（来源：宏观与商品）
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内容
美国6月季调后非农就业人口录得增加5.7万人，低于市场预期的增加11万人。美国6月失业率回落至4.2%，为2025年6月以来最低水平，低于市场预期的4.3%。
点评：
6月美国新增非农就业不及市场预期，且4月和5月数据大幅下修，显示出就业市场明显降温。6月非农新增5.7万人，远不及市场预期的11.3万人。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，减少3.1万人；5月从17.2万人下修至12.9万人，减少4.3万人，4月和5月合计下修7.4万人。
行业层面呈现明显分化，休闲和酒店业是最大拖累。服务部门合计增加3.9万人，较上月少增5.1万人，其中休闲和住宿就业人数减少6.1万人，创2021年以来最大单月降幅，季节性招聘明显弱于往年。其他造成拖累的行业还包括：零售业减少0.75万人，信息业减少0.9万人。受AI冲击，信息业已经连续3个月裁员，金融业6月出现零增长。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，较上月多增2.5万人，自2025年10月低点以来，该行业累计新增17.2万个岗位；社会救助新增2.5万人，过去12个月月均新增1.6万；医疗行业新增2.2万人，但明显低于过去12个月均值3.8万人。制造业新增0.3万人，在连续两个月裁员后有所修复；建筑业增加1.1万人，较此前两个月也有所改善。政府部门新增就业0.8万人，较上月少增2.4万人。
失业率与就业数据出现背离。6月失业率从4.3%回落至4.2%，好于市场预期，为近一年最低水平，但主要是因为劳动参与率下降0.3个百分点至61.5%，部分劳动者退出劳动力市场，并非是劳动力市场出现好转。
薪资增速符合市场预期，市场担忧的“薪资-通胀螺旋”并未显现，进一步弱化美联储加息的必要性。6月平均时薪环比增速为0.3%，预期0.3%，前值0.3%；同比增速为3.5%，预期3.5%，前值3.4%。
6月非农数据弱于预期，市场对美联储加息预期降温。数据公布后，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，10年期收益率同步走低，美元指数亦承压下行，黄金、白银有所反弹。此前，美国就业市场一度展现较强韧性，叠加通胀数据持续高企，市场对美联储重启加息的担忧升温。在这一背景下，美元指数和美债利率双双走强，实际利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，其机会成本随利率上行而增加；同时，美元走强亦对以美元计价的大宗商品构成压力。然而，美国就业市场的复苏基础并不牢固，行业增长结构并不均衡，且油价已自高位大幅回落，能源对CPI的推升有望减弱，通胀压力边际缓解，因此美联储年内重启加息的可能性不大。
美债利率和美元指数走弱，有望缓解贵金属等品种面临的高利率环境压制。随着最新就业数据走弱，货币政策预期边际转松，美债利率下行，叠加美元指数同步走弱，有望缓解贵金属等品种面临的高利率环境压制。从宏观传导逻辑来看，一方面美债实际利率回落，直接降低黄金这类零息资产的持有机会成本，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。具体而言，近期黄金与实际利率的负相关性显著增强，一旦实际利率下行，黄金有望率先受益；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需格局约束，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，亦有望迎来阶段性反弹。
风险提示：地缘冲突反复；美联储货币政策转向；全球经济衰退。
+报告信息
研究报告：《弱非农削弱加息预期，贵金属迎反弹窗口》
对外发布时间：2026年7月3日
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