復星安特金冲刺港股IPO：冻干狂苗年销3.87亿增18倍 毛利率暴升317%

中国疫苗市场展现出强劲的结构性增长动力。弗若斯特沙利文数据显示，不含新冠疫苗的人用疫苗市场规模从2020年的744亿元增长至2025年的867亿元，复合年增长率为3.1%。展望未来，该市场规模预计将在2030年达到1877亿元，并于2035年进一步增至3962亿元，长期增长潜力巨大。在这一背景下，复星安特金所深耕的狂犬病疫苗、流感疫苗等细分领域表现尤为突出，成为驱动公司发展的核心引擎。

狂犬病疫苗市场方面，2025年中国市场规模已达88亿元。复星安特金凭借7351千剂的批签量位居行业第三，市场份额达到9.3%。公司采用中国本土分离的CTN-1毒株，该毒株与流行毒株的核苷酸序列同源性最高，这一特性确保了公司产品在抗原匹配度上具有显著优势，为其市场竞争力奠定了坚实基础。

流感疫苗领域，公司的三价流感病毒裂解疫苗同样表现亮眼。2025年，该产品批签量达3973.4千剂，市场份额为15.2%，排名行业第二。值得一提的是，该产品已通过近20年的市场验证，其安全性和有效性得到了广泛认可，为公司在流感疫苗市场的持续发展提供了有力支撑。

复星安特金构建了覆盖狂犬病、流感、肺炎球菌等多个领域的多元化产品组合，为公司的持续增长提供了丰富的动力来源。2025年，公司实现营收5.26亿元，其中冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)贡献了73.8%的收入，达到3.87亿元。与2024年的2034万元相比，该产品收入激增1803.9%，这一惊人的增长主要得益于全年销售的全面展开以及459.5万剂销量的大幅增长。

该冻干狂犬病疫苗采用先进的冻干技术，有效期长达36个月，较传统液体制剂具有更优的稳定性。同时，产品已获预充式稀释液注射器配置批准，显著提升了接种的便利性，进一步增强了产品的市场竞争力。

在流感疫苗方面，三价流感病毒裂解疫苗2025年收入达1.15亿元，同比增长154.3%，销量为341.1万剂。这一增长主要受益于流感流行率的上升以及政府采购订单的增加。此外，公司的四价流感疫苗于2025年10月成功实现商业化，当年即贡献收入1853万元，初步打开了高端流感疫苗市场，为公司在流感疫苗领域的进一步发展开辟了新的空间。

值得注意的是，公司的人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已逐步完成战略转型，2025年仅占收入的0.8%，这一调整有助于公司集中资源发展更具潜力的冻干狂犬病疫苗等核心产品。

在生产方面，复星安特金展现出前瞻性的产能布局。公司位于大连的接种基地在2025年实现狂犬病疫苗年产能750万剂，流感疫苗年产能420万剂。根据规划，到2027年，这两种疫苗的年产能将分别提升至800万剂，为公司核心产品的持续放量提供充足的产能保障。

成都基地则定位为细菌疫苗核心生产中心，其13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13）设计产能为1000万剂，23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）达500万剂。此外，24价肺炎球菌结合疫苗（PCV24）的扩建产能为700万剂，这些产能的储备为公司后续产品的上市奠定了坚实的生产基础。2025年，公司整体产能利用率达到83%，其中流感疫苗生产线连续两年满负荷运转，显示出公司产品的旺盛市场需求。

技术平台方面，公司拥有三大核心技术体系，构筑了坚实的核心壁垒。减毒/灭活疫苗平台支撑了狂犬病、流感疫苗的生产，并采用无血清培养工艺，有效降低了污染风险；多糖/结合疫苗平台用于开发PCV13、PCV24等产品，公司自主研发的MUG技术实现了多价抗原单分子结合，简化了高价值疫苗的生产流程；重组蛋白平台则推进了B群脑膜炎球菌（MenB）等创新疫苗的研发，该平台覆盖了fHbp三个变异株家族，具备广泛的保护潜力。

复星安特金的研发管线丰富多样，目前涵盖9款候选疫苗，为公司的长期发展提供了强大的驱动力。其中，PCV13处于III期临床阶段，预计于2027年获批。该产品采用13价血清型覆盖，主要针对2月龄至15月龄婴幼儿，临床前研究显示其免疫原性与对照疫苗相当，有望成为公司在肺炎球菌疫苗市场的又一重磅产品。

冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已启动III期临床，该产品采用WHO推荐的"金标准"细胞基质，预计于2028年上市。这款产品的成功研发和上市将进一步巩固公司在狂犬病疫苗领域的领先地位。

PCV24候选疫苗处于I期临床阶段，覆盖24种血清型，有望成为高端肺炎球菌疫苗市场的有力竞争者，为公司带来新的增长机遇。

公司研发投入持续加码，2025年研发开支达1.22亿元，占收入的23.1%，重点推进肺炎球菌、流脑等领域的创新。公司101人的研发团队中，核心成员平均拥有20年行业经验，建立了从靶点发现到商业化生产的端到端研发体系，为公司的持续创新提供了坚实的人才保障。

2025年，复星安特金的财务指标呈现显著改善态势。公司实现营收5.26亿元，较2024年的8129万元增长546.5%，展现出强劲的增长势头。毛利率从2024年的16.7%大幅回升至69.7%，这一显著提升主要得益于高毛利的冻干狂犬病疫苗收入占比的大幅提升。

尽管全年净亏损7127万元，但较2024年的1.74亿元亏损收窄了59.1%。经营性亏损主要源于PCV13等管线的研发投入以及新生产线的折旧。随着核心产品的持续放量和研发管线的逐步推进，公司有望在未来实现盈利。

分产品来看，冻干狂犬病疫苗毛利率高达79.9%，三价流感疫苗毛利率为43.3%，人用狂犬病疫苗毛利率为77.9%，产品盈利性显著。2025年，公司销售费用率为30.7%，主要为市场准入及学术推广支出。目前，公司已覆盖约1300家疾控中心，其中狂犬病疫苗准入1000家，流感疫苗700家，广泛的市场覆盖为公司产品的销售提供了有力支持。

毛利及毛利率变动

关键财务指标变动

本次IPO募集资金将主要用于核心管线推进、生产设施扩建及海外扩张等关键领域。虽然具体占比尚未编纂完成，但可以明确的是，这些资金的投入将有力推动公司在研发创新、产能提升和市场拓展方面的步伐。

公司作为复星医药集团的成员企业，能够依托其强大的全球资源网络，在技术引进、国际注册等方面获得显著的协同支持。此外，复星安特金(辽宁)持有的进口疫苗代理资质，为公司引进创新产品提供了稀缺通道，进一步增强了公司的市场竞争力和发展潜力。

在风险因素方面，公司需要关注临床开发进度、疫苗批签发政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。然而，凭借全产业链能力、多元化的产品管线以及复星生态的强大支持，复星安特金有望在快速增长的中国疫苗市场中持续提升市场份额，实现长期稳定发展。

复星安特金作为一家在疫苗领域深耕二十余年的企业，已经构建起从研发到商业化的完整能力体系。冻干狂犬病疫苗的爆发式增长充分验证了公司的产品力，而PCV13等管线的顺利推进则有望为公司打开第二增长曲线。尽管短期内业绩仍受到研发投入的拖累，但随着高毛利产品的持续放量以及产能的逐步释放，公司有望在2027年前后实现盈利。

投资者可重点关注PCV13的临床进展以及冻干人二倍体狂犬病疫苗的上市节奏。长期来看，公司在多糖结合疫苗领域的技术优势以及国际化发展潜力值得期待。在行业政策持续利好、市场需求不断释放的背景下，复星安特金有望凭借其核心产品的竞争力、丰富的研发管线以及强大的股东背景，在未来的发展中实现更大的突破，为投资者带来可观的回报。

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