电子：8月PMI与BCI：总量变化仍相对平淡
8月制造业PMI为49.8，环比上行0.6个点。这一表现好于季节性，过去10年8月环比均值为上行0.1个点。当然，PMI是一个环比意义上的指标，今年8月好转幅度较大可能和7月基数偏低有一定关系。同时值得注意的是，8月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为48.3，低于前值的50.1。我们理解它与PMI的信号分歧可能和大中小型企业的样本分化有关。PMI改善主要集中在大型企业，8月大企业PMI环比上行达1.1个点，估计主要与原材料价格反弹有关，同期油价、铜价中枢均不同程度上行。中型企业PMI回落0.3个点，和BCI的趋势特征较为靠近。
简单总结8月PMI和BCI数据，我们理解总量意义上较7月变化不大，变化主要是结构上的：（1）原材料价格上行带来大企业状况环比有所好转，但对中型企业来说上游价格是成本，中型企业PMI、BCI环比均有所下行；（2）消费品制造业在7-8月在极端天气影响下有一个V型；其余的部分没有显著变化，原材料回升、高端制造放缓基本上相互对冲；（3）建筑业订单和价格条件有所好转，但施工受户外气候条件约束，整体变化有限。（4）服务业指数与前值持平。基本面尚待方向上的新信号，这可能是目前股票、利率均呈区间波动特征的背景之一。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。
选自报告：《8月PMI与BCI：总量变化仍相对平淡》2026年8月31日；作者：郭磊 S0260516070002
银行：银行业分化趋势正徐徐展开
过去一年，我们对银行业的趋势做出了“大行化、结算化、非银化、区域分化”的判断，这背后是基于宏观环境、产业趋势、跨境资本流动趋势、大类资产配置趋势的正确深度认知。从刚刚发布的银行中期报告来看，中期业绩的分化正跟随着我们对行业趋势的判断徐徐展开。
大型银行、外向型产业分布区域银行、跨境业务及财富管理业务占优的银行，中期报表呈现明显向好趋势；而内需和地产对经济及产业的拖累也开始体现在银行报表之中，营收能否改善、营收改善能否驱动利润增长基本上取决于相应敞口占比及风控是否到位；非息收入是否改善则取决于银行客户基础及过去三四年是否对大类资产配置方向做出了正确的判断和投入。
我们观察到，经济金融环境的分化趋势还在持续，由于银行报表的滞后性，环境变化对不同银行报表的影响才刚刚展开，因此我们预计：行业的贝塔属性将趋于平稳，而阿尔法分化才刚露锋芒，预计分化将成为板块未来一两年的主旋律。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。
选自报告：《银行投资观察20260831：银行业分化趋势正徐徐展开》2026年8月31日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001
食饮：餐饮供应链行业2026年中报总结：淡季需求转弱，龙头彰显韧性
收入：需求转弱下收入增速普遍回落，头部企业韧性凸显。26Q2餐饮需求边际转弱，板块收入增速回落但龙头韧性凸显。需求端看，二季度餐饮景气自一季度高点回落，限额以上单位餐饮连续两月弱于餐饮大盘，中高端场景承压。价格端PPI同比由负转正且逐月上行至，大众品直接提价窗口尚未打开。
结构：复调、火锅料及商超定制表现相对占优。调味品端复合调味品增速领先，速冻端火锅料、香肠等细分品类表现好于水饺汤圆，冷冻烘焙受餐饮大客户节奏扰动、恢复偏慢；具备大单品、渠道拓展及客户定制能力的企业更有望在弱需求环境中提升份额。盈利：毛利率分化加剧，龙头凭费用管控维持毛销差改善。成本端 26Q2油脂、鱼粉、PET价格上行，白砂糖、糖蜜维持低位，调味品盈利改善而速冻板块承压。展望26H2，旺季与低基数有望支撑收入修复，但鱼糜、油脂、黄豆成本影响仍需关注，优先看好具备规模效应、供应链效率与费用管控能力的龙头。
旺季与低基数驱动下半年回升，优选成本管控与提价能力领先的龙头。展望下半年，随旺季来临与低基数效应显现，收入增速有望回升。配置上，板块下半年建议关注三条主线：（1）复合调味品受益于餐饮连锁化、菜品标准化及企业持续拓展B端客户，行业仍具备较好的结构性成长空间；（2）低基数下收入与毛销差改善、改革成效逐步兑现的公司；（3）建议关注具备规模、渠道和供应链优势的细分龙头主业份额提升与第二增长曲线值得关注的公司。考虑鱼糜、油脂等原材料价格上行可能继续传导，年末仍需观察各企业应对鱼糜及棕榈油等成本端变化的举措，预计行业也具备系统性估值切换的投资机会。
风险提示：渠道扩张不及预期、新品开发不及预期、食品安全风险、市场竞争加剧风险。
选自报告：《餐饮供应链行业2026年中报总结：淡季需求转弱，龙头彰显韧性》2026年8月31日；作者：符蓉 S0260523120002；吴思颖 S0260523120012
食饮：啤酒饮料行业2026年中报总结：需求整体承压，经营仍具韧性
啤酒：26Q2边际走弱，成本红利贡献经营韧性。行业整体回顾：雨水扰动需求，Q2量价均边际走弱。26Q1/Q2单季度规上企业啤酒产量分别同比+4.2%/-3.1%，26Q2单季度由正转负、打断了此前的复苏趋势，主要系4-5月南方暴雨频繁及餐饮复苏不及预期所致，但是啤酒行业吨价恢复增长的态势未破，毛利率延续扩张，26Q2啤酒上市公司盈利能力提升幅度大于Q1，但受制于收入端的规模效应，利润增速有所放缓。量价：Q2雨水影响销量表现，吨价延续正增趋势。啤酒行业吨价普遍正增长但幅度收窄，区域龙头表现领先，未来随着餐饮需求回暖，吨价仍有望重新加速。成本&费用：成本红利初现分化，收入端规模效应是核心矛盾。
饮料：增速有所回落，龙头强者恒强。收入端：Q2雨水扰动增速放缓，龙头依然强于中小企业，小企业经营压力亦明显好转、并未出现普遍下滑，经历2024-2025年持续的营收压力后，中小企业已完成战略重塑与渠道库存清理、经营压力明显好转；利润端：Q2油价大涨带动PET价格上行，饮料成本压力逐步显现，未来仍需关注成本端的变化趋势，26H1视角下大部分饮料企业毛利率同比改善，销售费用率表现分化、部分企业在成本红利期加速投放。
投资建议：收入为先，行业整体承压时关注Alpha机遇。2026年内多雨天气扰动大众消费、餐饮复苏进程亦受阻，啤酒饮料行业销售端均有承压，我们认为下半年应率先关注Alpha公司的结构性机会。
风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
选自报告：《啤酒饮料行业2026年中报总结：需求整体承压，经营仍具韧性》2026年8月30日；作者：符蓉 S0260523120002；郝宇新 S0260523120010
农业：受益农产品涨价预期，种植产业链超额显著
养殖：8月猪价先涨后跌，随着供需逐步改善，生猪价格中枢震荡上行。仔猪方面，由于养殖户补栏情绪低落，仔猪价格继续下行，仔猪销售亏损现金流。近期猪企披露26年半年报业绩，板块整体资产负债率进一步上行，侧面反映行业资金链压力持续累积。当前仔猪价格、淘汰母猪价格加速下跌均反映行业情绪相对悲观，预计母猪存栏将延续下降。
奶牛：8月以来，散奶价格继续上行。随着散奶价格超过合同奶价，主产区合同奶价开启上行，行业已经进入涨价周期。随着前期产能去化、牛群老龄化的影响在未来显现，供给或面临实际缺口。原奶价格拐点已现，继续看好后续原奶价格周期上行。肉牛方面，。国内供给收缩叠加进口配额限制，预计肉牛价格继续震荡上行，增加牧业公司业绩弹性。
饲料、动保：近期鱼粉价格虽略有下降，但总体上由于成本传导尚未充分，特种鱼料吨利仍有较大压力。在鱼粉短缺背景下，3季度饲料企业采购和配方能力面临巨大考验，饲料效果差异逐步凸显，具备产品力优势企业有望迎来一轮市占率提升，继续看好具备采购与配方优势的虾特料龙头业绩弹性，同时看好龙头企业海外饲料业务扩张保持快速增长。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：受益农产品涨价预期，种植产业链超额显著》2026年8月31日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006
纺服：2026H1业绩增长稳健，估值与持仓处于历史低位
2026H1业绩增长稳健，估值与持仓处于历史低位。2026H1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。2026Q3，纺织制造板块2026Q3业绩预计保持较快增长。一方面，去年下半年基数依然较低，另一方面，外需回暖，内需企稳，下游海外客户预计下单节奏保持稳定，此外，棉花供求格局预计边际向好，棉纺行业龙头及毛纺行业龙头有望持续受益库存升值。服装家纺板块，2026Q3业绩预计保持稳健，子行业之间表现预计仍有差异。今年9月中秋节单独放假，使得今年9月比去年多一个节假日，利好服装家纺销售。
纺织制造板块建议关注：（1）板块内制造龙头公司，看好下半年业绩有望见底回升，外需回暖，内需企稳，加之美国关税政策逐步明朗化，预计下游客户下单节奏有望恢复正常，同时板块内制造龙头公司业绩基数较低。（2）板块内涨价链龙头公司，包括受益澳洲羊毛供应紧缺，下游户外运动需求畅旺，羊毛价格上涨的毛纺行业龙头公司，及受益国内外棉花供求格局改善，利好中长期棉价的棉纺行业龙头公司。（3）传统企业依托技术同源优势，跨界高端材料拥抱新质生产力，板块内涉及此类第二曲线转型公司。服装家纺板块建议关注：（1）受益消费K型分化，年初以来持续领跑行业的高端品牌龙头公司。（2）受益睡眠经济快速发展，积极布局枕头等爆款产品的家纺子龙头公司，受益需求刚性与政策支持的童装子行业龙头公司，受益行业高景气的户外子行业龙头公司。（3）板块内涉及IP授权业务、文创工艺产品业务或服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。（4）国产运动品牌龙头公司借助亚运会赛事窗口提升市场关注度，在短期内对销售有积极拉动作用。
风险提示：宏观经济下滑、汇率波动、原材料价格大幅波动风险。
选自报告：《纺织服饰行业：2026H1业绩增长稳健，估值与持仓处于历史低位》2026年8月31日；作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；董建芳 S0260525060002；钟泽宇 S0260526020002
电新：美国电气设备限制政策有待观察，风机中报盈利分化显著
美国出台大容量电气设备限制政策，实际影响有待进一步观察。8月26日，美国总统特朗普签署第14421号行政令《宣布国家紧急状态以确保美国大容量电力系统安全》，禁止受美国管辖的个人或财产，在本命令发布后采购、进口、转让或安装特定的外国生产的大容量电力系统电气设备。我们认为，禁令并非自动适用于所有外国电气设备，实施前提是风险认定。当前除美国外，全球其他国家和地区也面临不同程度“缺电”，继续看好具备全球竞争力的电力设备公司。
风电整机2026年中报盈利显著分化，“两海”战略彰显阿尔法。行业已经告别单纯拼出货量阶段，展望未来行业盈利分化或将持续，高毛利订单交付节奏、一体化转型进度将主导后续业绩弹性，看好具备高毛利订单与一体化能力龙头。
风险提示：海外能源政策波动，海外市场拓展受阻，风电行业需求不及预期等。
选自报告：《新能源和电力设备行业周报：美国电气设备限制政策有待观察，风机中报盈利分化显著》2026年8月30日；作者：陈昕 S0260522080008；曹瑞元 S0260521090002；彭沈楠 S0260526060003
公用：中报业绩亮点频出，期待电价回升带来业绩拐点
夏季用电量略低预期，电价企稳趋势逐渐明朗。国家发改委 8 月例行发布会复盘迎峰度夏情况，今夏全国用电负荷四次刷新历史新高，峰值 15.57 亿千瓦，较去年极值抬升约 5000 万千瓦，但略低于年初预期，6月以来厄尔尼诺多雨效应大于高温效应，南方多雨空调制冷需求低预期，且去年同期高基数，6-7月用电量增速下降。未来伴随厄尔尼诺强度增长，8月电量基数下降，Q3用电量增速有望回升。从供给端来看，1-7月全国新增装机194GW，远低于去年同期的325GW，其中风光新增装机133GW，较去年同期的277GW下降超过五成。
上半年在电价下滑煤价上涨的不利影响下，电力板块中报业绩亮点频出。中报业绩期临近收官，虽然公用板块整体业绩承压，但其中不乏超预期表现：面对年度长协电价下降、Q2开始煤价快速上涨的不利影响，火电在周期下行压力下仍普遍实现正利润，火电的盈利稳定性正在持续提升。水电公司整体经营稳定。中报业绩期之后，重点评估电价回升带来的业绩拐点。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；利用小时波动超预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：中报业绩亮点频出，期待电价回升带来业绩拐点》2026年8月30日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001；谷玥 S0260526070008；刘恒君 S0260526070001
