（来源：华鑫研究）
投资要点
▌ 海外宏观热点与策略
海外市场复盘：本周全球大类资产走势呈现原油强劲反弹，再通胀预期回升，贵金属深度回调，权益市场地域分化。美股行业数据来看，本周能源板块强力领跑、核心科技重拾动能、材料与工业等顺周期资本品显著承压。
海外宏观：下周核心聚焦CPI通胀数据和利率预期的变动。本周日元套息交易已显现快速拐头，需警惕日元空头的踩踏式回补，可能被动放大全球权益和商品市场的下行波动。本周原油价格在“地缘溢价脉冲拉升”与“宏观需求破坏压制”两端反复博弈，预计短期布油将处75-85美元/桶之间宽幅震荡。
美股：收紧杠铃，防守反击。成长端要求强业绩，防御端逢低向直接受益于利率改善的行业（金融、地产、医药）阶段性切换。
美债：长债已初现性价比，可逐步配置，等待数据出炉后可能的利率脉冲高点后便会迎来短期获利期。
黄金：逢低分批，战略建仓。
▌ 国内宏观热点与策略
国内宏观：6月PPI同比虽创新高但环比转负，预计PPI同比将阶段性见顶，供需K型分化问题仍存，7月政治局会议需求端刺激政策可期。PPI内部，有色、煤炭等上游资源价格修复继续，石油链同比增速回落，中游“AI通胀”延续，下游价格持续承压。CPI内部，食品拖累交通通信支撑，短期预计CPI难有强支撑。
市场热点：A股后续预计将受大型IPO事件冲击、拥挤度降温区间、业绩预告持续披露三重影响因子共同作用：
1）长鑫科技申购日期公布，正式挂牌上市日在即，预计将放大短期A股波动。
2）拥挤度降温尚未充分， A股震荡调整压力仍存，风格预计延续再平衡趋势。
3）中期业绩预告集中披露期继续，目前石油石化、环保、计算机、军工、电力、非银披露26Q2净利润同比领先，但需防范业绩暴雷风险。
大势研判：预计A股震荡筑底，波动和博弈加剧，关注6月上旬起涨点附近支撑。
行业选择：
1）低位修复（非银、创新药、煤炭、公用事业等）；
2）科技轮动（光模块、PCB、存储芯片、国产算力、机器人、商业航天等）。
▌ 市场复盘
本周全A指数震荡下跌，宽基多数回调，仅科创50上涨，中证2000、中证1000、创业板指跌幅居前。行业涨跌层面，计算机、传媒、地产涨幅居首，建材、电力、化工跌幅居前。行业估值层面，电子、通信、机械、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。
▌ 资金情绪
成交活跃度：本周A股市场成交活跃度降温趋势延续，日均成交额与换手率下行，行业轮动速率维持相对偏高水平。市场热门标的拥挤度小幅反弹，计算机、通信、传媒交易集中度提升显著，电子、建材、通信两年历史分位居前，电子、交运、家电创新高比例领先。年内热门交易主题，热点持续切换扩散，AI硬件半导体内部表现分化，银行、AI应用热度提升。
恐慌情绪：本周国内外降温趋势延续。
内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发显著缩量。规模指数ETF转向抄底净流入，主题指数ETF增配趋势延续，主题资金显著抄底半导体设备、芯片等半导体板块，同时加配卫星、机器人；②融资资金：本周净卖出放量，融资买入占比延续回落，加配通信、军工、石油石化，减配电子、电力、有色。
外资资金：本周成交活跃度低位回暖，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。
▌ 牛市进程
十大牛市指标跟踪：资金情绪持续降温，拥挤度高位小幅反弹，预计A股震荡盘整格局延续
潜在风险：①成交降温趋势延续；②全A拥挤度指标高位小幅反弹，波动放大；③ATR高位攀升，波动放大；④融资买入占比持续回落，融资情绪降温。
▌ 风险提示
国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。
周度策略
1.1
海外：关注CPI与通胀预期的多空拉锯，美股收紧杠铃，
美长债性价比初显
海外复盘：原油强劲反弹，再通胀预期回升，权益市场地
域分化
本周全球大类资产走势呈现原油强劲反弹、再通胀预期回升、贵金属深度回调与权益市场地域分化的特征。十年美债利率显著上行，分母端压强加剧对息票敏感型资产形成直接挤压，白银与黄金分别大幅重挫4.0%和1.4%，加密货币比特币则逆势上涨2.3%。然而，利率走高并未全面抑制商品多头，布油因供应端收紧或地缘溢价回升而大幅飙升4.6%，并带动LME铜微涨1.0%，大宗商品内部呈现明显的结构性分化。美元指数全周基本持平，微涨0.1%，美元兑日元全周维持高波动。权益市场内部出现剧烈的资金跨区域挪移与情绪割裂，前期回撤充分的新兴市场获得流动性显著回补，恒生指数大涨3.5%领跑全球，纳斯达克指数则在核心成长股的资金对冲下逆势录得1.7%的涨幅；与之形成鲜明对比的是，日经225指数重挫1.7%，反映出存量资金在东亚市场内部进行激烈的仓位重组。
美股行业数据来看，本周走势呈现出能源板块强力领跑、核心科技重拾动能、材料与工业等顺周期资本品显著承压的轮动特征。油价的强势爆发构成最核心的行业催化，能源板块以3.50%的涨幅高居榜首。尽管美债利率上行，但经历前期拥挤度释放后，信息技术与通讯服务板块显现出极强的资金虹吸效应，分别上涨2.04%和0.63%，反映出成长股多头在分子端业绩预期支撑下情绪再度凝聚。相反，材料板块受到黄金、白银等大宗商品暴跌的直接拖累，全周重挫2.05%垫底；由于缺乏分子端弹性支撑，顺周期品同样遭遇资金撤离，工业板块大跌1.93%，金融板块也在利率上行的存量博弈中收跌0.79%。此外，房地产和公用事业等传统类债防御板块虽因利率走高面临估值压制，但由于资金避险情绪犹存，仍分别微涨0.54%和0.24%。总结来看，市场在利率反弹环境中，资金呈现出精准抱团强周期商品及高确定性核心科技成长的存量特征。
海外宏观：CPI数据与通胀预期的多空拉锯
下周海外宏观核心聚焦于通胀数据及利率预期变动。近期油价回落使市场加息预期由两次降至一次，但长端美债利率正处于“加息恐慌”与“需求破坏”的拉锯中，市场对数据极其敏感：数据公布时市场可能会面临“名义通胀因油价下跌而看似降温，但核心通胀依旧顽固”的矛盾叙事。只要核心CPI环比维持在+0.3%或以上，即便名义CPI由于能源品回落而走低，也难以动摇新主席及货币当局在更长时间内维持高利率（HigherforLonger）的紧缩立场。
一、日元套息交易堰塞湖的回落
美联储与日本央行的政策错配是离岸流动性的关键隐患。日美名义利差未能实质收窄，推高美元兑日元汇率创新高。但随后汇率高位快速剧烈回落，这种双向宽幅震荡严重冲击了庞大的日元套息交易。套息交易高度依赖低波环境和单边贬值预期，汇率高位回落伴随波动率飙升，迅速侵蚀套息资金的风险收益比，触发高杠杆投机资金获利了结与止损。目前已经出现了套息交易的快速拐头，从27万张回落到了24万张空头仓位，需要警惕日元空头的踩踏式回补将引发离岸流动性剧烈清算，被动放大全球权益和商品市场的下行波动。
二、油价需求和恐慌的博弈
本周国际油价的走势并未呈现单边上涨，而是展现出“地缘溢价脉冲拉升”与“宏观需求破坏压制”的反复博弈。
一方面是战争重启，全球原油市场瞬间进入恐慌计价。布伦特原油期货价格周三大涨近6%，一举突破80美元/桶关口。市场核心担忧在于霍尔木兹海峡作为全球近五分之一原油和天然气的中转要道，一旦陷入长期封锁与全面战争，将导致全球陷入恶性供给中断。
另一方面，对于需求的担忧也出现了加强。国际能源署（IEA）在本周五发布的最新预测中，将2026年全球原油需求大降100万桶/日，这是自2020年疫情以来全球原油需求的首次年度萎缩。
因此从油价的表现来说，预计短期内布油将在75-85美元/桶维持高波动、宽幅震荡。在需求破坏的魅影消散前，原油资产不宜盲目左侧追高，建议继续保持物价耐心，等待两党政治博弈明朗及右侧供给出现实质断崖时，再行捕捉阶段性反弹机会。
海外策略：美股收紧杠铃，美长债性价比已初步显现
美股：收紧杠铃，防守反击。下周CPI数据将成长股推入“双重包夹”风险中。短期宏观环境对单纯依赖分母端的纯高估值成长股相对不利。维持杠铃结构但成长端要求强业绩，防御端则建议逢低向直接受益于利率改善的行业（金融、地产及医药板块）阶段性切换。
美债：买短等长，长债已经初现性价比。长端利率在“加息恐慌”与“需求破坏”的拉锯中，短期仍有向上脉冲的动能，但短期性价比已经初现，可以逐步配置等待数据出炉后可能的利率脉冲高点后便会迎来短期获利期。
黄金：逢低分批，战略建仓。地缘风险波动再起，短期的风险来自于财报超预期带来的风偏改变，但黄金去美元化、法币信用对冲以及全球央行资产结构调整的长期底层逻辑并未发生根本性改变。因此建议坚定维持逢低分批配置的战略布局思路。
1.2
国内：三重影响因子共同作用，A股延续震荡筑底
国内宏观：PPI同比虽创新高但预计见顶，供需与供给内
部K型分化依旧
PPI同比虽创新高但环比转负，预计PPI同比将阶段性见顶，供需K型分化问题仍存，7月政治局会议需求端刺激政策可期。6月国内PPI同比为4.1%，创近47个月的同比增速新高，但是6月PPI环比为-0.3%，环比已经转负。伴随国际油价的高位快速回落，这一项前期PPI同比增速的最大助推力持续削弱，即使近期美伊双方“边谈边打”的局面再度上演，但预计后续油价难复刻4-5月价格水平与走势，PPI同比已阶段性见顶。6月国内CPI同比为1.0%，环比为-0.3%，核心CPI环比-0.1%。PPI-CPI同比差再度走扩，6月扩增至3.1pcts。后续伴随预期的PPI同比见顶，正同比差具备收窄的趋势，但因PPI具备上游有色等资源行业价格修复和中游AI硬件高景气的持续拉动力，预计正同比差的价格传导阻塞现象短期仍将持续，背后是供强需弱的K型分化问题短期难以迅速反转。但正是因为供需K型分化的持续明确，反逼需求端政策提振的紧迫性，可期待7月中下旬政治局会议针对需求端的强政策出台。
PPI内部结构，有色、煤炭等上游资源价格修复继续，石油链同比增速回落，中游“AI通胀”延续，下游价格持续承压。从PPI内部行业板块结构来看，上游板块中，6月有色采矿、有色冶炼、煤炭采选PPI价格修复持续领先，同比分别为25.5%、23.4%、20.6%。此外，上游板块中黑色采矿与冶炼因去年低基数因素，同比改善同样相对靠前。石油链（油气开采、燃料加工、化工、化纤）PPI同比虽维持高增速，但相较5月同比增速存在全面回落的现象，主因高油价的高位回落。中游板块中，仅电子通信PPI维持相对高同比，6月PPI同比为3.3%，相较5月同比增速进一步提速。下游板块价格持续承压，进入6月后缺失了世界杯等娱乐体育用具的需求支撑，下游行业几乎全面呈现价跌状况。
CPI内部结构，食品拖累交通通信支撑，短期预计CPI难有强支撑。从PPI内部行业板块结构来看，6月食品类CPI的拖累依然严重，但近期猪肉价格出现了底部反弹的迹象，同时政策持续推进生猪产能调控。猪价仍需持续跟踪，后续可能进入价格修复进程。6月交通和通信类CPI具备支撑，我们判断仍是高油价输入型通胀作用，后续伴随油价中枢的回落，预计支撑力将会逐步减弱。在两项预计的此消彼长下，CPI后续短期难有强支撑，倒逼7月政治局会议出台需求端强刺激政策的必要性。
市场热点：大型IPO&拥挤度&业绩预告三重因子叠加影响，A股仍存区间震荡调整压力
A股周四日度大反弹后再度承压，资金热点扩散，后续A股走势受三重因子叠加作用影响。从股市表现角度复盘，本周A股震荡回落，万得全A下跌2.88%，主要宽基仅科创50维持上涨，其余宽基普跌。其中周四7月9日，A股单日呈现大幅反弹行情，万得全A日度上涨2.42%，双创指数AI算力硬件实现领涨。我们判断周四反弹一方面受海外事件催化：隔夜美股费城半导体指数出现止跌迹象，英伟达在H200解禁消息刺激下上涨，同时此前被市场担忧"算力过剩"的Meta计划最快于2026年9月量产自研AI芯片"Iris"，并目标在2027年将数据中心算力翻倍至14GW，进一步修复市场对全球AI算力需求的信心。另一方面，国内同样具备事件催化，长鑫申购时间公布，市场对国产算力链的做多情绪修复，推动芯片，封测设备，硅片等方向走强。但至周五7月10日，A股日度再度全面走弱。从微观资金角度复盘，行业轮动速率5MD周环比小幅提升。以7/2-7/10股票ETF资金与融资资金合计数据作为微观资金行业流向数据，电子行业分歧较大，ETF资金大幅抄底，合计净流入485.11亿元居首。其次，通信、非银金融、国防军工、煤炭、计算机等行业在ETF资金抄底下，增配相对居前，资金配置热点开始扩散。有色金属、电力设备、基础化工行业资金减配居前。展望下周，A股后续预计将受大型IPO事件冲击、拥挤度降温区间、业绩预告持续披露三重影响因子共同作用。
长鑫科技申购日期公布，正式挂牌上市日在即，预计将放大短期A股波动。将募资规模超过200亿元的IPO作为大型IPO，复盘自2006年股改正式发力以来，处A股牛市阶段上市的大型IPO共计19家（最新华润新能源本次复盘除外），每轮阶段内首批大型IPO基本处牛市前中段，单流动性冲击难撼动牛市格局。将挂牌上市日作为T0，从历史平均的日历效应来看，存在以下规律：
1）牛市阶段上市的大型IPO前后，万得全A整体维持上升趋势，T-5区间出现震荡波动概率较高，T0当天下跌概率较高，但可作为加仓机会，后一交易日就有望快速反弹，可搏日度波段收益。
2）市值宽基与万得全A整体趋势近似，但T0上市及后续时间区间，大盘股的胜率与涨跌幅度均相对落后。
3）板块内部资金虹吸影响更大，T-20区间内IPO事件对应的一级行业走势将从强于万得全A转向弱于万得全A，后续反弹行情同样相对较弱。
目前长鑫科技披露申购时间为7月16日，参考华润新能源上市时间表，预计正式挂牌时间处于7月末最后一周。预计伴随长鑫科技正式挂牌日的临近，A股出现区间震荡波动的概率放大。
拥挤度降温尚未充分， A股震荡调整压力仍存，风格预计延续再平衡趋势。在上周《高位波动下的风格再平衡》周报中，我们归纳了A股前5%成交拥挤度5MD处45%以上水平，拥挤度触顶回落至阶段低点的区间，历史可类比区间共计三轮，存在以下规律：
1）拥挤度指标见顶拐点并非直接对应牛市终结，多数对应全A横盘震荡或短期回调，拥挤度阶段回落触底是A股反弹信号。
2）拥挤度指标见顶拐点至阶段底部区间，对应A股市值&成长/红利风格再平衡。
现阶段拥挤度指标自6月30日见顶（52.8%），7月7日回落至50.4%后再度小幅反弹，截止至7月10日拥挤度指标为51.8%，期间拥挤度最大降幅2.5pcts，对比历史三轮平均降温幅度（12.5pcts），拥挤度指标降温幅度尚未充分。从拥挤度降温历史经验角度看，预计A股仍将延续区间震荡的趋势，风格再平衡过程仍将继续。
中期业绩预告集中披露期继续，目前石油石化、环保、计算机、军工、电力、非银披露26Q2净利润同比领先，但需防范业绩暴雷风险。2026半年度业绩预告有条件强制披露截至时间为7月15日，可博弈业绩超预期的个股机会，但伴随着截止日的临近，需防范个股业绩暴雷出现的风险。使用目前已披露的半年度业绩取上下限均值，估算2026Q2单季度净利润表现。截止至2026年7月13日17时，从一级行业看，石油石化、环保、计算机、综合、国防军工、电力设备、非银金融同比增速目前领先。
A股策略：震荡筑底，兼顾低位修复和科技轮动
大势研判：本周A股市场震荡调整，海外科技波动加大，风险偏好承压。后续外看美股Q2财报、美国通胀和沃什听证会，内看长鑫科技打新对板块资金虹吸影响、中报科技业绩成色、拥挤度消化进程。预计A股震荡筑底，波动和博弈加剧，关注6月上旬起涨点附近支撑。
行业选择：
1）低位修复：非银、创新药、煤炭、公用事业等；
2）科技轮动：光模块、PCB、存储芯片、国产算力、机器人、商业航天等。
市场复盘：全A震荡下跌，宽基多数回调，仅科创上涨
本周全A指数震荡下跌，宽基多数回调，仅科创50上涨，中证2000、中证1000、创业板指跌幅居前。科创50上涨4.5%，中证2000、中证1000、创业板指分别下跌6.2%、4.9%、4.4%。
行业涨跌层面，本周计算机、传媒、地产涨幅居首，建材、电力、化工跌幅居前。计算机、传媒、房地产、银行、煤炭行业上涨幅度居首，分别上涨2.7%、2.0%、1.9%、1.9%、1.3%；建筑材料、电力设备、基础化工、有色金属、机械设备行业下跌幅度居前，分别下跌12.4%、8.9%、8.2%、7.7%、5.7%。
行业估值层面，本周电子、通信、机械、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括电子、通信、综合、建筑材料、煤炭、机械设备，PE-TTM分别达95.6X、66.8X、96.6X、39.8X、19.2X、47.4X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括电子、通信、机械设备、综合，PB-LF分别达8.0X、7.1X、3.5X、2.9X。
资金情绪
3.1
交易活跃度：成交延续降温，行业轮动维持偏高速率，
TOP5%拥挤度小幅反弹
本周A股市场成交活跃度降温趋势延续，日均成交额与换手率下行，行业轮动速率维持相对偏高水平。万得全A日均成交额为2.93万亿元，环比下降5117.4亿元；日均换手率为1.77%，环比下降0.23pcts。A股领涨行业轮动速率指标，5日平滑值显著提升，20日平滑值震荡走平，行业轮动速率维持相对偏高水平。
本周A股市场热门标的拥挤度小幅反弹，计算机、通信、传媒交易集中度提升显著，电子、建材、通信两年历史分位居前，电子、交运、家电创新高比例领先。
A股成交额前5%的股票周度总成交占比为51.8%，环比提升0.3pcts，热门交易标的拥挤度小幅反弹。
计算机、通信、传媒、医药生物、国防军工行业集中度环比提升幅度领先，周度成交占比分别达6.7%、90.2%、8.7%、38.8%、44.6%的两年历史分位水平。基础化工、电子、有色金属、非银金融、电力设备行业集中度降温居前。电子、建筑材料、通信行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。
周度股票任一日收盘价创近250日新高的比例，代表行业周度热度，电子、交通运输、家用电器、国防军工、基础化工行业比例居首，分别为4.5%、3.1%、2.9%、2.1%、1.6%。
本周A股年内热门交易主题，热点持续切换扩散，AI硬件半导体内部表现分化，银行、AI应用热度提升。A股年内热门交易主题，涨跌幅方面，服务器、GPU、半导体硅片、操作系统、银行主题周度涨幅领先，分别上涨11.1%、7.6%、5.5%、4.4%、4.1%；玻纤、覆铜板、玻璃基板、工业气体、PCB主题周度跌幅居前，分别下跌15.0%、11.7%、11.1%、11.1%、9.5%。成交活跃度方面，AIPC、OCS、服务器、GPU、AI应用主题升温显著，半导体材料、玻璃基板、工业气体、覆铜板、PCB主题降温居前。周度拥挤度近两年历史分位超越95%水平的主题包括AIPC、半导体设备、存储、玻纤、先进封装、晶圆、GPU、半导体硅片、OCS、超硬材料、工业气体、半导体材料、PCB、玻璃基板。
3.2
恐慌情绪：国内外降温趋势延续
本周恐慌情绪国内外降温趋势延续。国内沪深300ETF周度隐含波动率为21.20，环比下降5.10%，国内恐慌情绪降温。海外VIX指数为15.03，环比下降4.93%，海外恐慌情绪降温。
3.3
内资：规模ETF转向净流入，主题ETF大幅增配趋势
延续；融资持续降温
公募资金：本周股票+混合型基金新发显著缩量。规模指数ETF转向抄底净流入，主题指数ETF增配趋势延续，主题资金显著抄底半导体设备、芯片等半导体板块，同时加配卫星、机器人。
股票型基金周度新发32.46亿份，混合型基金周度新发0.65亿份，周度新发规模环比下降130.15亿份，基金新发显著缩量。
股票型ETF资金净流入放量，周度净流入911.87亿元。规模指数ETF转向抄底净流入，周度净流入306.46亿元，其中中证1000、科创50、创业板指跟踪ETF显著净流入。主题指数ETF获显著加配，周度净流入506.19亿元，资金显著抄底半导体设备、芯片等半导体板块主题，同时加配卫星、机器人主题。
融资资金：本周净卖出放量，融资买入占比延续回落，加配通信、军工、石油石化，减配电子、电力、有色。截止至7月10日，融资余额为2.92万亿元，环比净卖出579.26亿元。融资买入周度占比为9.15%，环比下降0.66pcts，融资买入占比延续回落。融资资金周度行业配置，融资净买入加配通信、国防军工、石油石化、农林牧渔、钢铁行业，减配电子、电力设备、有色金属、机械设备、基础化工行业。
3.4
外资：活跃度低位回暖，十大活跃股聚焦电子、通信、
电力
北向资金：本周成交活跃度低位回暖，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。北向资金周度成交占比为13.13%，环比提升1.24pcts，成交活跃度低位回升。周度十大活跃股成交额聚焦于电子、通信、电力设备、建筑材料、医药生物行业。
牛市进程：资金情绪持续降温，拥挤度高位小幅反弹
潜在风险：①成交降温趋势延续；②全A拥挤度指标高位小幅反弹，波动放大；③ATR高位攀升，波动放大；④融资买入占比持续回落，融资情绪降温。
风险提示
（1）国内政策不及预期
（2）海外地缘政治扰动
研报信息
证券研究报告：《A股震荡筑底，把握低位修复和科技轮动机会——策略周报》
对外发布时间：2026年7月14日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
杨芹芹 SAC编号：S1050523040001
孙航 SAC编号：S1050525050001
本报告联系人：
卫正 SAC编号：S1050124080020
宏观策略组简介
杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。
孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。
卫正：宏观策略组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。
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