时隔三年，中国汽车后市场龙头途虎养车（9690.HK）再次将目光投向大洋彼岸。2026年6月29日，公司宣布已向美国证监会秘密提交F-1表格，拟以美国存托股份形式登陆美股市场。这并非一次寻常的“双重上市”或者新股首发，而更像是一次战略撤退后的重新试探：公司原本计划在美股上市，因2021年中概股监管风暴及中美审计争议被迫转道港股，如今却又掉头重回“最初梦想”的起点。
然而，当市场复盘途虎在港股的两年表现，一个无法回避的问题浮现：公司基本面真的准备好迎接美股投资者的审视了吗？
“增收不增利”的港股岁月：净利增速全面放缓
途虎在港股上市后的财务表现，可以用“高开低走”来形容。2023年，公司凭借港股上市后的首份年报交出亮眼答卷，当年净利润高达约67亿元，然而这份“高光”更多源于优先股公允价值变动带来的非经常性损益。若剔除这一因素，公司扣非后净利润仅2.4亿元，盈利底色远非表面光鲜。
进入2024年及2025年，业绩困境开始显露。财报数据显示，公司2024年收入同比增长8.5%至147.6亿元，但扣非后净利润上升至4.7亿元；2025年收入增至165亿元，但扣非后净利润下滑至2.7亿元，同比收缩35.5%。
更令市场担忧的是，公司2025年下半年的经营压力显著加剧。2025年下半年（未经审计数据），公司经营利润仅为3.0亿元，同比大幅下滑74.6%。这意味着，公司在2025年上半年的价格战与成本压力在进入下半年后并未得到有效控制，管理层将此归因于“客户偏好转向性价比更高的产品”，直白地说，就是公司正在被迫降价保量，利润空间被持续压缩。
股价“腰斩”与回购失灵：港股投资者的信任正在流失
业绩的疲软直接反映在股价上。2026年以来，途虎股价从年初的约16港元一路下滑，至6月29日一度跌至11.36港元，年内累计跌幅超二成，总市值缩水至约106亿港元。这一价格较2023年上市初期的高点，更是已经“腰斩”过半。
面对股价的持续失血，公司并非无动于衷。2024年上半年、2026年6月，公司通过委托受托人于公开市场回购股份，但这一“护盘”动作收效甚微。回购只能短暂托底，却无法扭转市场对公司中长期基本面的悲观预期。
美股对标“画饼”：中美汽车后市场根本不是同一块蛋糕
公司此时寻求美股上市，其核心逻辑不言自明：港股市场对以“规模扩张、盈利微薄”为特征的公司估值体系并不友好，而美股则有奥莱利、汽车地带、通用配件等一批成熟的汽车后市场上市公司，其估值水平高于途虎。
但这套对标逻辑存在两个硬伤。 第一，美国汽车后市场是一个存量博弈中的成熟市场，龙头公司拥有极强的定价权、品牌认知度和超过20%的净利率；而中国的汽车后市场仍处于“散、乱、小”的红海竞争中，途虎虽然份额领先，却只能通过补贴和降价维持增长，净利率不足5%。第二，美股投资者对新兴市场的“成长溢价”正在消退，过去赴美上市的中概股，二级市场表现整体低迷，途虎的“增收不增利”模型，在注重自由现金流回报的美股市场，很难获得真正意义上的估值跃迁。除非公司能在财报中清晰地证明：规模扩张最终可以转化为利润，而这一点，恰恰是公司过去两年都未能做到的。
（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
