池云飞 分析师
执业证书号：S0870521090001
摘要
核心观点：
近年来，市场风险偏好持续抬升，一方面依托AI技术迭代驱动，另一方面也得益于全球市场相对宽松的货币政策。展望2026年7月，在地缘冲突、通胀、全球经济K型分化等错综复杂背景下，针对海外、国内、商品市场，重点关注以下逻辑变化：1）海外市场，“地缘冲突推升能源价格”转向“能源供给恢复与美联储政策框架重估”；2）国内市场，经济增长仍保持韧性，出口增速改善延续，财政政策持续蓄力；3）商品市场，关注定价逻辑分化，原油警惕“供给恢复与风险溢价回摆”，黄金重视“实际利率约束”。
重要提示：本报告所述策略建议仅供研究使用，参阅者应根据自身的风险承受能力、目标和期限，选择与自身情况相匹配的基金品种和配置策略。
策略思路：
权益基金：坚持长期投资，聚焦确定性方向。1）稳健策略：以盈利稳定、现金流较好、分红能力较强的资产作为基础配置，例如红利、大盘价值、核心资产等相关基金品种，有助于提升组合抗波动能力。2）长期策略：围绕景气度较高、契合国家经济转型方向的领域进行中长期布局，例如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”、“六张网”等相关方向，关注具备真实业绩支撑和长期产业空间的基金品种，避免单纯追逐短期主题热度。
固收基金：发挥低波动优势，降低收益预期。1）期限策略：中短久期品种更稳健，拉长久期虽然能够增强组合弹性，但在利率中枢较低阶段，风险收益性价比有所下降。2）品种策略：以金融债、利率债和高等级信用债为主的固收品种相对更稳健；信用下沉是提高组合收益可行方式，但需风险承受能力匹配。
QDII基金：丰富收益来源，重视波动与预期管理。1）权益QDII：AI迭代仍是全球科技股核心支撑，龙头盈利与产业趋势优势明确，但美联储削减前瞻指引、锚定物价稳定等约束下，海外流动性边际收紧，高估值科技股波动可能放大。权益QDII配置需聚焦盈利兑现与估值匹配，避免追高。2）原油QDII：市场的核心逻辑从“地缘冲突推升供给风险溢价”，转向“霍尔木兹通行后的供给修复与风险溢价回落”，可能会继续对油价形成压力。后续，应重点关注通行恢复、实际出口量、库存变化和供需预期差。3）黄金QDII：美元体系影响力趋弱、全球央行购金、美元资产估值风险与地缘不确定性等因素，将持续对黄金中长期价格形成支撑。但美联储框架重构下，短期黄金定价锚切换至实际利率与美元流动性约束，降息预期走弱、长端利率高位、流动性收紧等因素将使黄金持续承压，需关注利空消化与避险需求改善。
风险提示：
1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机；
2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀；美联储政策快速转向，进而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；
3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，经济冲突、全球能源及供应链短缺问题进一步恶化，加重全球通胀，引发经济衰退；
4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力上升，“稳增长”政策施展空间受限；
5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营难度加大，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；
6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量下滑；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；
7、部分产业政策、稳经济政策落地受阻，部分产业转型不达预期；
8、AI等新技术发展遭遇瓶颈，创新科技落地困难，投资过热，预期差导致市场波动加大；
9、市场流动性大幅收紧，市场融资难度和成本显著抬高，企业和个人大幅降杠杆；
10、风险资产快速上涨，但企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。
正文
一、市场回顾
6月（截至2026年6月26日），受美联储政策调整、美伊和谈与AI估值担忧等因素驱动，全球市场整体波动加剧。权益方面，MSCI全球为-2.49%，新兴市场为-2.61%，发达市场为-2.47%；国内市场走出独立行情，中证全指涨0.51%，其中，成长风格表现更佳，成长股指数涨幅达13.31%。债券方面，国内债券表现仍然稳健，中证全债上涨0.14%，波动率依然低于美国债券市场;可转债表现较弱，中证转债录得-1.23%。商品方面，原油受美伊和谈影响，价格持续下探，较上月跌19.96%；受美联储整体框架调整及降息预期下降影响，黄金震荡下行，价格跌10.22%。
6月（截至2026年6月26日），国内权益市场表现分化。其中，电子涨幅最大，达到22.56%，随后是建筑材料（14.53%）、通信（6.14%）、基础化工（4.47%）、机械设备（3.41%）等板块。公用事业（-13.68%）、商贸零售（-13.63%）、汽车（-13.35%）等表现相对较差。
二、市场展望
近年来，市场风险偏好持续抬升，一方面依托AI技术迭代驱动，另一方面也得益于全球市场相对宽松的货币政策。展望2026年7月，在地缘冲突、通胀、全球经济K型分化等错综复杂背景下，针对海外、国内、商品市场，重点关注以下逻辑变化：1）海外市场，“地缘冲突推升能源价格”转向“能源供给恢复与美联储政策框架重估”；2）国内市场，经济增长仍保持韧性，出口增速改善延续，财政政策持续蓄力；3）商品市场，关注定价逻辑分化，原油警惕“供给恢复与风险溢价回摆”，黄金重视“实际利率约束”。
2.1 海外：油价回落与美联储政策框架重估
6月，全球经济整体运行良好，欧、美、亚等地区制造业PMI仍保持在荣枯线以上，服务业PMI也在持续改善。不过，海外市场的核心变量，正在从“地缘冲突推升能源价格”转向“能源供给恢复与美联储政策框架重估”。
一方面，美伊围绕霍尔木兹海峡通行的谈判取得阶段性进展，原油运输恢复预期增强，前期受阻的油轮和待运原油逐步释放，使油价从高位明显回落。美伊冲突以来，美国PPI从2月的3.40%攀升至5月的6.40%，CPI由2.40%上行至4.20%，油价下行有助于缓解全球通胀压力，也将降低美联储立即加息的压力。但需注意，当前油价回落更多反映供给风险溢价下降，同时，霍尔木兹通行仍受停火执行、航运安全和技术性谈判影响，能源价格波动风险尚未完全消除。
另一方面，新任美联储主席沃什首次议息会议释放出明显的政策框架调整信号。美联储维持利率不变，但会后声明明显压缩，删除前瞻性宽松指引，并将政策重心重新锚定在价格稳定上。沃什宣布设立沟通机制、资产负债表、数据来源、生产率与就业、通胀框架五个工作组，表明美联储正在从“通过前瞻指引稳定市场预期”的模式，转向更强调数据、价格稳定和政策纪律的框架。
因此，油价回落并不意味着美联储将很快重启降息。美国通胀压力已经从单纯的能源冲击，转向能源、服务价格、住房成本和工资粘性的叠加。若油价继续回落，将缓和整体通胀，并提高美联储维持利率不变的空间；但若核心通胀、工资和通胀预期仍保持粘性，美联储仍可能维持偏紧政策，甚至保留加息选项。对市场而言，7月更重要的变化不是“降息预期回归”，而是“美联储托底预期下降、利率路径不确定性上升”。
2.2出口改善延续，财政持续蓄力
近年来，中国经济转型成效逐步显现，现代化产业体系基本形成，高技术制造业占比持续上升，数字经济与实体经济深度融合，绿色低碳转型全面推进，5月份，经济增长仍保持韧性，出口增速持续改善，同时财政政策持续蓄力，为下半年预留了充足空间。
生产端，5月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速比上月加快0.4个百分点。产业结构持续优化，其中高技术制造业增加值增速达15.1%，持续领跑制造业整体增速。5月，全国服务业生产指数同比增长4.4%。
需求端，受去年高基数+输入型通胀拖累，居民消费受到一定压制，但整体势头良好。5月，社会消费品零售总额4.1万亿元，同比下降0.6%，除汽车以外的消费品零售额3.8万亿元，增长1.1%。从消费主体看，结构持续优化，乡村消费品零售额增长持续保持更快增长，增速达1.5%。
投资端，1—5月全国固定资产投资（不含农户）17.9万亿元，同比下降4.1%；扣剔除地产拖累后固定资产投资下降1.2%。结构性差异依然明显，房地产开发投资仍然是主要拖累项，高技术产业投资保持高速增长，增速为4.5%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%。
资金面，5月末，社会融资规模稳步增长，规模存量同比增长7.7%。人民币贷款增加9.0万亿元，余额为277.4万亿元，同比增长5.5%。货币供应量保持平稳增长，5月，M2同比增长8.6%，M1同比增长5.5%。DR007回升至1.4%政策利率以上，银行间流动性回归合理充裕。
进出口贸易方面，虽然受去年同期高基数影响，3月份进出口贸易增速边际回落，但是4月份以来增速明显修复，度进出口贸易保持高速增长，贸易结构持续优化。5月份，货物进出口总额4.45万亿元，同比增长16.9%。其中，出口2.59万亿元，增长13.8%；进口1.86万亿元，增长21.5%。其中，高新技术产品出口同比增长51.10%，明显快于全部出口额，占出口总额比重达到29.76%。1-5月，对共建“一带一路”国家进出口增长13.6%。
政策端，1-2月，财政政策靠前发力、精准施策，有效拉动宏观经济增速显著抬升；进入3-5月后，财政支出节奏适度放缓，为后续稳增长预留充足政策空间。针对当前内需偏弱的运行特征，政策层面将持续强化定向呵护，以“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”六大基础设施网络建设作为扩内需核心抓手，为整体经济稳步增长注入持续动力。
总体而言，国内经济质量不断提升，经济韧性不断增强，权益资产仍具备长期投资性价比。因此，短期的外部扰动，不应该动摇我们中长期配置的信心。当然，去年以来，权益资产价格也有明显上涨，一些指数或板块的估值也逼近十年来的相对高位，结构性差异是存在的。
从行业或板块看，市场估值分化依然存在。由高景气度推动，科技板块估值相对较高。传统行业及红利板块估值相对较低。未来，外部环境扰动，可能重构全球资产估值逻辑，不排除市场波动加大的可能。资产配置时，不要盲目追高，要聚焦确定性方向。
2.3商品：定价逻辑分化，供给修复与利率重估并行
长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比。短期内，商品市场的核心逻辑可能继续分化。原油从“地缘冲突推升供给风险溢价”转向“霍尔木兹通行后的供给修复与价格重估”；黄金则从“长期的避险和抗通胀”交易转向“短期的美联储政策框架重估、实际利率上行和美元流动性收紧”。
2.3.1黄金
长期看，美元体系的国际影响力边际下降，叠加全球央行储备多元化、美元资产估值风险和地缘政治不确定性上升，仍将为黄金资产提供中长期配置需求。
但短期看，黄金价格的主导逻辑已经不再是单纯的“抗通胀”或“避险”交易，而是美联储政策框架重估下的实际利率与流动性约束。霍尔木兹海峡通行预期改善、原油价格回落，说明市场对地缘冲突升级的风险定价已有所降温，短期内，不利于支撑黄金价格走强。相比之下，美联储新任主席沃什首次议息会议释放出的政策框架调整信号，对黄金定价的影响更为关键。
从沃什提出的五个改革方向看，沟通机制改革意味着美联储将减少前瞻指引，市场需要更多依赖通胀、就业和金融条件数据自主定价，利率波动可能上升；资产负债表改革意味着缩表和流动性管理仍可能成为重要政策工具，美元货币市场流动性存在进一步收紧压力；通胀框架改革则显示美联储政策重心重新锚定价格稳定，在核心通胀和通胀预期没有明显回落前，降息预期难以快速修复。上述因素共同指向更高的实际利率约束和更强的美元支撑，从而提高黄金持有的机会成本。
2.3.2原油
原油作为典型大宗商品，短期仍受地缘政治、航运通道和季节性需求等因素高度影响。
从需求端看，北半球夏季仍是传统成品油消费旺季，当前，WTI裂解价差保持高位震荡，美国炼厂开工率明显高于历史同期水平，炼厂开工和交通燃料需求仍会对油价形成一定支撑。
但与过去几个月不同的是，当前市场更关注前期受阻的原油供给是否会在霍尔木兹通行恢复后集中释放。若后续供应恢复快于需求改善，原油价格可能继续面临下行压力。此外，叠加OPEC+重启小幅增产、委内瑞拉石油产能将逐步重建等长期因素作用下，原油价格波动可能进一步放大。
三、大类资产配置策略
资产配置是理性长期投资者的重要方法，多元化配置在任何时候都不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，全球流动性、地缘关系、国内经济转型进展、宏观政策落地等因素仍是影响市场情绪的关键。
3.1 权益基金：坚持长期投资，聚焦确定性方向
国内经济仍处在新旧动能转换阶段，出口韧性和政策蓄力为后续经济增长提供一定支撑，但结构性问题仍需时间修复。权益市场短期受风险偏好、政策预期和产业主题影响较大，快速上涨容易透支企业长期增长预期，也会加剧结构性行情和行业轮动。因此，权益基金配置仍应坚持长期视角，重点围绕盈利确定性、产业趋势确定性和政策方向确定性进行布局。
策略思路：
1）稳健策略：以盈利稳定、现金流较好、分红能力较强的资产作为基础配置，例如红利、大盘价值、核心资产等相关基金品种，有助于提升组合抗波动能力。
2）长期策略：围绕景气度较高、契合国家经济转型方向的领域进行中长期布局，例如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”、“六张网”等相关方向，关注具备真实业绩支撑和长期产业空间的基金品种，避免单纯追逐短期主题热度。
3.2固定收益基金：发挥低波动优势，降低收益预期
近几年债市整体保持稳健，但在利率中枢已处于较低水平的背景下，债券资产进一步获取资本利得的空间相对有限，需要适度降低收益预期。与此同时，海外政策框架重估、国内经济阶段性修复以及权益市场估值波动，都会对债券市场形成扰动。因此，固收基金在组合中的核心作用，仍是降低整体波动、提供基础收益和稳定现金流。
策略思路：
1）期限策略：中短久期品种更稳健。当前，长端利率继续下行的空间有限，若后续经济数据边际修复或通胀预期回升，长端利率存在阶段性回升风险。拉长久期虽然能够增强组合弹性，但在利率中枢较低阶段，风险收益性价比有所下降。
2）品种策略：以金融债、利率债和高等级信用债为主的固收品种，兼具流动性、安全性和基础票息收益，适合作为稳健配置底仓。适度信用下沉可以提高组合收益，但需要与投资者风险承受能力相匹配，避免为了追求票息而过度暴露信用风险。
3.3QDII基金：丰富收益来源，重视波动与预期管理
QDII基金有助于拓展投资区域和资产类别，丰富组合收益来源。但短期看，海外市场正面临美联储政策框架重估、美元流动性收紧、全球经济需求增长分化和地缘风险反复等多重扰动，全球资产定价的不确定性仍然较高。因此，QDII配置不宜简单追逐短期热点，而应更加重视资产逻辑、波动控制和预期管理。
策略思路：
1）权益QDII：AI技术迭代仍是全球科技股的重要支撑，相关龙头企业在盈利增长和产业趋势上仍具备一定优势。但美联储减少前瞻指引、重新强调价格稳定和资产负债表约束后，海外流动性环境可能进一步边际收紧，而科技股高估值对利率变化更为敏感。权益QDII配置上，应关注盈利兑现能力和估值匹配度，避免在波动放大阶段过度追高。
2）原油QDII：虽然夏季需求旺季仍对油价形成一定支撑，油价中枢不会快速大幅下行，但原油市场的核心逻辑已从“地缘冲突推升供给风险溢价”，转向“霍尔木兹通行后的供给修复与风险溢价回落”。前期受阻供给恢复、滞留原油释放和长期供给增加预期，仍可能会继续对油价形成压力。后续，应重点关注通行恢复、实际出口量、库存变化和供需预期差。
3）黄金QDII：黄金的中长期配置价值仍然存在，美元体系影响力边际下降、全球央行储备多元化、美元资产估值风险和地缘政治不确定性，都会支撑黄金的战略配置需求。但短期看，黄金价格的主导逻辑并非简单“避险+抗通胀”，而更看重美联储政策框架重构后的实际利率和美元流动性约束。若降息预期继续弱化、美国长端利率保持强势、美元流动性进一步收紧，黄金价格仍可能阶段性承压。后续需关注美国通胀、就业数据、长端利率和美元走势变化，等待利空因素消化后的配置机会。
风险提示：
1、全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机；
2、美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀；美联储政策快速转向，进而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；
3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，经济冲突、全球能源及供应链短缺问题进一步恶化，加重全球通胀，引发经济衰退；
4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力上升，“稳增长”政策施展空间受限；
5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营难度加大，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；
6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量下滑；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；
7、部分产业政策、稳经济政策落地受阻，部分产业转型不达预期；
8、AI等新技术发展遭遇瓶颈，创新科技落地困难，投资过热，预期差导致市场波动加大；
9、市场流动性大幅收紧，市场融资难度和成本显著抬高，企业和个人大幅降杠杆；
10、风险资产快速上涨，但企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。
基投助手小程序
帮助您“洞悉市场，读懂基金”
