经营基本面：行业调整期彰显强劲韧性
2026年上半年，在白酒行业周期性和结构性调整的背景下，贵州茅台依然展现出极强的发展韧性。公司实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%。
公司核心产品茅台酒实现收入777.24亿元，系列酒收入129.34亿元。值得关注的是，直销渠道收入达519.62亿元，占总营收比例提升至57.3%，批发代理渠道收入386.97亿元。国内市场仍是主要收入来源，实现收入896.22亿元，占比98.8%；国外市场收入10.37亿元，占比1.2%。
| 项目 | 金额（万元） | 占比 |
|---|---|---|
| 茅台酒 | 7772443.79 | 85.7% |
| 系列酒 | 1293418.65 | 14.3% |
| 直销渠道 | 5196204.70 | 57.3% |
| 批发代理 | 3869657.74 | 42.7% |
| 国内市场 | 8962212.26 | 98.8% |
| 国外市场 | 103650.18 | 1.2% |
盈利能力：成本管控成效显著
尽管面临成本压力，公司通过优化产品结构和加强成本管控，保持了较强的盈利能力。上半年营业成本94.74亿元，同比增长21.81%，主要系销量增加及生产成本上升所致。
销售费用32.06亿元，同比下降1.66%；管理费用36.35亿元，同比下降1.61%，显示出公司在费用控制方面的成效。研发费用1.15亿元，同比大幅增长55.51%，表明公司持续加大技术投入。
| 指标 | 本期（亿元） | 上期（亿元） | 变动率 |
|---|---|---|---|
| 利润总额 | 614.38 | 627.78 | -2.13% |
| 归母净利润 | 445.17 | 454.03 | -1.95% |
| 扣非归母净利润 | 444.64 | 453.90 | -2.04% |
利润质量：经营现金流创历史同期新高
公司利润质量表现优异，经营活动产生的现金流量净额达706.91亿元，同比激增438.84%，主要得益于控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少。
期末归属于上市公司股东的净资产2512.54亿元，较上年末增长2.70%；总资产3090.51亿元，较上年末增长1.72%，财务状况稳健。
营销改革："全面向C"战略成效初显
公司深入推进"全面向C"茅台酒营销市场化改革，取得显著成效。在产品结构上，构建以市场需求为导向的"金字塔"型产品结构；价格机制方面，形成"随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡"的动态价格调整机制；渠道布局上，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮等多渠道并行的布局；销售模式上，打造"自售+经销+代售"多维协同的营销体系。
数字营销平台"i茅台"表现亮眼，上半年实现酒类不含税收入402.64亿元，成为公司重要的增长引擎。
产能与研发：优质稳产与技术创新双轮驱动
上半年，茅台酒、系列酒分别实现基酒产量4.1万吨、3.1万吨，轮次产酒特征更加明显、比例更加协调，持续保持优质稳产。
研发投入大幅增加，重点推进自动化、数字化行车设备在制酒生产的应用研究、采供协同数字化技术体系研究等项目，为传统酿造业注入科技动能。
行业地位：龙头优势巩固 抗风险能力突出
在白酒行业"存量竞争"和"马太效应"愈发明显的背景下，贵州茅台作为行业龙头，凭借"品质、品牌、工艺、环境、文化"五大核心竞争力，依然保持稳健发展。公司通过优化产品结构、拓展直销渠道、推进数字化转型等举措，进一步巩固了市场领先地位。
点评分析
贵州茅台在2026年上半年展现出强劲的经营韧性和发展潜力。尽管行业面临调整压力，公司通过营销改革和渠道优化，实现了营收的稳定增长。特别值得关注的是，直销渠道占比持续提升和经营现金流的大幅改善，显示出公司在终端掌控力和财务健康度方面的显著提升。
"i茅台"平台的成功运营，不仅为公司带来了可观的收入，更重要的是构建了直接触达消费者的数字化能力，为未来的精细化运营奠定了基础。同时，公司持续加大研发投入，推动传统酿造工艺与现代科技的融合，有望进一步提升生产效率和产品品质。
展望下半年，随着营销改革的深入推进和消费场景的逐步恢复，贵州茅台有望继续保持稳健增长态势，为投资者创造持续回报。
