出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
五年累亏超120亿，永辉超市终于看见盈利的曙光。
业绩预盈公告显示，2026年1-6月，公司归母净利润预计为2.5亿元，扣非后归母净利润约为0.3亿元，与2025年同期的-2.4亿元、-8.0亿元相比，有望实现扭亏为盈。报告期内，其自有品牌销售占比提升，带动综合毛利率提高1.6个百分点，费用率同比下降1.8个百分点。
然而，资本市场对此却似乎反响平平。7月14日晚公告发布后，公司股价在接下来的两个交易日内累计上涨不到4个百分点，随后便掉头向下，7月17日一天的跌幅就达到4.7%。截至发稿日前收盘，永辉超市每股报3.12元，较公告发布前仅约小幅上涨2.0%。公司最新市值约为275.78亿元，年内已蒸发近150亿元，较2020年最高点跌去六成。
（来源：新浪财经）
二季度或再陷亏损 “胖改”完成在即成效几何？
细究这份业绩预盈公告，2.5亿元的利润“掺水”不少。
一方面，永辉超市2026年一季度归母净利润高达2.87亿元，扣非后归母净利润约为2.47亿元。以此推算，其二季度实际处于亏损状态，归母净亏损和扣非后净亏损分别为3700万元、2.17亿元。盈利只短暂维持一个季度便再度转亏，这意味着公司的主营业务依旧在“失血”。
另一方面，2026年上半年，永辉超市所持的美股上市公司Advantage Solutions Inc．股价上行，产生公允价值变动收益0.89亿元。该笔一次性收益，约占同期归母净利润的35.6%。换言之，公司报告期内有超过三成利润来自金融市场波动，而非超市经营改善。
“前高后低”的盈利结构，暴露了永辉超市基本盘的脆弱。一季度有春节消费旺季的支撑，公司尚能维持账面盈利。而二季度消费意愿转淡，即便叠加部分公允价值变动收益，依然难挡亏损迅速回潮，高举高打的门店调改效果不及预期。
“胖东来”式门店调改，是永辉超市自2024年宣布转型以来的核心叙事。按照规划，2026年公司将完成所有存量门店调整，“胖改”进入收尾阶段。业绩预告显示，截至2026年6月30日，永辉超市已累计完成331家门店的调改，约占一季度末门店总数的84.4%。
不过，调改店的光环能否覆盖闭店带来的营收缺口，仍是未知数。据往期财报披露，2024-2026年一季度，永辉超市分别关闭了232家、381家、13家门店，总规模从2023年末的1000家锐减至392家，短短两年多内大刀阔斧地“砍掉”了六成。而同期，公司的营收同比分别下滑14.1%、20.8%、23.5%，呈不断扩大趋势。一季度调改门店的收入虽然同比增长16.6%，但公司总营收已基本跌回2016年同等水平。
值得关注的是，胖东来的成功根植于许昌等区域市场，依靠创始人于东来的个人IP、极致服务文化和精细化运营，带有强烈的非标准化色彩。永辉作为全国性连锁超市，试图在数百家门店“批量复制”这一模式，在供应链、人员培训、管理半径上均面临巨大挑战。
在已调改的331家门店中，究竟有多少达到了真正的“胖东来式”坪效和人效，目前并无确切的答案。但根据一季度整体收入不升反降、二季度扣非大幅亏损的现实来看，多数调改店的单店盈利质量并不乐观，或仍处于磨合甚至挣扎阶段。
31亿定增仍未落地 大股东名创自顾不暇
尽管“胖改”的最终成效尚不明朗，但永辉超市实打实的改造投入不菲。
仅就2025年而言，公司因284家门店调改造成的资产报废损失及一次性投入就高达8.8亿元，门店因停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元。报告期内，关闭381家与公司未来战略定位不符的门店也产生了一大笔支出，主要包含资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等。
零售主业乏力、调改成本高昂，永辉超市的资金链亮起“红灯”。截至2026年3月31日，公司的账面货币资金只有26.19亿元，较2025年末减少近7亿元，同比近乎“腰斩”。而其短期借款已达到36.53亿元，约占流动负债21.0%，现金短债比约为0.72，流动比率低至0.55，短债压力不容忽视。
为了缓解捉襟见肘的局面，永辉超市于2025年7月首次公布向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过39.92亿元，其中32.13亿元将用于门店升级改造。而在两个月后的修订稿中，目标募集金额悄然降至31.14亿元，门店升级改造资金缩水至24.49亿元。
2025年10月，公司正式递交募集说明书，多次回复监管审核问询，但该笔定增始终未能发行落地。公告显示，本次定增方案的有效期为股东会议审议通过之日（2025年9月18日）起12个月，要在不足2个月内获得审核通过，顺利注册并完成定价和认购，显然不切实际。
据2026年5月的问询回复函披露，永辉超市测算，公司2026年二季度至2028年总体资金缺口高达43.73亿元。若此番定增“打水漂”，公司可能面临严重的流动性危机，后续门店调改和实际运营都将受到直接影响，业绩进一步恶化。
令人玩味的是，2024年高调入主永辉超市的名创优品，并没有参与本次定增的迹象。公告显示，此次发行完成后，公司股东结构会发生一定变化，但预计不会导致无控股股东、无实际控制人的状态发生变化。而名创优品现通过广东骏才国际商贸有限公司持有永辉超市29.4%股权，精准卡在30%的控制权红线边缘。
不会发生控制权变化，本质上是名创优品不参与认购法律层面的体现。除了定增发行价格明显高于其收购永辉超市股权时的价格，名创优品自身的财务状况也无力支撑再一次“输血”。
业绩公告显示，2026年一季度，名创优品的营收同比增长28.5%，但剔除汇兑影响后的经调整净利润为6.33亿元，较2025年同期仅提升了8.1%。报告期内，公司的销售及分销开支同比大幅增长44.0%，其中推广及广告开支、物流开支、授权费用与2025年一季度相比分别增长73.7%、43.5%、42.0%，均显著高于同期营收增速。此外，名创优品还在推进20亿港元的回购计划和海外市场拓店，资金压力可见一斑。
