（来源：上海证券基金评价 上海证券基金评价）
池云飞 分析师
执业证书号：S0870521090001
摘要
核心观点：
近年来，全球风险资产的上涨既受人工智能技术迭代和资本开支扩张推动，也依赖相对稳定的融资条件。展望2026年8月，全球资产定价正由“AI驱动下的高增长”转向“加息风险、杠杆脆弱性与周期拐点验证”。针对海外、国内、商品市场，重点关注以下逻辑变化：1）海外市场，美联储加息风险由尾部情景转为现实约束，杠杆脆弱性显现，AI资本开支受质疑，长周期扩张进入拐点验证；2）国内市场，工业生产加快、消费由负转正，外贸总量与高技术产品继续高增，新动能和开放韧性构成主要支撑：3）商品市场，原油重视“冲突延续与供给修复”的双向博弈，黄金关注“加息风险压制与中长期配置窗口”。
重要提示：本报告所述策略建议仅供研究使用，参阅者应根据自身的风险承受能力、目标和期限，选择与自身情况相匹配的基金品种和配置策略。
策略思路：
权益基金：结构改善延续，聚焦盈利与现金流确定性。1）稳健策略：以盈利稳定、现金流较好、分红能力较强的资产作为基础配置，例如红利、大盘价值、核心资产等相关基金品种，提升组合抗波动能力。2）长期策略：围绕景气度较高、契合国家经济转型方向的领域进行中长期布局，例如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”、“六张网”，以及受益于高技术制造、算力硬件和出口新动能的品种。关注具备真实业绩支撑和长期产业空间能被验证的领域，避免单纯追逐短期主题热度或短期动量。
固收基金：保持稳健底仓，强化久期与信用管理。1）期限策略：以中短久期品种为基础，适度保留长久期弹性，不宜单边押注久期方向，应在收益稳定性和利率弹性之间取得平衡。2）品种策略：继续以金融债、利率债和高等级信用债为主要配置方向，适度信用下沉仍可提高组合收益，但需风险承受能力匹配。
QDII基金：加息与杠杆风险上升，重视波动与预期管理。1）权益QDII：应优先关注盈利兑现能力和估值匹配度，降低对高估值、高杠杆以及持续依赖外部融资资产的集中暴露，避免在波动放大阶段过度加大仓位。2）原油QDII：重视美伊冲突与供给恢复之间的双向博弈，作为小比例卫星配置和风险分散工具，避免押注单边行情。3）黄金QDII：中长期配置价值仍在，短期应兼顾加息压力和调整后的布局机会。
风险提示：
1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机；
2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀；美联储政策快速转向，进而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；
3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，经济冲突、全球能源及供应链短缺问题进一步恶化，加重全球通胀，引发经济衰退；
4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力上升，“稳增长”政策施展空间受限；
5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营难度加大，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；
6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量下滑；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；
7、部分产业政策、稳经济政策落地受阻，部分产业转型不达预期；
8、AI等新技术发展遭遇瓶颈，创新科技落地困难，投资过热，预期差导致市场波动加大；
9、市场流动性大幅收紧，市场融资难度和成本显著抬高，企业和个人大幅降杠杆；
10、风险资产快速上涨，但企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。
正文
一、市场回顾
7月（截至2026年7月30日），受美联储政策调整、美伊冲突反复与AI估值担忧等因素驱动，全球市场整体波动加剧。权益方面，MSCI全球为-1.20%，新兴市场为-9.28%，发达市场为-0.08%；国内市场承压较大，中证全指跌14.81%，但结构差异明显，价值风格表现亮眼，价值股指数涨幅达10.08%，成长股指数跌36.30%。债券方面，国内债券表现仍然稳健，中证全债上涨0.43%，波动率依然低于美国债券市场;可转债表现较弱，中证转债录得-1.60%。商品方面，原油受美伊冲突反复，价格大幅回升，较上月涨19.89%；市场避险情绪与联储加息预期共同作用下，黄金震荡上行，价格涨3.51%。
7月（截至2026年7月30日），国内权益市场表现分化。其中，煤炭涨幅最大，达到14.12%，随后是银行（13.13%）、石油化石（13.10%）、食品饮料（11.96%）、美容护理（7.89%）等板块。电子（-36.94%）、通信（-34.68%）、建筑材料（-28.60%）等表现相对较差。
二、市场展望
近年来，全球风险资产的上涨既受人工智能技术迭代和资本开支扩张推动，也依赖相对稳定的融资条件。展望2026年8月，全球资产定价正由“AI驱动下的高增长”转向“加息风险、杠杆脆弱性与周期拐点验证”。针对海外、国内、商品市场，重点关注以下逻辑变化：1）海外市场，美联储加息风险由尾部情景转为现实约束，杠杆脆弱性显现，AI资本开支受质疑，长周期扩张进入拐点验证；2）国内市场，工业生产加快、消费由负转正，外贸总量与高技术产品继续高增，新动能和开放韧性构成主要支撑：3）商品市场，原油重视“冲突延续与供给修复”的双向博弈，黄金关注“加息风险压制与中长期配置窗口”。
2.1 海外：加息和杠杆风险上升，长周期扩张进入拐点验证
7月，美联储维持政策利率不变，但3名委员主张加息25个基点。当前市场的核心已不是降息预期是否继续后移，而是通胀和地缘风险是否迫使美联储重新加息。能源、住房、工资和服务价格仍具粘性，三张加息票意味着进一步收紧已由尾部风险转为现实政策选项，高利率和长端利率约束可能持续更久。
另一方面，AI资本开支是本轮扩张得以延续的重要边际力量。数据中心、芯片、电力和网络投资支撑了设备投资和总需求，但也使增长对少数科技企业的资本预算更加依赖。Alphabet自由现金流转负，Meta尝试通过出租算力提高资本回报，给市场传递了重要信号，AI投资很可能已开始由规模扩张进入利用率和回报验证阶段。
从宏观周期看，全球经济扩张已持续较长时间，部分地区如欧洲的服务业PMI长期低于荣枯线，美国的制造业PMI数据也展现出边际走弱迹象，若AI投资放缓或回报不及预期，当前支撑可能迅速转为企业削减支出、融资收缩和盈利下修，全球经济拐头向下的风险将明显上升。
虽然AI发展是长期趋势，但市场中的杠杆资金高度集中在科技赛道，短期内，市场利率上调会大幅增加市场的融资成本，对实体经营和资产市场都会带来显著风险。当前，市场已逐步开始关注高利率能否与AI资本开支驱动的长周期扩张共存，成本上升、杠杆脆弱性和资本回报验证将决定本轮周期能否延续。
2.2国内：生产消费边际改善，外贸新动能持续扩张
近年来，中国经济转型成效逐步显现，现代化产业体系基本形成，高技术制造业占比持续上升，数字经济与实体经济深度融合，绿色低碳转型全面推进。上半年，中国国内生产总值同比增长4.7%，二季度增长4.3%，经济总量仍运行在合理区间。
6月以来，生产和消费均出现边际改善，外贸延续较快增长，高技术制造、高技术出口和服务消费继续发挥支撑作用。
生产端，6月份规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速比上月加快0.8个百分点。产业结构持续优化，其中高技术制造业增加值增速达14.1%，明显快于工业整体。服务业生产指数同比增长4.7%，较5月进一步改善。其中，租赁和商务服务业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数分别增长9.7%、9.6%、5.8%。
需求端，6月份社会消费品零售总额同比增长1.0%，增长由负转正。汽车等大件耐用品消费仍然是制约消费的增长发力的赌点，剔除汽车后消费增长3.0%。从消费主体看，结构持续优化，上半年乡村消费品零售额增长2.5%，快于城镇的1.2%。价格方面，上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨1.5%。
投资端，结构性差异依然明显，新动能投资能够提供支撑，但尚不足以完全抵消地产和传统投资的拖累。上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，扣除地产拖累后固定资产投资下降2.7%。高技术产业投资保持高速增长，增速为4.6%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长23.3%、8.1%、15.5%。
资金面，6月末，社会融资规模存量同比增长7.4%。人民币贷款余额为279.16万亿元，同比增长5.3%。货币供应量保持平稳增长，6月，M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%。6月以来，DR007基本保持在1.4%政策利率以上，银行间流动性保持合理充裕。
进出口贸易方面，4月份以来增速持续修复，6月份，进出口总额4.78万亿元，同比增长24.2%，比上月加快7.3个百分点。其中，出口2.82万亿元，增长20.8%；进口1.96万亿元，增长29.4%。分类型看，高新技术产品出口同比增长52.5%，明显快于全部出口额，占出口总额比重达到28.8%。上半年，对共建“一带一路”国家进出口增长14.8%。
政策端，上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，税收收入增长5.3%；一般公共预算支出增长1.5%，中央本级支出增长6.5%，社会保障和就业、卫生健康等重点领域保持较快增长。截至6月底，中央对地方转移支付已下达9.4万亿元，占年初预算的90.3%，财政金融协同促内需一揽子政策正在推进。需要看到，地方财政收入增速低于中央，政策空间更多依赖中央财政、专项债、政策性金融和结构性工具协同。后续政策重点不只是扩大总量，更需要提高资金形成实物工作量的效率，围绕新型电网、算力网、通信网、水网、城市地下管网和物流网等方向，形成对投资、就业和内需的持续拉动。
总体而言，国内经济的积极因素正在增多。工业生产连续改善，消费由负增长转为正增长，外贸保持两位数增长，高技术制造、算力硬件、高技术出口和服务消费共同构成新动能。但投资和地产仍弱，居民与企业部门的信用需求尚未全面恢复，内需修复的基础仍需巩固。因此，国内市场可以保持积极判断，但应把“经济总量韧性”与“行业盈利分化”区分开来，重视股债收益比的同时，重点关注真实需求增长、份额提升、现金流改善和政策资金能够有效落地的领域。
从行业或板块看，市场估值分化依然存在。由高景气度推动，科技板块估值相对较高。传统行业及红利板块估值相对较低。未来，外部环境扰动，可能重构全球资产估值逻辑，不排除市场波动加大的可能。资产配置时，不要盲目追高，要聚焦确定性方向。
2.3商品：地缘风险与加息预期共振，重视双向波动
长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比。短期内，商品市场同时受到地缘冲突、全球通胀和货币政策重估影响，价格波动可能维持高位。黄金的主要矛盾是美联储加息风险与中长期避险配置需求并存；原油的主要矛盾是美伊冲突和通航不确定性推升风险溢价，而供给恢复、需求变化又限制单边上涨空间。8月商品配置不宜押注单一方向，更应重视仓位、节奏和波动管理。
2.3.1黄金
长期看，美元体系的国际影响力边际下降，叠加全球央行储备多元化、美元资产估值风险和地缘政治不确定性上升，仍将为黄金资产提供中长期配置需求。美伊冲突延续、全球财政约束和主要风险资产估值偏高，也使黄金在组合中的风险对冲价值保持有效。黄金的长期逻辑没有因为短期利率上升而消失。
短期看，美联储议息会议出现三张主张加息的反对票，说明更多的政策制定者开始进一步向价格稳定倾斜。若能源价格、工资、住房和服务通胀继续保持粘性，美联储可能长期维持高利率，甚至在必要时重新加息。较高的实际利率、强美元和美元融资成本会提高黄金持有的机会成本，黄金价格仍可能阶段性承压。与此同时，在流动性冲击初期，投资者也可能通过出售黄金补充保证金，因此“风险资产下跌”并不一定立即对应黄金上涨。
不过，与年初相比，加息和实际利率约束已经持续反映在黄金价格中，前期明显调整降低了部分估值压力。若其他风险资产在融资成本上升和盈利验证下继续承压，黄金的相对配置价值会逐步改善。后续应重点观察美国核心通胀、工资、长端实际利率和美元走势。若加息预期继续上升，黄金可能仍需消化压力；若实际利率见顶、美元转弱或地缘风险再度升级，前期调整将为长期配置提供更好的安全边际。
2.3.2原油
原油作为典型大宗商品，短期仍受地缘政治、航运通道、库存水平和季节性需求等因素高度影响。
从需求端看，北半球夏季仍是传统成品油消费旺季，当前，WTI裂解价差保持高位震荡，美国炼厂开工率明显高于历史同期水平，炼厂开工和交通燃料需求仍会对油价形成一定支撑。但全球经济增长分化和高利率环境也会限制需求上行空间。需求端并不存在足以支持持续单边上涨的确定性。
供给端的不确定性会给市场带来更大分歧。当前，市场既担心霍尔木兹海峡通行恢复后前期受阻的原油集中释放，又担心美伊冲突反复导致原油供给链再次切断。原油价格的核心特征将不是稳定的单边趋势，而是事件驱动下的高波动和快速反转。
因此，8月原油配置不宜押注“冲突必然推升油价”或“供给恢复必然压低油价”中的任何单一逻辑。更合理的做法是控制仓位、避免高杠杆，并围绕海峡通行量、实际出口量、原油与成品油库存、炼厂开工率、裂解价差和外交进展进行动态调整。
三、大类资产配置策略
资产配置是理性长期投资者的重要方法，多元化配置在任何时候都不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。
展望2026年8月，国内生产、消费和外贸边际改善，高技术制造和高技术出口继续扩张，但投资、地产和信用需求仍有约束；海外加息风险、杠杆交易脆弱性与AI资本回报验证，则可能放大高估值资产波动；原油和黄金同时受到地缘冲突与高利率环境影响，双向波动特征更加明显。因此，组合配置既不宜因外部风险全面转向防御，也不宜继续依赖高估值、高杠杆资产提供收益，应在保持多元配置的基础上，更加重视盈利质量、现金流、估值约束和组合再平衡。
3.1 权益基金：结构改善延续，聚焦盈利与现金流确定性
国内经济的积极因素有所增加，工业生产连续改善，消费由负增长转为正增长，外贸保持较快增长，高技术制造、高技术出口和服务消费共同构成新动能，但地产承压、消费偏弱等结构性问题仍需时间修复。权益市场会受风险偏好、预期，甚至外部波动影响，板块快速上涨需要实际经营业绩反复验证。因此，权益基金配置仍应坚持长期视角，重点围绕盈利确定性、产业趋势确定性和政策方向确定性进行布局。
策略思路：
1）稳健策略：以盈利稳定、现金流较好、分红能力较强的资产作为基础配置，例如红利、大盘价值、核心资产等相关基金品种，有助于提升组合抗波动能力。但稳健配置不应简单等同于追逐高股息，还需关注盈利持续性、自由现金流和分红来源，避免配置主要依靠提高分红率维持股息、而经营质量持续走弱的资产。
2）长期策略：围绕景气度较高、契合国家经济转型方向的领域进行中长期布局，例如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”、“六张网”等相关方向，以及受益于高技术制造、算力硬件和出口新动能的品种。关注具备真实业绩支撑和长期产业空间能被验证的领域，避免单纯追逐短期主题热度或短期动量。
3.2固定收益基金：保持稳健底仓，强化久期与信用管理
国内资金面总体保持合理充裕，固定收益资产在组合中继续承担稳定净值、提供基础收益和降低整体波动的作用。但当前利率中枢已处于较低水平，经济数据边际改善、财政融资和政府债券供给增加，均可能对债券市场形成扰动。因此，固收基金配置应更加重视票息收益、流动性和久期管理，不宜过度依赖利率持续下行获取资本利得。
策略思路：
1）期限策略：以中短久期品种为基础，适度保留长久期弹性。中短久期品种对利率波动的敏感度较低，更适合作为组合稳定底仓。若经济修复、财政资金落地或通胀预期回升，长端利率存在阶段性回升风险。因此，不宜单边押注久期方向，可通过中短久期为主、适度配置长久期品种的方式，在收益稳定性和利率弹性之间取得平衡。
2）品种策略：继续以金融债、利率债和高等级信用债为主要配置方向。政策性金融债、高等级银行债和优质信用债兼具流动性、安全性和基础票息收益，适合作为稳健配置底仓。适度信用下沉仍可提高组合收益，但需结合风险承受能力，重点评估发行主体现金流、再融资能力和债务结构，避免在地产链、地方财政约束较强或经营现金流持续恶化的主体上过度暴露。
3.3QDII基金：加息与杠杆风险上升，重视波动与预期管理
QDII基金有助于拓展投资区域和资产类别，丰富组合收益来源。但短期看，海外市场正面临美联储政策框架重估、美元流动性收紧、AI资本回报验证和地缘风险反复等多重扰动，全球资产定价的不确定性仍然较高。因此，QDII配置不宜简单追逐短期热点，而应更加重视资产逻辑、波动控制和预期管理。
策略思路：
1）权益QDII：AI仍是全球科技产业的重要长期方向，但配置重心应由资本开支扩张转向盈利兑现和资本回报。权益QDII配置上，应优先关注盈利兑现能力和估值匹配度，降低对高估值、高杠杆以及持续依赖外部融资资产的集中暴露，避免在波动放大阶段过度推高仓位。
2）原油QDII：重视美伊冲突与供给恢复之间的双向博弈，避免押注单边行情。美伊冲突、霍尔木兹海峡通航和运输安全仍可能反复推升风险溢价，夏季需求也会对油价形成支撑。但通航恢复、滞留供给释放、OPEC+增产和全球高利率对需求的约束，又可能推动油价快速回落。原油QDII更适合作为小比例卫星配置和风险分散工具，应控制仓位和持有周期，避免过度押注单边行情。
3）黄金QDII：中长期配置价值仍在，短期应兼顾加息压力和调整后的布局机会。美元体系影响力边际下降、全球央行储备多元化、美元资产估值风险和地缘政治不确定性，都会支撑黄金的战略配置需求。但短期看，美联储重新加息的可能性、较高的实际利率和强美元，会继续提高黄金持有成本，不利于黄金定价。但是，考虑到加息和实际利率约束可能已持续反映在价格中，前期调整正在改善黄金的中长期风险收益比，也为长期布局带来机会。
风险提示：
1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机；
2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀；美联储政策快速转向，进而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；
3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，经济冲突、全球能源及供应链短缺问题进一步恶化，加重全球通胀，引发经济衰退；
4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力上升，“稳增长”政策施展空间受限；
5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营难度加大，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；
6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量下滑；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；
7、部分产业政策、稳经济政策落地受阻，部分产业转型不达预期；
8、AI等新技术发展遭遇瓶颈，创新科技落地困难，投资过热，预期差导致市场波动加大；
9、市场流动性大幅收紧，市场融资难度和成本显著抬高，企业和个人大幅降杠杆；
10、风险资产快速上涨，但企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。
