4亿元，同比+10%，环比+16%；归母净利润0.4亿元，同比+18%，环比+35%。
顺利推进全球化布局，业绩稳健增长。收入方面，据 MarkLines 和中汽协，2026H1，全球新能源汽车销量达到 1,119 万辆，同比+14%，其中中国新能源乘用车销量增长6%，出口大幅增长130%，同时新能源商用车销量增长 36%，增速显著高于行业平均水平。凭借全球化布局+丰富的客户矩阵，公司H1收入实现8.2亿元，同比略增。利润率方面，公司2026H1销售毛利率27.0%，同比+2.3pct，净利率8.7%，同比+1.1pct；2026Q2毛利率27.1%，同/环比+2.2pct/+0.3pct，销售净利率9.3%，同/环比+0.6pct/+1.3pct，其中公司 H1汇兑损失0.6亿元。
内饰行业持续扩容，产能加速布局。公司实施“全球布局、本地服务”的战略布局。1）国内：公司已完成芜湖、大连、天津、武汉、重庆、广东六大汽车产业集群的产能布局，其中芜湖总部基地已完成年产 400 万套的智能化工厂建设；武汉工厂具备注塑、包覆、吹塑等多项工艺生产能力；大连、天津工厂重点发展出口业务。2）海外：2026H1，公司海外主营收入同比+ 9.8%，国际化战略取得显著成效。公司通过墨西哥三大工厂拓展美洲、欧洲业务，并拟打造泰国汽车内饰件生产基地，同时在欧洲组建本地化销售团队，为客户提供全方位的技术支持。
前瞻卡位机器人产业，轻量化布局构筑竞争优势。人形机器人进入高速成长期，轻量化是产业核心趋势，PEEK等轻量化材料在机器人关节及骨架中应用潜力巨大。公司前瞻布局机器人赛道，通过参股产业基金切入人形机器人研发，利用其在精密注塑、模具开发及轻量化复合材料领域的技术积淀，积极攻关机器人零部件。公司核心竞争优势在于：自主掌握精密模具开发能力，有效优化产品设计与成本控制；依托海外基地实现本地化配套，为后续向机器人精密结构件拓展奠定坚实基础。
投资建议：公司受益于内饰产品升级、全球化布局扩大客户覆盖面，同时布局机器人领域，助力未来增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，对应PE分别为75/59/48倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格风险；市场竞争加剧风险；海外市场风险；机器人业务拓展不及预期。
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com
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