中金研究
本周短融中票公告发行额合计1589.9亿元，比上周增加-330.95亿元，其中短融108亿元、超短融637.2亿元、中期票据844.7亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行180支，其中城投48支，占比26.67%；发行额位居前五位的行业包括电力394.5亿元、城投332.1亿元、基建设施155亿元、综合投资121.7亿元和高速公路80亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1359.5亿元，AA+发行额189.3亿元，AA发行额36.1亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级、电力品种。本周涉及2项中金评分调整：赣出版由3-下调至4+，中文天地由3-下调至4+。
新券信息
信用评级
从发行品种看，共7家发行人公告发行8支短融，发行额108亿元；共57家发行人公告发行68支超短融，发行额637.2亿元；共87家发行人公告发行104支中期票据，总发行额844.7亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行180支，其中城投48支，占比26.67%；产业债方面，电力24支，综合投资19支，基建设施15支，租赁8支，贸易、公用事业、高速公路、房地产各6支，化工、煤炭、多元金融各5支，港口4支，机械设备、机场各3支，农业、旅游、资管、医药、有色金属、钢铁各2支，公交、新能源设备、电子通信、传媒、零售各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1359.5亿元，AA+发行额189.3亿元，AA发行额36.1亿元。本周短融中票公告发行额合计1589.9亿元，比上周减少330.95亿元，发行额位居前五位的行业包括电力394.5亿元、城投332.1亿元、基建设施155亿元、综合投资121.7亿元和高速公路80亿元。
CRMW方面，本周暂无新增CRMW。
本周发行人中，辽宁成大、恒力集团、桐昆股份、桐昆控股、平安租赁、通威股份、浙江龙盛、中联重科、绿城集团、中国供销集团、明阳智能为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，珠海港、辽宁成大、国电电力、上海电力、长江电力、华能水电、湖北能源、首创环保、华能国际、南京高科、山东高速、南京医药、华电能源、龙源电力、桐昆股份、深圳燃气、大唐新能源、通威股份、浙江龙盛、中联重科、武商集团、中国光大水务、西藏天路、碧水源、中国建筑、明阳智能、中国光大绿色环保为上市公司，其余发行人为非上市公司。
本周首次发行公募债券的发行人为长兴产融、济南市中。产业债发行人中：
1） 江铜集团是江西省国资委下属企业，下属江西铜业为两地上市公司；是国内最大的铜生产企业之一，具有一定资源优势；毛利率逐年抬升，非经营性损益对净利影响较大；2024年来盈利变现效率下滑较多，出现自由现金流缺口；财务杠杆逐年抬升，短期周转依赖外部授信。华能江苏是央企华能集团下属企业；是华能国际在江苏省重要电力业务运营平台，火电机组为主；2025年盈利基本稳定；近年经营活动现金流入状况较好，2025年自由现金流转正；债务压力较轻，授信额度充裕。南京国投是南京市国资委实控企业；是南京市国有资产经营主体；营收下降，盈利能力尚可，投资收益贡献较大；经营现金流波动较大，存自由现金流缺口；财务杠杆不高，授信充裕，关注未决诉讼。以上3家公司中金评分为3-。
2） 晋能电力是由晋煤销和晋国电合并而成，后股权划转至晋能控股旗下；山西省级煤企，整合矿井多，煤电联营，贸易业务收入占比较高；早前几年煤价处于高位带动利润表现较好，2024年盈利明显回落，2025年以来转亏；盈利变现效率有所波动，应收账款和其他应收款占用资金；债务期限结构有所优化，债务杠杆仍不低。国际投资是上海市国企；主营股权直投和基金投资业务，持有多家上海市重点金融机构股权；投资收益为盈利主要来源，存量业务分红稳定性强；经营活动现金流以小额净流出为主，投资规模下降使得投资活动现金流持续净流入；债务负担轻，资产及权益价值受市值波动影响较大，流动性资产较充足但变现相对受限。赣出版是江西省人民政府独资国有企业；是江西省唯一的国有控股综合性大型文化产业集团，具有一定区域优势，以出版发行和新业态为核心业务；过去出版发行业务较为稳定，2024年以来总收入和利润延续下滑；2024年以来经营现金流转负，投资有所波动；债务规模有所压降，账面商誉金额较大，不过杠杆水平较低，货币资金充裕，金融资产较多，短期流动性较好。以上3家公司中金评分为4+。
3） 广州环保是国有控股企业；是广州市最大的垃圾处理服务运营主体；营收、毛利受合并范围变更和项目投产影响较大，政府补助补充净利；盈利变现效率有所波动，2024年来不存在自由现金流缺口；杠杆率较博世科并表期间明显回落，短期周转压力不大。光大水务是央企控股的境外上市公司；是光大集团旗下唯一水务业务运营平台，目前以污水处理为主；建造服务波动带动收入回落，毛利率有所修复；PPP项目新增放缓，盈利变现效率仍弱，但2025年经营现金流转正；未来尚存投资压力；债务负担相对稳定，短期周转依赖外部授信。以上2家公司中金评分为4。
4） 广西路桥是广西北部湾投子公司；主营公路桥梁施工，兼营地产；营收持续收缩，毛利边际稳定；盈利变现效率边际下滑较多，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆窄幅波动，短期周转压力不大。象屿集团是厦门市国资委全资控股企业；供应链全产业链业务为主，还有部分类金融和房地产业务；2025年营收转为增长，毛利率持续抬升，非经常性损益对净利润影响较大；2024年来盈利变现效率降至低位，出现自由现金流缺口；财务杠杆逐年抬升，存在短期流动性压力。通威股份是自然人实际控制的上市公司；公司形成农业+光伏双主业发展格局；光伏板块各环节价格下降，亏损持续扩大；自由现金流持续恶化，后续投资支出规模将下降；净利润亏损侵蚀净资产，债务负担较重，目前备用流动性较充足。南京高科是南京市国资委实控上市公司；主要经营房地产及市政园区业务；2025年销售规模上升，利润主要来自投资收益；经营活动现金流波动较大，2024年以来自由现金流转正；债务压力较低，流动性压力可控。新疆发电是大唐集团子公司；主营风电和光伏发电业务；2025年公司经营亏损；盈利变现效率一般，存在自由现金流缺口；财务杠杆偏高。以上5家公司中金评分为4-。
5） 西藏天路是西藏国资委实际控制的上市公司；业务涉及水泥建材和工程施工，建材板块为核心收入盈利来源；营收多有增长，毛利率有所波动，2022年来持续亏损；盈利变现效率高位下滑，无自由现金流缺口；债务负担持续下降，短期周转压力不大。绍兴文旅是绍兴市国资委实际控制企业；主营医药工业、医药商业、旅游业务，拥有绍兴地区核心旅游资源；医药商业板块出表收入下滑，期间费用刚性较高，盈利能力较弱，政府补助规模较大；经营活动现金流走弱，难以覆盖大额投资缺口；财务杠杆维持稳定，内在偿债能力较弱，流动性尚维持良好水平。以上2家公司中金评分为5+。
6） 济中城发是济南市中区国企；公司为济南市市中区综合投资类国企，收入和利润主要来自工程施工和不动产销售；盈利能力较弱；经营现金流小幅净流入，投资现金流持续净流出；内生偿债能力较弱，备用流动性较少，面临一定短期偿债压力。中金评分为5。
城投债发行人中，以股权从属关系为依据，济宁城投、亦庄控股、华发集团、温州城建为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面，亦庄控股、温州城建为4+，华发集团为4，济宁城投为4-；洋浦开发、邹城城资、昆明经开、洪山国投、长兴产融为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面，邹城城资、洪山国投、长兴产融为5+，洋浦开发、昆明经开为5。
本周永续中票有26江北新区MTN007、26华能水电GN010、26溧水经开MTN004、26华能MTN006(能源保供特别债)、26太重MTN007、26潞安MTN003A、26潞安MTN003B、26供销MTN002、26中建MTN002、26榆林能源MTN003、26招商平安MTN002、26陕西交通MTN008、26晋能电力MTN003、26温州城建MTN001、26湖北港口MTN003、26鄂长投MTN002、26义乌国资MTN003A、26义乌国资MTN003B、26中交一公MTN002A(可持续挂钩)、26中交一公MTN002B(可持续挂钩)，发行人除华能水电、中国建筑、华能国际外均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26江北新区MTN007、26溧水经开MTN004、26太重MTN007、26招商平安MTN002、26温州城建MTN001、26湖北港口MTN003、26义乌国资MTN003A、26义乌国资MTN003B、26中交一公MTN002A(可持续挂钩)、26中交一公MTN002B(可持续挂钩)的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
本周发行人不涉及外部评级调整。江西出版2024年以来收入和利润持续下滑，股权收购导致自由现金流缺口增加，目前商誉规模较大存在一定减值风险，综合考虑本次下调公司中金评分一档至4+。子公司中文天地与母公司同质性较强，我们同样下调其中金评分至4+。
产业债个券点评
城投评分表
图表1：城投中金评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值
注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中
图表2：城投中金评分表（续表）
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值
注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中
可续期评分表
图表3：永续中票中金评分表
资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2026年7月15日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002
高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082
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