作者|睿研金融
来源|蓝筹企业评论
中国昔日的“零售之王”正经历近年来最严峻的业绩考验。
根据分析招商银行（股票代码：600036.SH/03968.HK）2025年财报数据，该行全年实现营业收入3375.32亿元，同比增幅仅为0.01%，几近零增长；归属于本行股东的净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。
（来源：公司年报）
虽然营收和利润重回“双增长”，但核心盈利能力指标持续恶化。
最令市场担忧的是净利息收益率。
2025年，招行净利息收益率仅为1.87%，同比下降11个基点，已连续第三年走低。不仅如此，相比2023年的2.15%，此项数据已经缩水了28个基点。
净利差也同步收窄至1.78%，同比下降8个基点。
（来源：公司年报）
对此，招商银行在年报中表示，一是受上年存量房贷利率下调、LPR（贷款市场报价利率）下降及有效信贷需求不足影响，新发放贷款定价持续下行，贷款平均收益率继续走低；二是市场利率中枢持续下行，带动债券投资、同业和票据贴现等市场化资产收益率继续下降。
更为棘手的是，负债成本并未如预期般显著改善。
尽管客户存款平均成本率从2024年的1.54%降至1.17%，但活期存款占比进一步下滑。截至2025年末，活期存款占客户存款总额的50.79%，较上年末下降1.45个百分点。同时，去年招商银行活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为49.40%，同比下降0.94个百分点。其中，公司客户活期存款日均余额占公司客户存款日均余额的比例为50.60%，同比下降1.30个百分点 ；零售客户活期存款日均余额占零售客户存款日均余额的比例为47.94%，同比下降0.38个百分点。
（来源：公司年报）
对此，招商银行表示，由于市场预期尚未完全修复，全年企业资金活化仍显不足，客户对定期存款的投资需求依然较高，活期占比同比有所下降。
通常来说，在股市、楼市、基金等投资回报不佳或波动较大时，资金会“回流”到银行存款，但为了获得比活期稍高的收益，人们更愿意选择定期。这说明市场上缺乏低风险、收益适中的优质资产。
然而，活期比例下降意味着定期存款占比上升。对银行而言，定期存款利息更高，会推高其负债端成本，压缩净息差，影响盈利能力。
01
零售信贷：不良“双升”
通过拆解年报，《蓝筹企业评论》发现，一直以来被视为招行“护城河”的零售金融业务，正面临资产质量恶化的压力。
年报显示，截至2025年末，零售贷款余额3.72万亿元，较上年末仅增长2.07%；零售不良贷款余额395.84亿元，较上年末增加44.49亿元；不良贷款率1.06%，较上年末上升0.10个百分点。
其中，小微贷款不良率从0.79%跃升至1.22%，上升43个基点；消费贷款不良率1.02%，较上年末微降0.02个百分点，但关注率与逾期率均有所抬升。信用卡贷款不良率仍处于1.74%的高位，且关注类贷款率高达4.81%，同比增加了0.64个百分点，或许意味着未来仍有下迁风险。
（来源：公司年报）
在资产质量承压的同时，招行的风险抵补能力也在削弱。
2025年末，招商银行拨备覆盖率（拨备覆盖率=贷款损失准备/不良贷款余额）降至391.79%，近四年首次跌破400%关口，同比大降20.19个百分点；贷款拨备率3.68%，亦下滑0.24个百分点。
一年内下滑超过20%，创下了近五年最快纪录。若据此推算，招行的拨备覆盖率很可能两年内将跌破350%，届时或将失去对零售信贷周期的缓冲能力。
（来源：公司年报）
拨备下降的直接原因是贷款损失准备余额的减少。
年报显示，去年招商银行贷款损失准备余额2672.22亿元，较上年末减少30.79亿元。
与此同时，去年招行全年核销不良贷款高达560.67亿元，同比增长约30亿元。
（来源：公司年报）
《蓝筹企业评论》认为，招商银行去年并没有足额计提以覆盖当期核销掉的坏账，而是消耗了过往积累的拨备。
通常来说，在营收增长放缓、息差收窄的背景下，这是一种常见的利润调节手段：少提信用减值损失，能直接增加当期利润。
以上数据共同说明，去年招行的真实资产质量面临一定压力，于是加速核销以净化报表，同时凭借深厚的拨备“安全垫”，主动降低了当期拨备计提，从而支撑盈利表现。
尽管这是一种积极的财务策略，但也提示我们需持续关注后续不良生成率是否持续抬头，以及拨备消耗的节奏。
另一个值得关注的信号是资本充足水平的下滑。
截至2025年末，招行高级法下核心一级资本充足率14.16%，一级资本充足率16.51%，资本充足率18.24%，分别较上年末下降0.70、0.97和0.81个百分点。
（来源：公司年报）
该行在年报中解释称，风险加权资产平稳增长的同时，受2025年度中期分红和其他综合收益减少影响，各级资本充足率有所下降。
02
监管罚单频出 合规压力上升
除了财务指标承压，招行的内控合规问题也持续暴露。
据监管部门公开信息统计，2025年1月1日至2026年5月28日，招商银行及其分支机构累计收到约45张罚单，罚没总金额超过2770万元。违规行为主要集中在信贷业务管理不审慎、外汇管理违规、反洗钱及监管统计数据报送不合规等领域，其中2025年出现8张百万元级罚单。
2025年为处罚“重灾区”，全年约30张罚单、罚没超2570万元。大额罚单包括：杭州分行因贷款“三查”不到位被罚300万元；济南分行因违规贴现、向关系人发放信用贷款等被罚约291万元；昆明分行因统计数据不符、违规收费等被罚260万元。此外，乌鲁木齐分行、昆明分行等也因外汇业务违规分别被罚50万元及104.94万元。
进入2026年，监管持续加码，罚单类型更加多元。合肥分行因违反金融统计、反假货币规定及未尽职调查等被罚147.69万元；佛山分行因个人经营性贷款“三查”不到位被罚60万元；郑州分行、常州分行、兰州分行、青岛分行等则因数据错报、贷后管理不到位、反洗钱违规等被处以30万元至38万元不等的罚款。
即将进入半年报的发布时间，新的数据能否有效解决资产质量以及合规问题，《蓝筹企业评论》将会持续关注。
