撰文：嘉盛集团资深分析师 John Kicklighter
要点：
l 美伊冲突引发了全球指数和风险资产的全面下跌，类似于2025年的“解放日”事件——这些“反弹修复”能否继续推动多头行情？
l AI仍被标榜为变革性主题，但它能否抵御持续的地缘政治动荡和货币政策收紧的趋势？
l 美国指数接近历史高点似乎维持了其领涨多头的地位，但这可能更多是对科技股的偏好，而非对美国资产的偏好。
明确且持续的基本面主题是什么
股票市场在很大程度上反映了整体市场的风险偏好。当然，存在独特的基本面因素可能导致不同地区股票市场的分化；但总体而言，风险偏好往往是股指趋势的主导原则——无论是看涨、看跌还是中性。话虽如此，2026年上半年似乎经历了几次潜在情绪的反转。第一季度，标普500、富时100和日经225等指数似乎正以平静但持续的方式走高，直到2月28日美伊战争爆发。
中东的新冲突和至关重要的霍尔木兹海峡的关闭引发了由冲击启动、并由切实的下游经济后果延续的回落。然而，尽管该冲突具有全球影响，主要股指基准经历了技术性回调，但并未进入完全的“熊市”状态——分别是从高点回撤10%和20%。在猛烈攻击开始后不到40天，美国和伊朗宣布停火，最终转变为为期60天的谅解备忘录，以便在进一步谈判期间维持和平。随后，市场迎来了一轮复苏反弹，收复了此前所有跌幅并进一步走高。
标普500走势图与关键基本面事件（周线）
来源：TradingView.com；John Kicklighter
这一模式与大约一年前的情况惊人相似，当时美国总统唐纳德·特朗普宣布针对一系列贸易伙伴实施“对等关税”的解放日计划，加剧了市场回落。然而，就在标普500指数即将跌入全面“熊市”之际，总统撤销了进口关税措施，市场最终重返历史高点。这场2025年的基本面动荡似乎导致市场打了“折价”，多头将在此后寻机重新入场，推动市场在2020年初疫情引发的暴跌后开启更大规模的上涨行情。若在没有回调机会为那些仍受“错失恐惧症”困扰的投资者提供经济入场点的情况下，市场下一轮上涨行情能持续多久？
高企的美股或进入波动期
如果没有外生催化剂来临时重振投机胃口，全球资本市场的基本面背景如何？
首先，美伊冲突的余波看起来远未尘埃落定。即使在谈判和和平进程的最佳情景下，霍尔木兹海峡交通近乎停滞两个月也将留下持久的后遗症。从这一时期无法得出任何有利情景，只有比预期更温和的情况——例如通胀迅速回落，这可以抑制主要央行的紧缩反应——而紧缩政策路径通常对股票市场表现产生负面影响。
总体增长趋势仍不明确，作为宏观基础存在表现不佳的更大风险——尤其是与股价历史新高相比。同样，贸易关系仍然紧张，美国寻求报复所谓的不公，而绕开美元的探索仍在进行中。纯粹热情的最后一个堡垒似乎是AI的承诺。人们正将这项新技术及其对经济的影响与世纪之交的互联网革命或一个世纪前的工业革命相类比。
在关于这一波创新带来多大影响存在不确定性的背景下，投机收益有空间进一步延伸。在2025年和2026年，价值似乎主要来自大型科技公司为引领这场竞赛而投入的巨额资金。这种积极的解读在第二季度末已转变为对实际价值的审视。新版大语言模型和头条新闻鼓吹大公司（而非科技领导者）整合AI以提高效率将是不可避免的，但市场对其价值影响可能变得更加怀疑。在SpaceX IPO之后，如果OpenAI和Anthropic等主要AI参与者推迟其上市时间，这很可能被解读为对这轮看涨浪潮已见顶的担忧……至少短期内如此。
Google Trends全球关键基本面主题搜索热度
来源：Google Trends； John Kicklighter
考虑季节性和更长周期
将焦点从主题转向“市场状况”，我们正进入传统日历年度中的一个时期，传统预期可能为基本面审视提供一些喘息空间。
从历史上看，我们正进入臭名昭著的“夏季低迷期”，交易量趋于萎缩，波动性触及年内低点（以标普500指数为基准）。虽然市场表现存在均值，但样本的偏差可能差异很大。而活跃度水平则更可靠。如果北半球夏季月份遵循休假和家庭时间的常态，这可能通过更浅的市场或对流动性较低底层头寸的彻底抑制，增强对严重避险下跌的抵御能力。然而，当市场参与者和波动性在9月底回归时，一切皆有可能。
标普500指数按日历周的平均表现和交易量
来源：Standard & Poor’s； John Kicklighter
在更长且周期性较弱的时间框架上，值得思考我们可能处于完整市场周期的哪个阶段。关于这一点存在广泛的争论，但普遍看法可能将我们置于传统周期的积累/增长阶段或成熟/狂热阶段。
怀疑论者可以将我们当前的处境标定为AI繁荣催生的晚期狂热。而对于技术的真正信徒，他们认为我们才刚刚开始意识到这项技术对经济和市场的价值影响。无论人工智能最终被证明多么不可思议，它不太可能以与美股指数惊人涨幅相匹配的速度持续加速发展和进步。我认为我们处于周期的成熟阶段，但真正的转折可能需要一个切实的基本面压力，而不仅仅是对增值不如当前估值和支出所暗示的那样惊人的失望。
市场周期和泡沫的阶段
来源：John Kicklighter
美洲：纳斯达克100指数引领技术面上涨
在第二季度，投机节奏似乎发生了转变，费城半导体指数（SOX）取代了更熟悉的旗帜如“华丽七雄”或纳斯达克100指数，成为AI交易的代表性领跑者。我仍认为纳斯达克100指数是AI、科技和美国市场更具锚定作用的基准。它也正经历显著的波动性溢价——VXN与VIX的差值处于二十多年来最高水平。
如果该指数能创下新的历史高点，我怀疑这将是一个类似2024年或2025年“解放日”后反转的缓慢攀升。另一方面，跌破28000点和26000点——尤其是在没有极端的单边催化剂的情况下——可能在交易者心理上造成更深的影响。
纳斯达克100指数走势图与12周ATR（周线）
来源：TradingView.com； John Kicklighter
欧洲市场看起来像美国基准但更为拥堵
从图表角度看，欧洲指数似乎与美国同行具有相同的大致结构。然而，相对于其西方同行，热情似乎明显受到抑制。在标普500指数和纳斯达克100指数于第二季度推至历史新高的同时，富时100指数、德国DAX40指数和法国CAC40指数明显未能达到。这些主要指数形成了拥堵形态，显示出对未来方向的信念更加不确定。最终向上突破可能是主旋律，但阻力不会被忽视。对于富时100指数进入第三季度而言，突破11000点或10000点将是决定方向的首要任务，但主导趋势仍为看涨。
富时100指数走势图及相对动量叠加英国10年期国债收益率（周线）
来源：TradingView.com； John Kicklighter
日经225指数的涨势与日元下跌形成对比
在亚太地区主要股指中，日经225指数在进入2026年下半年时值得密切关注。日本指数上涨的动量非同寻常。事实上，在6月的上涨过程中，该市场已远高于其100日均线超过30%。这是13年来相对于长期基准的最大加速偏离——这一峰值最终在短短数周内导致了“看跌”翻转。有一些极端驱动因素促成了这一极端走势——如日元快速跌至数十年低点——而这些影响很可能像图表的节奏一样是暂时性的。问题在于它们的解决将导致在高位企稳还是必要的回调。
日经225指数走势图叠加美元/日元汇率（周线）
来源：TradingView.com； John Kicklighter
韩国KOSPI指数是亚洲的AI灯塔 - 无论好坏
另一个需要密切关注的指数是韩国KOSPI指数。虽然日本的日经225指数表现出色且代表全球最大经济体之一，但KOSPI指数在过去一年中显著跑赢前者。该指数的科技集中度将韩国基准的同比表现推升至惊人的170%左右的涨幅，而日本同行约为75%。这一走势更为极端，并将“加速”（现货相对于100日均线的位置）推至自1998年以来未见的高度。如果该指数开始真正反转，它可能向更广泛的市场发出信号。
韩国KOSPI指数走势图与100日均线及相对位置（周线）
