（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
王鸿行，执业证书编号：S0630522050001
张季恺，执业证书编号：S0630521110001
陈伟业，执业证书编号：S0630526020001
邮箱：cwy@longone.com.cn
// 报告摘要 //
全球大类资产回顾。8月7日当周，全球股市普遍收涨，科技板块明显反弹，科创50指数、创业板指数领涨；主要商品期货中黄金、铜、铝上涨，原油下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：科创50>创业板指>深证成指>纳指>标普500>道指>上证指数>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>日经225>恒生科技指数>英国富时100>恒生指数。2）美伊谈判释放局势缓和信号，油价继续回落；美联储加息预期继续回撤，叠加美日联合汇率干预下美元走弱，黄金继续反弹。2）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至7月31日当周销量4.86万辆，环比12.46%；BDI环比上涨13.07%。4）全周中债1Y国债收益率上涨5.83BP至1.2043%，10Y国债收益率下跌0.27BP收至1.7114%。5）2Y美债收益率当周下跌9BP至4.19%，10Y美债收益率下跌10BP至4.65%。6）美元指数收于99.6007，周下跌0.19%；离岸人民币对美元升值0.14%。
国内权益市场。8月7日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为24154亿元（前值22593亿元）。申万一级行业中，共有22个行业上涨，9个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+12.62%）、有色金属（+10.95%）、机械设备（+9.70%）；跌幅靠前的行业为银行（-3.70%）、食品饮料（-2.76%）、家用电器（-2.14%）。
黄金上涨的逻辑。近期黄金价格上涨，至8月7日当周，COMEX黄金期货收于4401.3美元/盎司，单周累计涨超7.2%。我们认为短期的黄金价格上涨与美元兑日元贬值及美元指数走弱、美国就业及非农数据走低、油价回落带来美联储的加息预期降低等因素有关。今年以来，金价回调相对充分，尤其是3月当月回调约600美元/盎司，几乎是历史上最大的单月跌幅，年内低点较高点回落约25%，超过了2008年10月和2020年3月时的回调水平（当时投资者被迫抛售黄金以换取现金，黄金成为追加保证金的资金来源）。此外，今年2月底以来的中东事件影响了部分海湾石油生产国的现金流，这些国家多年来一直在将美元盈余兑换成黄金；同样前期去杠杆过程中的收益率上升、利率预期上升以及美元走强也引发了追加保证金的要求。
金价制约因素与资产配置建议。目前支撑金价上涨的长期因素主要是去美元化过程，预计央行购金行为将会持续，根据世界黄金协会数据，央行在2季度购金288.9吨，较一季度的56.5吨大幅提升；在过去四年中有三年，央行年购金超1000吨，而过去四个季度矿山总产量仅为3881.6吨。我们认为长期而言，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，黄金长期投资价值仍然坚挺；短期美伊冲突反复，关注美联储加息预期，建议逢低买入。而制约金价的因素主要有：如美联储定位为通胀鹰派，则美元贬值动力下降；央行需求，自俄乌冲突以来，央行需求在结构性上有所上升；地缘政治的稳定将削弱风险溢价；由AI推动的生产率提升，可能会将资本重新导向风险资产。从资产配置的角度，我们仍看好科技主线，建议适当均衡配置，增加有色及黄金板块的配置；且相较于商品价格而言，资源类的个股对应的市值弹性更大。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。
// 正文 //
▌1.核心观点：黄金上涨的逻辑与制约因素
1.1市场观点与资产配置建议
1）黄金上涨的逻辑。近期黄金价格上涨，至8月7日当周，COMEX黄金期货收于4401.3美元/盎司，单周累计涨超7.2%。我们认为短期的黄金价格上涨与美元兑日元贬值及美元指数走弱、美国就业及非农数据走低、油价回落带来美联储的加息预期降低等因素有关。今年以来，金价回调相对充分，尤其是3月当月回调约600美元/盎司，几乎是历史上最大的单月跌幅，年内低点较高点回落约25%，超过了2008年10月和2020年3月时的回调水平（当时投资者被迫抛售黄金以换取现金，黄金成为追加保证金的资金来源）。此外，今年2月底以来的中东事件影响了部分海湾石油生产国的现金流，这些国家多年来一直在将美元盈余兑换成黄金；同样前期去杠杆过程中的收益率上升、利率预期上升以及美元走强也引发了追加保证金的要求。
2）金价制约因素与资产配置建议。目前支撑金价上涨的长期因素主要是去美元化过程，预计央行购金行为将会持续，根据世界黄金协会数据，央行在2季度购金288.9吨，较一季度的56.5吨大幅提升；在过去四年中有三年，央行年购金超1000吨，而过去四个季度矿山总产量仅为3881.6吨。我们认为长期而言，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，黄金长期投资价值仍然坚挺；短期美伊冲突反复，关注美联储加息预期，建议逢低买入。而制约金价的因素主要有：如美联储定位为通胀鹰派，则美元贬值动力下降；央行需求，自俄乌冲突以来，央行需求在结构性上有所上升；地缘政治的稳定将削弱风险溢价；由AI推动的生产率提升，可能会将资本重新导向风险资产。从资产配置的角度，我们仍看好科技主线，建议适当均衡配置，增加有色及黄金板块的配置；且相较于商品价格而言，资源类的个股对应的市值弹性更大。
3）利率与汇率。资金面从跨月呵护转向月初回笼，隔夜逆回购延续短端平滑功能，3个月买断式逆回购净投放稳定中期负债预期；DR维持低位，存单净融资转正且利率未明显下行，短端继续压低空间有限。7月PMI回落，价格修复力度偏弱，政治局会议延续政策工具调整预期，美国非农转负也改善外部风险偏好；但国内长端已处低位，当前判断仍是债市低位震荡，不宜把弱数据和中期净投放直接外推为趋势突破。后续重点验证金融数据、经济数据和中旬6个月买断式逆回购。美债曲线牛陡，人民币阶段性偏强，汇率约束缓和，但外部扰动对国内债市不是主线。
1.2全球大类资产回顾
8月7日当周，全球股市普遍收涨，科技板块明显反弹，科创50指数、创业板指数领涨；主要商品期货中黄金、铜、铝上涨，原油下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：科创50>创业板指>深证成指>纳指>标普500>道指>上证指数>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>日经225>恒生科技指数>英国富时100>恒生指数。国内来看，7月进出口增速均小幅回落，但整体依旧维持较高水平。出口端，台风等极端天气拖累港口出运扰动出口节奏，结构上AI产业链仍是出口核心支撑，劳动密集型产品也有改善。进口端同样受AI硬件设备的拉动，其中价格因素贡献较大，大宗商品呈现一定分化。整体来看，全球制造业延续扩张，外需仍具韧性，全球半导体AI强周期仍为核心主线，下半年对出口可能仍有较强拉动。海外来看，美国7月新增非农转负，明显低于预期，政府部门是主要拖累，存在季节性扰动，劳动力人口下行快于失业人口导致失业率意外走低，劳动力市场维持弱平衡。除非通胀明显失控，美联储大概率年内按兵不动。2）美伊谈判释放局势缓和信号，油价继续回落；美联储加息预期继续回撤，叠加美日联合汇率干预下美元走弱，黄金继续反弹。2）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至7月31日当周销量4.86万辆，环比12.46%，同比-18.00%；BDI环比上涨13.07%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨5.83BP至1.2043%，10Y国债收益率下跌0.27BP收至1.7114%。5）2Y美债收益率当周下跌9BP至4.19%，10Y美债收益率下跌10BP至4.65%；10Y日债收益率下行2.8BP至2.7730%。6）美元指数收于99.6007，周下跌0.19%；离岸人民币对美元升值0.14%；日元对美元升值1.02%。
1.3国内权益市场回顾
国内权益市场：至8月7日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为24154亿元（前值22593亿元）。申万一级行业中，共有22个行业上涨，9个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+12.62%）、有色金属（+10.95%）、机械设备（+9.70%）；跌幅靠前的行业为银行（-3.70%）、食品饮料（-2.76%）、家用电器（-2.14%）。
▌2.利率及汇率跟踪
2.1资金面：短端回笼回归，3个月买断式逆回购稳定中期负债
8月1日至7日，公开市场全口径净回笼约15255亿元，7天逆回购净回笼约17255亿元。其中8月3日央行开展630亿元7天逆回购，并同时开展3000亿元隔夜逆回购；8月4日至7日7天逆回购投放分别为465亿元、50亿元、10亿元、10亿元。隔夜工具在6月末跨季和7月末跨月之后继续出现，说明央行对最短端资金尾部波动的管理更精细，不能理解为普通7天逆回购加量，也不能直接推出趋势性宽松。
中期工具的信号更重要。央行8月5日开展5000亿元3个月买断式逆回购，期限92天、到期日为2026年11月5日；对照5月6日同期限3000亿元到期，本次3个月买断式逆回购净投放约2000亿元。短端大额净回笼与中期净投放并存，组合含义是跨月临时资金自然退出，同时继续补充银行体系中期流动性，稳定负债预期和存单定价。
资金价格整体平稳。截至8月7日，DR001、DR007分别为1.36%、1.39%，较7月31日分别下行约5.6bp、5.9bp，周内区间约为1.35%-1.41%、1.37%-1.42%。资金面没有因为公开市场回笼而明显收紧，说明前期跨月投放退出后，银行体系流动性仍保持合理充裕。
同业存单对短端利率的约束仍在。8月1日至7日，同业存单发行约5594亿元、偿还约4336亿元、净融资约1258亿元，结束7月末的大额净融资但仍维持正值；1M、3M、6M、1Y AAA存单收益率分别约为1.39%、1.43%、1.45%、1.48%，较7月31日分别变动约+1.5bp、-0.5bp、-0.4bp、+0.1bp。3个月买断式逆回购净投放有助于缓和银行中期负债缺口，但存单利率没有明显下行，短端收益率继续压低的空间有限。
当前判断是资金面维持合理充裕，DR大幅上行风险有限；央行操作重点从跨月呵护切回短端精准平滑与中期负债稳定，存单利率仍是短端债券利率下行的现实约束。后续资金面重点看中旬6个月买断式逆回购，验证央行对中期流动性的延续支持力度。
2.2利率债：宏观基本面与政策预期支撑，低位震荡仍是核心
国内债市的支撑来自基本面、物价和政策预期。7月制造业PMI显示供需两端同步回落。7月CPI同比上涨0.5%、环比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.9%；PPI同比上涨3.5%、环比下降0.7%，同比涨幅较6月回落0.6个百分点。物价组合显示价格修复力度偏弱、上游价格涨幅回落，对名义增长和企业利润修复不是强信号，因而强化政策工具调整预期；但服务价格和核心CPI仍温和上涨，并不指向需求全面转弱。政治局会议提出宏观政策持续发力、适时加力，并适时调整优化货币政策工具，市场对后续工具调整的预期仍在，但工具选择不应窄化为全面价格或数量宽松。
收益率曲线内部继续分化。截至8月7日，1M、3M、6M、1Y国债收益率分别为1.07%、1.17%、1.21%、1.20%，较7月31日分别变动约-0.8bp、+2.0bp、+0.8bp、+5.8bp；5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.71%、2.18%，较7月31日分别变动约-0.4bp、-0.3bp、-1.0bp。短端和1年期受存单负债成本、公开市场回笼和跨月资金退出影响更明显；长端受PMI回落、政策工具预期和配置需求支撑，仍在低位窄幅波动。
供给压力阶段性不强。8月1日至7日，政府债发行约2704亿元、偿还约2577亿元、净融资约127亿元，较7月下旬缴款压力明显缓和。供给没有形成新的上行冲击，资金面也未明显收紧，债市回调压力有限。但10年期已经处在1.71%附近，30年期在2.18%附近，收益率继续下行需要更多弱数据确认或政策工具实际落地。
当前判断是债市低位震荡。久期可维持中性偏积极，但不宜把PMI回落、物价走弱、海外就业转弱或3个月买断式逆回购净投放简单外推为趋势突破；10年期更适合按区间交易处理，30年期要控制低位拥挤和止盈带来的波动。后续国内验证点转向金融数据，尤其是社融信贷结构、居民和企业中长期贷款、政府债融资与M1/M2，往后经济数据再验证生产、消费、投资和地产修复斜率。
2.3美债：非农转负推动牛陡，短端宽松交易更充分
美债收益率曲线牛陡。截至8月7日，美国1M、3M、6M、1Y国债收益率分别为3.79%、3.87%、3.96%、4.01%，5Y、10Y、30Y分别为4.35%、4.65%、5.19%；较7月31日，1M和3M小幅上行约1bp、4bp，6M至30Y分别下行约2bp、7bp、10bp、10bp、8bp。短端受到政策利率仍处高位约束，中长端受就业降温和增长预期再定价带动下行，曲线由此前熊陡转向牛陡。
7月美国非农就业是影响美债收益率和美联储预期的核心增量。BLS公布7月非农就业减少2.3万人，失业率为4.1%，5月和6月非农合计下修10.3万人；平均时薪同比增长3.2%，劳动参与率为61.4%。就业数据弱于市场预期，压低加息交易和中长端收益率，但工资同比仍在3%以上，且通胀数据尚未给出新一轮确认，美联储政策转向仍需要CPI、PPI和后续PCE配合。
对国内债市而言，美债下行主要通过风险偏好、美元和人民币预期发挥边际影响，不是国内长端的核心驱动。海外就业走弱有助于缓和外部利率压力，但国内利率定价的主线仍是基本面、资金面、财政供给和配置需求。后续重点看美国7月CPI、PPI以及零售销售对非农后美债和美元定价的确认程度。
2.4汇率：人民币强势延续
人民币维持偏强。截至8月7日，离岸人民币约为6.7435，美元指数约为99.60；较7月31日，离岸人民币升值约93点，美元指数小幅回落约0.19。8月3日至5日美元指数一度接近100，但人民币没有明显贬值，说明结汇、贸易顺差和国内政策预期仍提供支撑。
汇率主线是外部压力缓和叠加国内供求韧性。美国非农转负压低美债中长端收益率和美元利率支撑，人民币外部约束下降；国内资金面保持合理充裕、政策工具调整预期维持，境内资产预期未明显恶化。当前人民币偏强运行有利于降低货币政策和债市的外部掣肘。
当前判断是人民币阶段性偏强，美元指数在100附近的反复不会改变汇率约束缓和的方向，但单边快速升值的斜率可能放慢。
▌3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪
3.1能源跟踪
截至8月7日当周，原油价格震荡下行，WTI于周五收于78.18美元/桶，较上周同期下跌7.7%。截至2026年7月31日当周，美国原油产量为1380.4万桶/天，同比增长52万桶/天。美国炼厂吞吐量为1715.3万桶/天，开工率96.5%。美国工作钻机数量或实现走势反转，2026年8月7日当周，美国钻机数588台，较去年同期增长49台；其中采油钻机数454，较去年同期增长43台。
美国本土48州数据中心负载激增推动2025年天然气轮机订单创2000年以来新高，2026年订单或更高。此前标普2024年2月对独立系统运营商/区域输电组织内公用事业预测的调查表明，非加密货币负载预计到2035年将达到约400太瓦时的峰值。相比之下，2026年3月对公用事业预测的调查显示，数据中心负载到2035年可能接近1350太瓦时。到2035年，数据中心占美国需求增长的一半以上。数据中心数量最多的市场主要有：PJM：约235太瓦时；中部大陆独立系统运营商：约115太瓦时；SERC（原东南电力可靠性委员会）：约85太瓦时；非ISO西部：约65太瓦时；德克萨斯电力可靠性委员会：约60太瓦时。CERA数据显示，2025年天然气轮机订单达到51吉瓦，2026年第一季度为18吉瓦。近年来的最高年度总量是2000年的66吉瓦，但到2023年为止，数字在零到11吉瓦之间波动。
俄罗斯7月成品油海运出口降至至少10年最低，原油出口仍高企。根据货物追踪数据，在乌克兰持续打击俄罗斯炼油基础设施的背景下，俄罗斯7月成品油海运出口降至至少10年来最低，而原油出口虽较6月峰值回落，但仍维持高位。标普全8月4日公布的初步数据显示，7月俄罗斯成品油出口从6月的151万桶/日降至118万桶/日，为2016年有记录以来最低。乌克兰无人机袭击对俄罗斯炼油运营造成显著打击，三分之一产能停摆，原油加工量跌至400万桶/日以下，为二十多年来最低。由此引发的国内燃料短缺促使俄罗斯政府实施7月8日至31日的柴油出口禁令，该禁令已延长至2027年1月。不过，9月起将开启例外，炼厂可恢复出口粗柴油（gasoil）。
伊朗转向波斯湾外唯一原油装船终端贾斯克以维持海运出口，规避霍尔木兹封锁。根据卫星图像，在美国封锁其港口且哈尔克岛石油枢纽面临威胁之际，伊朗正转向其位于波斯湾外的唯一原油装船终端贾斯克（Jask），以帮助维持海运出口。根据欧盟Sentinel-2卫星图像，3月至7月期间，至少观察到六次油轮停靠贾斯克离岸单点系泊浮筒。其中6月和7月各至少两次装货，5月一次，3月一次。首次观察到从贾斯克出口原油装货是在2024年9月。但此后极少有油轮靠泊该终端，今年1月和2月未见任何船舶。该终端2021年投运，由一条从布什尔省Goureh终端至霍尔木兹甘省贾斯克储罐、全长1000公里的管道供油。设施初始SPM装船能力为100万桶/日，伊朗表示计划增设两个SPM以扩建终端。根据标普数据，7月伊朗原油出口平均68.75万桶/日，全部源自伊朗锚地或其他未识别地点。该数据反映伊朗原油日益依赖模糊贸易流，油轮常关闭定位装置以避免侦测。
油价判断：红海海域航运再次受阻，油价高位震荡。短期俄乌方面地缘政治因素影响边际减弱，欧美加强对俄罗斯制裁，美国工作钻机数或实现反转，预计短期布伦特原油将在70~110美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动、美国攻打伊朗持续时间引起的油价波动风险。目前，油价下行预期较大，建议关注大炼化利润修复相关如恒力石化、桐昆股份等。下游方面建议关注整体产能较新，乙烯成本具备比较优势的卫星化学、万华化学，上游资源标的中国石油、广汇能源。
（数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）
3.2黄金跟踪
美劳工数据爆冷，周内金价快速抬升。截至2026年8月7日当周，金价在周五收于4341.91美元/盎司，较上周同期上涨7.44%。美国三大股指周内再创新高，美元指数下跌至100点下方。7月我国央行继续增持黄金储备64万盎司。美国7月非农就业人数减少2.3万，远不及市场预期的增加8万；5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人。美国7月失业率降至4.1%。黄金SPDR持有量略微下行，中日矛盾、美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。长期来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元长期贬值预期较强，黄金长期投资价值仍然坚挺。
美债利率下行，中债利率略微走低。截至8月7日，10Y美债利率较上周同期下行10bp收于4.65%，截至8月7日10Y中美利差倒挂值为293.86bp，有所收窄。8月7日中国10Y国债利率本周最终报收1.7114%较上周同期下行0.27bp。7月，我国制造业PMI为49.2%，较前值下跌1.1个百分点；美国7月制造业PMI为55.6%。
3.3金属铜跟踪
2026年，金属精炼铜价格震荡上行，8月7日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为107154元/吨，较上一周环比增长1.9%，价格与去年同比增长36.8%；LME伦铜3个月合约结算价为14065.25美元/吨。8月7日当周，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为3931美元/干吨。铜价上升主要是由于供需基本面继续改善，矿山供应扰动预期仍未完全消除，铜精矿现货供应依然偏紧，冶炼厂采购需求较稳定，推动精矿价格继续上涨；同时，国内外铜库存持续下降，下游企业补库需求有所增加，现货成交改善，对铜价形成支撑。此外，市场对全球经济和铜需求预期有所改善，资金继续流入有色金属板块，进一步带动上海和伦敦铜价同步走高。
2026年8月7日当周，电解铜现货库存为12.99万吨，较上周环比上升5.7%，铜精矿港口库存约为43.7万吨，环比下降14%。主要是由于港口到货量较前期有所减少，而冶炼厂维持正常生产，提货需求较为稳定，港口库存持续被消化。
2026年6月，我国电解铜产量约为114.51万吨，环比下降1.3%，同比下降0.2%。2026年6月，我国电解铜年化平均产能为1698万吨，产能利用率为81.57%。2026年5月我国电解铜产量和需求缺口约为25.81万吨。我国电解精炼铜需求缺口缩小。
2026年8月7日当周，我国SHFE电解铜持仓量为213464.6手，环比上升6.1%；成交量为176453手，环比上升16.8%，当周，SHFE电解铜单边交易成交量和持仓量同步上涨，主要是因为铜价持续走高，市场看涨情绪增强，参与交易的资金明显增多。很多投资者认为铜价还有上涨空间，纷纷进场买入或继续持有仓位，带动持仓量增加；同时，市场买卖更加活跃，短线交易增多，成交量也随之上升。整体来看，市场参与热情提高、资金持续流入，推动成交量和持仓量同步增长。
当周，金属铜价格延续震荡偏强走势，上海和伦敦电解铜均价继续上涨，主要受矿端供应偏紧预期、库存持续去化以及市场情绪改善等因素支撑。现货市场成交较前期有所改善，下游企业维持按需补库，铜精矿现货价格同步走高，反映原料供应仍偏紧。期货市场成交量和持仓量同步增加，说明市场参与度提升，资金对后市仍保持一定信心。展望后市，短期铜价预计仍将维持高位震荡偏强运行，但随着价格持续上涨，下游采购积极性可能受到一定影响，若宏观环境或需求出现变化，铜价也存在阶段性回调压力。美伊冲突仍存在较大不确定性，注意关注我国进口依存度较大品种，如硼、锶、铬等。
▌4.行业及主题
4.1行业高频跟踪
4.2主要指数及行业估值水平
主要指数估值（PE）分位数水平：创业板50<创业板指<中证1000<上证180<中证500<上证50<沪深300<科创50。
主要行业估值（PE）分位数水平：周期：有色金属<交通运输<公用事业。消费：商贸零售<食品饮料<美容护理。高端制造：电力设备<家用电器<国防军工。科技：通信<传媒<计算机。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。
▌5.重要市场数据及流动性跟踪
5.17月进出口增速小幅回落但仍有韧性
8月7日，海关总署发布2026年7月外贸数据。2026年7月，以美元计价，出口金额同比23.9%，前值27.0%；进口金额同比27.5%，前值36.0%；贸易差额1124.99亿美元，较去年同期增加151.26亿美元。
出口增速回落，但韧性仍强。7月出口增速虽小幅回落至23.9%，但仍处较高水平。环比-3.4%，小幅弱于季节性。台风带来的短期极端天气扰动出口节奏，部分货物出运可能顺延到8月。从支撑结构上看，一方面AI产业链的贡献整体仍然较强，另一方面，劳动密集型产品出口增速也多有回升。
AI带动下，全球制造业景气度仍处较高水平。从外需来看，7月，摩根大通全球制造业PMI为52.1%，较6月回落了0.1%，仍处于荣枯线上方。7月，发达国家制造业景气度多数回升，美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回升2.3个、0.5个百分点至55.6%、51.9%。日本制造业PMI回落0.3个百分点至54.5%，但仍处于高位。韩国7月制造业PMI回升1.0个百分点至53.1%，半导体出口增速仍高达176.31%，反映全球半导体行业受AI产业链影响小幅降温但仍处于强周期。
对美国、东盟、日本出口增速回升，对欧盟出口增速回落。7月对美国、东盟、日本出口增速皆有不同程度回升，较6月分别回升3.18、3.85、7.13个百分点至17.05%、38.36%、14.01%；对欧盟出口有所回落，较6月回落2.51个百分点至15.95%。从拉动的角度来看，美日欧东盟拉动11.5%；其他地区拉动了12.25%。
从产品来看，除了AI产业链仍是核心支撑，劳动密集型产品也有改善。7月主要产品中，集成电路出口金额同比增速维持116.6%的高位，较上月小幅回落5.3个百分点，自动数据处理设备回升14.3个百分点至67.4%，两者当月的贡献率超四成，拉动出口10个百分点，且集成电路数量增速也由负转正。船舶量价双升，单月出口增速大幅升至92.4%；未锻轧铝及铝材、稀土增速高位回落，但仍在40%以上。劳动密集型产品延续改善，服装、箱包增速进一步回升，鞋靴、灯具等由负转正。
进口增速同步回落，但仍处高位。7月进口当月同比回落8.5个百分点至27.5%，环比-0.4%，略弱于季节性。主要产品中，自动数据处理设备及其零部件（193.8%，+37.1pct）继续大幅上行，集成电路（71.1%，-1.2pct）小幅回落，两者仍为进口增长最核心拉动。集成电路进口数量增速同样小幅回升至8.5%不过价格贡献依然突出。此外，主要大宗商品分化加剧，煤及褐煤（83.8%，+23.1pct）金额增速有明显上行但数量增速回落，未锻轧铜及铜材、铜矿砂及其精矿进口金额与数量增速则双双回落。
7月进出口增速均小幅回落，但整体依旧维持较高水平。出口端，台风等极端天气拖累港口出运扰动出口节奏，结构上AI产业链仍是出口核心支撑，劳动密集型产品也有改善。进口端同样受AI硬件设备的拉动，其中价格因素贡献较大，大宗商品呈现一定分化。整体来看，全球制造业延续扩张，外需仍具韧性，全球半导体AI强周期仍为核心主线，下半年对出口可能仍有较强拉动。
5.27月非农转负，但劳动力市场仍维持弱平衡
当地时间8月7日，美国劳工局公布2026年7月美国非农就业数据。美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，预期增8.0万人，前值自新增5.7万人下修至新增2.0万人；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%。
非农并未明显恶化，但趋势上走弱。7月非农就业大幅低于预期，拖累主要来自于政府部门以及服务部门中的休闲和住宿业。两项合计减少9.3万人，考虑到本就属于波动较大的行业及部门，实际美国就业也并未明显恶化。但5月、6月合计下修10.3万人，且3MMA也降至2.0万人，自5月以来趋势性走弱。
AI基建带动生产部门继续反弹。生产部门就业新增2.5万人，前值由上修至1.4万人。其中采矿伐木业减少0.2万人，连续2个月收缩，薪资的环比也继续回落，油价的扰动进一步减少。AI基建相关的非住宅建筑施工、非住宅专业承包商、重型和土木工程施工合计新增就业2.0万人，是生产部门的主要支撑。制造业新增就业0.5万人，内部分化延续，耐用品制造新增就业1.8万人，与7月ISM制造业PMI指数走强以及就业指数的走强相匹配。
服务部门就业的三大特征。服务部门7月就业新增0.5万人，前值由新增3.9万人下修至1.6万人。1.消费可能走弱。休闲和住宿业在世界杯的短期因素消退后进一步走弱，连续两个月就业减少的人数在4.0万以上，同时零售就业也明显走弱，当月就业减少1.9万人。2.AI对就业的结构性影响仍在显现。金融活动就业减少1.4万人，而信息咨询新增就业反弹至1.1万人，专业和商业就业新增1.8万人。3.刚性需求仍有驱动。教育和保健就业新增2.5万人，较前值略有放缓，但仍是服务部门就业的主要支撑。
政府部门拖累较多，或有季节性因素。7月政府部门就业减少5.3万人，其中地方政府就业减少5.7万人，是非农的主要拖累项，或与学年结束后的季节性影响有关。在新增非农本就整体不强的情况下，成为了较强的扰动项。
整体薪资增速回落。7月私人部门整体时薪环比增速0.1%，较前值回落0.2pct。生产部门时薪增速环比小幅回升0.1pct至0.3%，主要由制造业贡献，采矿伐木、建筑业薪资增速环比连续两个月回落。服务部门回落0.3pct至0.0%，3MMA增速较快的是公用事业、信息咨询，增速偏低的是零售、批发、教育和保健。其中教育保健虽然稳定对新增就业贡献较多，但薪资增速增长偏慢。
与非农走弱不同，失业率意外走低。7月U3失业率超预期回落至4.1%，劳动参与率回落至61.4%，为2021年2月以来新低。分母端的减少是失业率回落的主因，劳动力人口当月减少26.4万人。从分子端看，失业人群中再就业人数、新生劳动力人数分别减少了11.4万人和1.1万人。
劳动力市场不弱但也不强，加息预期仍有回撤可能。数据公布后，美股高开，美债收益率、美元指数回落，黄金上涨，与此前6月非农公布后的走势一致。市场已不再定价美联储9月加息（CME概率降至44.4%），但年内仍定价一次加息。CPS调查口径下非农明显走弱，但也有政府部门等季节性扰动存在，不过从3MMA来看非农也已逐步降温。CES调查口径下失业率回落，但分母端的贡献更大，仍是供需双降下的弱平衡。结合来看，我们仍然认为基准情形下，除非通胀明显失控，美联储大概率年内按兵不动。从当前来看，加息预期仍有可能回撤。
5.3资金及流动性跟踪
融资余额增长。8月6日，融资余额26155.57亿元，较上周末增长264.75亿元。
基金仓位环比下降。8月7日当周，据同花顺数据，普通股票型基金、偏股混合型基金平均仓位分别为82.05%、74.33%，较上周分别下降3.46%、1.92%。
资金利率回落。8月7日当周，DR007周均为1.3891%，较上周环比下降7.13个BP。SHIBOR3M周均为1.43%，较上周环比下降0.02个BP。
▌6.市场资讯
6.1海外市场资讯
1）美国7月ISM服务业指数升至54.1，较6月小幅上升0.1点，低于预期的54.5。
2）美国7月ADP新增就业4.4万人，远低于市场预期的7万人，为今年以来最低水平；跳槽员工薪资同比上涨7%，为近一年来最快增速；留任员工薪资增幅则维持在4.4%。
3）8月6日特朗普签署行政令，依据美国232贸易条款，为扶持本土太阳能与半导体供应链，对进口多晶硅及衍生品设定最低进口价格、部分产品加征15%关税，措施2026年12月4日生效，同时推出产业回流激励，2029年1月20日前开工相关产能的企业可申请部分设备关税豁免。
4）美国国会参议院8日通过一项联邦政府临时拨款法案，以避免联邦政府在现行预算到期后“停摆”。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
6.2国内市场资讯
1）证监会主席吴清表示，将推动两地深化指数、ETF及期货市场合作，优化ETF注册机制，支持香港丰富人民币计价期货品种，构建多元资产生态，提升中国指数与资产国际影响力，两地证监会同步出台涵盖上市融资、绿色金融等多领域务实举措，助力两地市场高质量发展。
2）针对美国联邦通信委员会、国土安全部一系列涉华消极措施，商务部公布反制清单，涉及无人机及关键零部件技术对美出口管制、暂停委托美机构开展CCC工厂跟踪检查、将相关美国测试公司纳入反制清单、对进口打印复印办公设备开展对外贸易国家安全调查、把6家美国实体列入反制清单，商务部称若美方继续出台对华限制措施，中方将采取进一步反制。
3）央行公布2026年7月各项工具流动性投放情况，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF）净回笼10亿元；中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1161亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放-2495亿元，公开国债买卖净投放500亿元；中央国库现金管理净投放300亿元，其他期限逆回购净投放7000亿元。
4）截至7月末，我国外汇储备规模为34188亿美元，较6月末上升25亿美元，升幅为0.07%，已连续4个月保持在3.4万亿美元之上。黄金储备7608万盎司，增加64万盎司，连续21个月增加。
5）2026年8月5日，中国人民银行将开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。8月央行通过3个月期限买断式逆回购净投放2000亿元。
6）根据国内居民出游抽样调查结果，2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿，比上年同期增加1.78亿，同比增长5.4%。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
6.3政策面
1）北京进一步优化房地产政策，非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房的，在本市缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年。父母将家庭名下本市商品住房赠与子女的，不核验子女的购房资格。北京同时明确5项住房公积金支持政策，提高公积金贷款额度，优化贷款额度与缴存年限挂钩机制以及贷款套数认定标准，支持公积金贷款存量房“带押过户”和装修提取。
2）《新型电力系统建设“十五五”规划》印发。其中提出，2030 年初步建成新型电力系统：基本形成绿色低碳电力供给格局，非化石能源发电量占比达50%；电力供应能力与系统安全韧性显著提升，保障用电需求；建成安全低碳、坚强智能灵活的新型电网，充分发挥资源配置与服务效能，实现28亿千瓦以上新能源高水平消纳，建成可支撑超1.1亿辆电动汽车的充电基础设施网络。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
