界面新闻记者 | 陈慧东
近日，珠海云洲智能科技股份有限公司（下称“云洲智能”）更新招股说明书，拟冲刺上交所科创板。
这并非云洲智能首次冲击科创板。云洲智能成立于2010年，2021年曾递交科创板招股书。当时，公司仍处于无人船艇商业化早期，2020年收入达到2.53亿元，但2018年至2020年及2021年上半年连续亏损，扣非后归母净利润分别-9351.69万元、-1.30亿元、-1.30亿元和-4744.44万元。
时隔数年再度申报，云洲智能呈现出的关键词包括无人装备、人工智能、海洋智能化和新质生产力，更贴近当下市场关注热点。公司在新版招股书中称，当前下游客户批量订单快速增长，国内外无人艇市场需求即将爆发，无人艇产业已逐步进入规模化商业化落地阶段。
但从财务数据看，云洲智能的业绩改善并不彻底。2023年至2025年，公司营业收入分别为1.31亿元、1.96亿元和2.44亿元，收入持续增长；归母净利润分别为-2.22亿元、-1.7亿元和-1.88亿元，扣非后归母净利润分别为-2.18亿元、-1.82亿元和-1.57亿元。扣非口径下亏损有所收窄，但在营收没有显著放大的情况下，亏损规模大幅增加。
云洲智能2023年至2025年业绩表现。 数据来源：公告，界面新闻制图
2021年版招股书中，公司曾称“亏损呈现整体收窄趋势”，并称剔除股权激励费用后2021年上半年实现盈利。但新版申报期显示，公司2023年至2025年仍处于大额亏损状态。
截至2025年末，云洲智能合并报表未分配利润为-10.52亿元，母公司报表未分配利润为-6.68亿元。公司也提示，预计本次发行后账面累计未弥补亏损仍将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。
界面新闻发现，业务结构的变化，是云洲智能此次“二次闯关”IPO过程中最受关注的焦点。
新版招股书中，国防工业被放到更显眼的位置。公司称，国防是无人水面艇市场的主要应用领域。根据Global Growth Insights研究数据，在全球无人水面艇市场的应用领域构成中：国防占比为61%，无人艇广泛应用于水雷探测、监视和反潜作战。科学研究占总部署量的19%；商业占总部署量的14%；其他领域占比为6%，包括灾害应对、海上救援和非法捕捞监视。
从产品形态看，云洲智能也越来越依赖无人艇产品销售。2023年至2025年，无人艇产品销售金额分别为8050.59万元、1.61亿元和2.21亿元，占主营业务收入比例分别为63.71%、91.88%和92.67%。公司称，目前已成为我国军用无人艇整机的主要供应商之一。
一位从事仿生潜水器研发制造的专业人士向界面新闻表示，随着近几年无人技术和装备在地缘冲突中的重要性日益凸显，具备低成本、大载重等优势的军用无人艇市场需求明显增长。同时，民用无人艇的应用场景也在不断拓展，目前已广泛应用于生态监测、资源探测、水下考古等领域。不过，无人艇领域研发投入较大，验证周期较长，且市场竞争日趋激烈，预计行业集中度将随市场成熟度的提高而进一步上升。
界面新闻发现，业绩依赖军品业务给云洲智能带来了毛利率波动问题。报告期内，云洲智能的主营业务毛利率分别为24.58%、23.60%和23.62%。公司称，无人艇相关服务的毛利率波动较大，主要系收入规模波动较大及单个项目毛利率影响。
云洲智能也坦言，公司产品毛利率低于同行业产品毛利率平均值。一方面原因为，报告期内公司无人艇产品定制化程度高、单批次交付数量少，单位成本偏高；另一方面，公司客户主要为军工行业客户，毛利率偏低。
公司存在军品业务占比较重带来的客户集中问题。2023年至2025年，前五大客户销售金额分别为7047.43万元、8807.67万元和1.43亿元，占营业收入比例分别为53.71%、44.97%和58.54%。2025年，前两大客户合计贡献收入约9906万元，占当年营业收入逾四成。
应收账款增长同样明显。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6836.28万元、8396.40万元和1.18亿元，占当期营业收入比例分别为62.41%、53.71%和59.53%。截至2026年4月末，2025年末应收账款期后回款比例为28.60%。公司称，部分账龄较长主要系军品审价、政府审计耗时较长。
账期拉长直接导致云洲智能面临来自现金流的压力。2023年至2025年，云洲智能经营活动产生的现金流量净额分别为-1.19亿元、-6946.12万元和-1.10亿元，三年均为净流出。
不过，过去几年存货压力有所缓解。2023年至2025年末，公司存货账面价值分别为1.33亿元、1.30亿元和9645.33万元，占流动资产比例从27.76%降至14.38%。公司解释称，2025年完成部分大额订单交付验收，并加强存货管理、消化旧有库存。
但债务端有抬升迹象。2025年末，云洲智能的短期借款为7923.40万元，较2024年末的3006.38万元明显增加，占流动负债的比例由9.89%升至23.20%。合并资产负债率分别为46.44%、40.26%和46.41%。公司承认，资产负债率与同行业可比公司平均值相比偏高，主要系无人艇行业为新兴产业，公司尚处业务拓展阶段，仍处亏损，主要依赖借款和股权融资筹集经营资金。
这也解释了云洲智能此次融资的急迫性。公司本次的拟募资金额为18.18亿元，其中8.31亿元投向高性能无人艇产业化项目，6.37亿元投向新一代船艇平台及智能系统研发项目，1.51亿元用于投向品牌推广及营销体系建设项目，2亿元用于补充流动资金。
界面新闻注意到，技术储备是云洲智能此次IPO最强调的部分，公司对于研发项目的大手笔投资还在持续。报告期内，公司累计研发投入为2.03亿元，占同期累计营业收入比例为35.56%。
从专利数量来看，云洲智能确实已较前次IPO取得了更大的技术研发进展。两次招股书显示，截至2021年6月30日，公司及子公司共有已授权专利257项及软件著作权27项，其中发明专利31项。到了2025年末，授权专利数量达到600项（不含若干项国防专利），其中发明专利170项。
不过，一名资深投资人士向界面新闻表示，目前市场最关注的是科技型企业的“技术能否在足够短时间内转化成稳定利润和正向现金流”。从积极面看，公司所处赛道确实处于政策和产业关注度上升期，国防工业与海洋工程收入均已有订单支撑，无人艇产品销售占比提升，说明其商业化重心比上一轮申报时更集中。但从审慎一面看，云洲智能尚未证明规模扩大必然带来盈利改善。对一家拟按预计市值不低于15亿元标准申报的科创板企业而言，市场最终关注的是批量订单兑现后的毛利率、回款能力和费用收敛速度。
