热联集团招股书解读：ROE三年连升3个百分点至16.4% 海外收入突破438亿元

热联集团作为中国大宗商品服务行业的领军企业，在多个细分领域占据显著市场地位。根据弗若斯特沙利文数据，公司2025年按贸易量及销售收入计均位列中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额分别为0.9%及0.8%。在关键细分领域，公司表现更为突出：

• 钢铁领域：2025年以2.4%的市场份额位列中国第四大钢铁类产业服务商及交易商，同时以5.1%的市场份额成为中国第二大钢铁类出口产业服务商及交易商（按贸易量计）。
• 铁矿砂领域：2025年以2.9%的市场份额位居中国第二大铁矿砂类产业服务商及交易商（按贸易量及销售收入计）。

公司经营的大宗商品种类丰富，达294种以上，涵盖黑色金属及原材料、化工品类、有色金属等。其中，黑色金属及原材料是核心业务，2025年收入占比达54.7%；化工品类占比37.4%，有色金屬佔比5.8%。

全球化业务网络布局完善

公司已建立覆盖全球的业务网络，截至最后实际可行日期，在17个国家及地区设有附属公司及办事处，业务活动遍及超過80个国家及地区。2025年海外收入達人民幣438.5億元，交易量2220萬噸，充分體現了公司的國際化運營能力。

近年来，公司全球化布局提速明显。2024年9月至2026年7月期间，在沙特、泰国、阿拉伯联合酋长国、科特迪瓦、坦桑尼亚等多个国家和地区设立了附属公司，注册资本合计超过人民币3.56亿元。其中，在科特迪瓦设立的HONORS SHANCHENG INDUSTRIAL SARL注册资本达11.6亿西非法郎，显示出公司对新兴市场的重视。

多元化交易策略构筑核心壁垒

公司採用四種主要交易策略，其中約70%的收入來自基差交易：

• 客户驅動型基差交易：結合現貨交易與期貨合約，幫助客戶管理價格風險，同時穩定自身收益。
• 利潤驅動型基差交易：通過捕捉現貨與期貨市場價差獲利，體現公司的市場洞察力和風險管理能力。
• 客户驅動型非基差交易：根據客戶需求提供固定價格交易，確保穩定的客戶關係。
• 單邊現貨交易：基於市場研判進行現貨買賣，靈活把握市場機會。

收入与利润保持稳健增长

• 收入规模：2023年至2025年，公司收入分别为人民币2521.3亿元、2706.3亿元及2704.8亿元，保持稳定增长。2026年前五个月收入为人民币1104.9亿元，延续稳健态势。
• 盈利能力：净利润由2023年的人民币10.3亿元增长38.6%至2024年的人民币14.3亿元，2025年保持稳定为人民币14.3亿元。2026年前五个月净利润为人民币5.5亿元，同比增长5.7%。

核心财务指标持续优化

公司2025年ROE达16.4%，较2023年提升3个百分点，显示资产利用效率及盈利能力处于行业较高水平。值得关注的是，2026年前五个月毛利率显著提升至1.9%，较2025年全年水平大幅提高1.3个百分点，反映公司成本控制及业务结构优化成效显著。

合约负债高速增长凸显行业地位

公司合约负债的快速增长是另一大亮点。截至2026年5月31日，合约负债达到109.18亿元，较2025年底的74.99亿元增长45.6%。从历史数据来看，公司合约负债呈现持续增长态势：

合约负债的高速增长反映了客户对公司的高度认可和未来业务的良好预期，不仅为公司提供了稳定的现金流，也体现了公司在大宗商品贸易领域的强大议价能力和市场地位。

现金流与资产状况稳健

• 现金储备：截至2026年5月31日，现金及现金等价物达人民币62.7亿元，为业务发展提供充足流动性。
• 资产结构：总资产由2023年的人民币461.6亿元增长至2025年的人民币591.7亿元，两年增长28.2%，资产规模不断扩大。
• 负债状况：流动负债占总负债比例超过90%，以贸易应付款项及短期借款为主，整体负债结构合理。
• 运营效率：贸易应收款项周转天数保持相对稳定，2023年至2025年均为2天，2026年前五个月略有上升至3天，仍处于行业较低水平，表明公司资金回笼速度较快。

公司股权结构稳定，控股股东为杭实集团（持股51%）和浙江联煜（持股44.7%），合計控制約95.7%的投票權。杭实集团由杭州市国有资产监督管理委员会间接控股，体现国有资本对公司发展的坚定支持。

管理团队经验丰富，核心成员平均拥有超过二十年行业经验。总裁吕永洪先生深耕大宗商品领域二十余年，带领公司实现稳健发展。通过持股平台机制，管理层与核心员工持有公司股份，形成利益共享、风险共担的长效激励机制。

公司建立了完善的公司治理结构，董事会由9名董事组成，其中包括3名独立非执行董事，占董事会总人数的三分之一以上，符合香港联交所的上市要求。审计委员会由至少3名非执行董事组成，其中独立董事占多数，且至少有一名独立董事具备适当的会计或财务管理专长。

公司计划将IPO募資淨額用於以下方面：

1. 升级及扩展物流网络：加强仓储、运输等基础设施建设，提升供应链效率。
2. 潜在投资或收购机会：通过战略投资拓展产业链布局，增强核心竞争力。
3. 巩固及扩大大宗商品组合：拓展新能源材料等新兴领域，丰富产品结构。
4. 提升数字及信息技术能力：开发AI驱动的研发平台，强化数据分析及风险管理能力。
5. 深化与上下游合作伙伴的合作：加强与供应商及客户的战略协作，稳定业务来源。

儘管大宗商品行業面臨價格波動、市場競爭等風險，但公司通過以下措施有效應對：

• 全面风险管理体系：设立风险管理委员会，实施风险预算管理，覆盖信用风险、物流风险及价格风险。
• 衍生品对冲策略：灵活运用期货合约等工具管理价格波动，2023-2025年期现毛利率稳定在1.3%-1.5%。
• 多元化客户与供应商：前五大客户收入占比不足12%，前五大供应商采购额占比不足14%，分散经营风险。
• 充足的信贷支持：截至2026年5月31日，公司未使用的银行信贷额度为395亿元，为未来业务发展提供了充足的资金支持。

热联集团作为中国大宗商品服务行业的领军企业，具备以下核心竞争优势：

1. 行业地位突出：在钢铁、铁矿砂等核心品类市场份额领先，2025年铁矿砂领域以2.9%的市场份额位居中国第二，钢铁出口领域以5.1%的市场份额位居中国第二，具备较强的议价能力和市场影响力。

2. 全球化布局完善：海外业务网络覆盖80余个国家及地区，2025年海外收入达438.5亿元，近年来在沙特、泰国、科特迪瓦等新兴市场加速布局，有利于把握国际市场机遇，分散区域风险。

3. 财务表现稳健：收入规模稳定在2700亿元左右，ROE连续三年提升至16.4%，2026年前五月毛利率大幅提升至1.9%，合约负债增长45.6%至109.18亿元，显示公司盈利能力和市场地位持续增强。

4. 风险管理能力强：成熟的基差交易策略贡献70%收入，期现毛利率稳定在1.3%-1.5%，客户与供应商集中度低，风险分散能力突出。

展望未来，随着全球经济复苏及新能源产业发展，大宗商品需求有望保持增长。公司凭借其行业经验、全球化网络及技术创新，有望进一步提升市场份额。此次IPO募资将助力公司加强物流网络、拓展新能源材料等新兴领域、提升数字化能力，为可持续发展注入新动力。考虑到公司在行业中的领先地位、稳健的财务表现和清晰的战略规划，热联集团有望成为港股市场值得关注的大宗商品服务领域投资标的。

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