来源：金十
摩根大通最新判断显示，在美联储政策立场转向的背景下，贵金属与大宗商品市场的逻辑正在发生阶段性变化，其中黄金的上行节奏被明显压制，而工业金属则逐渐成为关注焦点。
该行基础金属与贵金属策略主管格雷戈里·谢雷尔（Gregory Shearer）在最近的采访中指出，美联储在凯文·沃什（Kevin Warsh）领导下释放出的鹰派信号，以及最近一次联邦公开市场委员会（FOMC）的政策沟通，“已真正将结构性黄金看涨故事中的暂停变成了更深层次的冻结”。
他强调，在加息预期持续存在的情况下，市场参与黄金投资的意愿明显下降。最新数据显示，美国联邦基金利率期货进一步下跌，暗示美联储9月加息概率约为80%。
与黄金形成对比的是，铜等基础金属被认为具备更强吸引力。谢雷尔表示，当前铜市场的支撑来自全球工业活动回暖以及供给端持续偏紧。“我们预计2026年下半年中国将出现更强劲的增长动能，而矿产供应依然非常疲弱，”他说。
围绕铜价走势，政策因素同样关键。谢雷尔指出，美国针对精炼铜的关税审议将成为影响市场的核心变量。他预计，美国将在维持进口吸引力的前提下设计关税结构，从而延续这种资源竞争，并可能推动铜价升至每吨约15000美元。
在能源市场方面，摩根大通对供应恢复路径作出具体判断。谢雷尔表示，霍尔木兹海峡恢复通行是大概率情景，其团队预计石油运输量将在7月左右恢复至冲突前约68%的水平，并在2026年内逐步接近100%。不过，他同时提醒，这一过程可能伴随反复与延误。
库存变化是其价格预测的核心依据。谢雷尔指出，经合组织（OECD）商业库存的下降幅度低于预期，显示需求端可能出现更明显的收缩。“这意味着库存下降带来的价格上行压力，较我们一两个月前的判断已经明显减弱，”他说。
基于上述判断，摩根大通预计布伦特原油价格在2026年第三季度均价约为每桶86美元，第四季度约80美元，并在年底回落至约78美元。进一步看，2027年均价或降至64美元，低于当前远期曲线水平。但他同时强调，从供需恢复节奏来看，2026年下半年的油价仍可能高于远期市场所反映的水平。
黄金的角色定位也在内部观点中发生调整。4月9日，摩根大通资产管理公司亚太区首席市场策略师Tai Hui在媒体简报会上表示，伊朗冲突期间黄金价格的大幅下跌，削弱了其作为避险工具的可靠性。他直言：“黄金在对冲地缘政治风险方面并未发挥作用。”
具体来看，在对伊朗发动袭击后的20天内，金价从每盎司5415美元高位跌至4100美元低点，跌幅达24%，且在冲突持续期间始终未能恢复明确上涨动能。Tai Hui指出，从长期统计看，黄金在地缘政治事件中的表现并不稳定，“大概是五五开，就像抛硬币一样”。
他进一步解释称，黄金不仅与风险资产的相关性不稳定，其波动率也接近新兴市场股票，同时不产生收益。“如果你持有黄金是因为央行购金或货币贬值逻辑以增强回报，这是合理的；但如果是为了对冲市场回调，它并不是特别可靠的工具，”他说。
不过，他并未否认黄金的配置价值。他指出，各国央行持续推动储备多元化、降低对美元依赖，以及投资者对冲政府债务扩张和货币供应增长的需求，仍构成长期支撑。“由于黄金供应增长有限，它仍具有投资价值，但必须明确，它是投资资产，而不是对冲资产。”
尽管短期逻辑受到压制，摩根大通整体仍维持对黄金长期走势的积极判断。2月17日，该行观点团队曾表示，市场中关于黄金难以持续上涨的看法并不成立。
摩根大通私人银行执行董事Kriti Gupta与全球投资策略师Justin Biemann指出，过去五年金价已累计上涨超过170%，背后关键驱动来自地缘政治格局动荡。
两人写道：“黄金在过去五年中涨势凶猛，飙升超过170%。”并进一步表示，叠加对货币贬值、通胀、经济增长以及财政状况的担忧，这种贵金属在压力时期持续受到投资者青睐。
