（来源：富荣基金 富荣有道）
上周（2026年7月20日至2026年7月24日，下同）权益市场普遍上涨。各指数表现如下：上证50(+4.55%)、科创50(+4.19%)、沪深300(+2.65%)、创业板50(+1.94%)、创业板指(+1.52%)、上证指数(+1.33%)、创成长(+0.95%)、深证成指(+0.49%)、中证500(+0.25%)、中证1000(-2.40%)。
上周各行业分化明显，其中申万行业指数中，有色金属(+4.89%)、石油石化(+4.84%)、煤炭(+3.27%)等行业领涨，综合(-8.09%)、建筑材料(-7.12%)、传媒(-5.37%)等行业领跌。
上周申万石油石化行业指数涨幅为4.84%，相对沪深300指数超额收益为2.19%，其周涨幅在所有的申万一级行业指数中高居第二。
上周权益市场主要在宏观层面对美国与伊朗的军事冲突再起进行交易：一方面，美伊此前围绕霍尔木兹海峡通航恢复形成的脆弱预期被再次打破，伊朗在霍尔木兹海峡南线航道布设水雷、限制油轮通行，并使油轮通行量降至正常水平的一成左右，市场不再只是定价“口头封锁”，而是在定价波斯湾原油外运出现实质性中断的尾部风险；另一方面，胡塞武装于7月20日宣布对沙特实施“海上禁运”，随后袭击红海内两艘沙特油轮，使曼德海峡这一沙特绕开霍尔木兹、经延布港向外出口原油的替代通道也被纳入风险定价。原油市场从前期“霍尔木兹能否复航”的单点博弈，切换为“霍尔木兹—曼德海峡双峡锁喉”的系统性供应冲击交易。叠加全球原油库存已经经历数月快速去化，IEA口径下6月OECD在岸库存仍减少6,200万桶，非OECD原油库存减少3,400万桶，美国战略石油储备降至约3.1亿桶附近的40余年来的低位，库存缓冲垫显著变薄，因此同样的地缘扰动会被放大为更陡峭的风险溢价。上周油价大涨逾10%，并非单纯避险情绪推动，而是市场在交易中东可稳定交付原油量的下降、替代航线保险同运费成本的抬升以及低库存环境下供应中断无法再依靠库存释放平滑对原油供需格局的三重挤压。
从盘面来看，上游采掘端涨幅显著高于中游加工端，主要是原油供应受地缘影响被动收缩对采掘端上游总体构成利好，油价中枢上移会直接抬升资源品收入、储量价值和利润弹性；对加工端中游并非单边利好，炼厂和化工企业一方面可能受益于成品油供应偏紧带来的裂解价差扩张，另一方面也面临原料成本、运输保险成本和采购不确定性上升，若高油价进一步压制终端需求或导致政策性限价，其利润空间反而可能被挤压。对应盘面重点交易“上游资源重估”和“地缘供应风险溢价回补”，而非交易整个石化产业链无差别估值抬升。
展望后市，随着产油国纷纷被冲突外溢波及以及原油运输航道屡屡受阻，油价中枢可能在中长期时间尺度上形成上移，但仍要注意油价引起通胀失控使得全球经济进入滞胀乃至萧条的系统性风险。
上周权益市场在经历前期快速下跌后，呈现阶段性企稳特征，结构上周期与红利板块涨幅居前，科技板块亦出现止跌趋稳的信号。
就AI算力方向而言，我们认为行业景气向上的中长期趋势并未发生方向性逆转，本轮调整更多是市场一致预期过强、交易拥挤度过高背景下的资金面负反馈所致。当前科技板块内多数个股自高点回撤幅度已达30%–40%，且政策性资金已公开进场增持，结合对历史中期调整的幅度与结构复盘，我们认为当下或已处于调整的尾部区间。但从资金结构来看，公募基金二季报显示，通信与电子板块的合计持仓集中度已接近60%，存量资金的出清与再平衡尚需时日，短期科技板块仍需要时间凝聚市场共识。下周国内存储龙头标的将上市，叠加海外头部AI厂商财报集中披露，可关注是否出现新增信息变量。
综合而言，市场在经历一轮显著风险释放后，我们认为当下赔率与胜率均在改善。行业配置层面，建议继续围绕两大主线展开：一是成长主线，重点关注AI算力、AI应用、半导体等方向；二是能源主线，重视新能源替代的结构性机会。
（1）国内方面：
当前经济呈现K型分化格局，内需及房地产等传统行业融资需求偏弱，信贷投放持续乏力，对债市构成支撑。出口动能边际转弱，但部分消费与生产数据强于季节性。6月PPI环比转负，通胀预期持续降温。不过，需关注地缘政治引发油价高位震荡带来的输入型通胀不确定性。
下周将面临跨月流动性压力，不过央行已提前开展隔夜逆回购操作平滑波动，预计月末资金面将保持平稳或偏松。短期宽货币加码概率或较为有限，但后续数月政策仍有望进一步放松。
交易盘需求旺盛是近期超长债下行的主要驱动力，但30年期国债拥挤度较高，需关注其卖出节奏。配置盘在当前低位收益率水平下进场意愿不足，但后续配置力量有望向固收资产倾斜。
（2）海外方面：
美伊冲突等地缘事件可能推高油价，压制海内外需求并带来通胀不确定性。同时需关注美债利率上行对全球风险偏好的压制。
（3）债券市场：
上周（2026年7月20日—2026年7月24日，以下简称上周）债市在流动性宽松的现实与宽货币预期的共振之下，走出了超长端领涨的行情。行情主要逻辑为：第一，资金整体宽松。虽然央行公开市场连续净回笼，但隔夜资金价格持续稳定在1.40%下方，市场对回笼操作已脱敏，宽松的流动性现实为债市收益率下行提供了基础；第二，机构行为层面，券商从周初的卖方主力转为买盘，主导了周中的强势突破，其后银行、保险与基金在配置压力和降息预期驱动下纷纷拉长久期，推动超长债延续强势，呈现“长强短弱”的分化格局，本质上是“资产荒”背景下对政策宽松预期的集中重定价。
展望后市，短期债市整体或呈震荡偏多格局，10年期国债主要反映政策定价，收益率在1.70%附近面临较强阻力。30年期国债受负债端波动影响，30年-10年国债利差有进一步压缩空间。经济K型分化、内需偏弱为债市提供底部区间支撑。后市核心逻辑聚焦政策定调对财政货币协同的指引；此外政府债供给提速后的市场承接能力及美伊冲突演变下的油价走势也是关键观察变量。
风险提示：1、本材料中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本材料所包含的信息或建议在本材料发出后不会发生任何变更，且本材料仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。2、本材料中的资料、观点和预测等仅供参考，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。市场有风险，投资需谨慎。
