行業概覽：全球工業級3D打印市場複合增長10.5%
工業級3D打印作為智能製造的關鍵組成部分，正推動製造業從傳統工藝向數字化、定製化生產轉型。根據弗若斯特沙利文數據，全球工業級3D打印綜合解決方案市場規模預計將從2025年的人民幣936億元增長至2030年的人民幣1,539億元，複合年增長率達10.5%。中國市場增長更為迅猛，預計同期複合年增長率10.9%，高於全球平均水平。
行業驅動因素主要包括：下游工業應用需求持續增長、製造數字化與智能化升級、材料體系不斷完善、成本結構優化以及政策支持。隨著技術進步，3D打印正從原型驗證向終端功能零件規模化生產延伸，在航空航天、醫療、汽車等高端製造領域的應用不斷深化。
市場地位：國內設備出貨量第一 全球綜合解決方案排名第四
作為中國工業級3D打印行業的先行者，聯泰科技已建立顯著的市場領先地位：
- 2025年在中國工業級3D打印設備中國公司中排名第一（按出貨量計），市場佔有率約25%
- 2025年在中國工業級3D打印綜合解決方案全球公司中排名第四（按收入計）
- 國內少數覆蓋SLA、DLP、LCD與SLM主流工業級3D打印技術的企業之一
- 業內少數具備打印設備、耗材及打印服務一體化能力的行業領導者
公司深耕3D打印行業二十餘年，累計服務超過35,000個客戶，產品覆蓋40多個國家及地區，在鞋業、輪胎模具、牙科等垂直領域建立了深厚的技術壁壘和客戶基礎。
業務模式：全產業鏈覆蓋與分佈式製造網絡驅動增長
聯泰科技的核心競爭力在於實現工業級3D打印全產業鏈覆蓋與設備全技術路線佈局，形成"設備+材料+服務"的協同生態體系：
上游：佈局核心3D打印材料，開發高性能光敏樹脂等材料體系 中游：自主研發工業級3D打印設備，涵蓋多條主流技術路線 下游：通過打印服務延伸至多領域終端應用，建立分佈式製造網絡
公司業務模式的另一顯著特點是分佈式製造，通過自研Unionfab Cloud平台連接體系內及外部合作3D打印設備，形成混合生產網絡模式。截至2025年12月31日，Unionfab已累計連接設備約1,800台（包括自有及終端用戶設備），覆蓋公有雲與私有雲兩種部署模式，支撐分佈式製造網絡規模化運營。
財務表現：2025年經調整淨利1060萬元 毛利率回升至29.2%
收入構成
聯泰科技收入主要來自設備銷售、材料銷售和打印服務三大業務板塊：
截至12月31日止年度
| 業務板塊 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 人民幣千元 | % | 人民幣千元 | % | 人民幣千元 | % | |
| 設備銷售 | 230,461 | 44.7 | 205,332 | 39.4 | 266,396 | 47.3 |
| 打印服務 | 176,976 | 34.4 | 188,213 | 36.1 | 189,962 | 33.7 |
| 材料銷售 | 107,883 | 20.9 | 127,545 | 24.5 | 106,756 | 19.0 |
| 總計 | 515,320 | 100.0 | 521,090 | 100.0 | 563,114 | 100.0 |
2025年總收入達人民幣5.63億元，同比增長8.1%，主要受金屬3D打印設備商業化及海外市場銷售增長帶動。設備銷售收入回升至47.3%，顯示公司核心業務強勁復甦。
盈利能力顯著改善
截至12月31日止年度
| 指標 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.7% | 23.2% | 29.2% |
| 年內虧損（人民幣千元） | (29,008) | (84,773) | (31,391) |
| 經調整淨利潤/(虧損)（人民幣千元） | 14,604 | (42,064) | 10,606 |
2025年毛利率顯著回升至29.2%，較2024年提升6個百分點，主要得益於產品組合優化、高毛利金屬設備銷售增加及成本控制措施成效。經調整淨利潤（加回以股份為基礎的付款及贖回負債利息）由2024年的虧損4206萬元改善至2025年盈利1060萬元，經營質量明顯提升。
按產品劃分的毛利及毛利率
截至12月31日止年度
| 2023年 | 2024年 | 2025年 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利（人民幣千元） | 毛利率 | 毛利（人民幣千元） | 毛利率 | 毛利（人民幣千元） | 毛利率 | |
| 設備銷售 | 75,223 | 32.6% | 56,107 | 27.3% | 87,035 | 32.7% |
| 打印服務 | 43,955 | 24.8% | 32,735 | 17.4% | 47,860 | 25.2% |
| 材料銷售 | 33,780 | 31.3% | 31,880 | 25.0% | 29,790 | 27.9% |
| 總計 | 152,958 | 29.7% | 120,722 | 23.2% | 164,685 | 29.2% |
設備銷售毛利率從2024年的27.3%回升至2025年的32.7%，顯示產品結構向高毛利金屬設備傾斜成效顯著。打印服務毛利率也從17.4%大幅提升至25.2%，反映服務效率及定價能力改善。
財務業績強勁增長：設備銷售勁增29.7%
收入規模穩步擴大
2023年至2025年，公司營業收入實現穩步增長，複合年增長率達4.5%。2025年公司實現總收入5.63億元，較2024年增長8.1%，顯示出強勁的業務發展勢頭。
設備銷售成為增長引擎
2025年，公司設備銷售收入達2.66億元，較2024年的2.05億元大幅增長29.7%，成為推動整體收入增長的核心動力。這一增長主要得益於金屬3D打印設備的量產及商業化，以及海外市場銷售的顯著增加。金屬3D打印設備銷量從2024年的5台躍升至2025年的33台，顯示出強勁的市場需求。
全球化佈局成效顯著：海外市場收入暴漲67.2%
海外收入快速增長
公司積極拓展海外市場，2025年來自其他國家/地區的收入達8079.7萬元，較2024年的4832.0萬元大幅增長67.2%，海外收入佔比從8.5%提升至14.3%。
截至12月31日止年度
| 地區 | 2023年（人民幣千元） | 佔比 | 2024年（人民幣千元） | 佔比 | 2025年（人民幣千元） | 佔比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中國內地 | 467,266 | 90.7% | 472,770 | 90.7% | 482,317 | 85.7% |
| 其他國家/地區 | 48,054 | 9.3% | 48,320 | 9.3% | 80,797 | 14.3% |
| 總計 | 515,320 | 100.0% | 521,090 | 100.0% | 563,114 | 100.0% |
海外市場毛利率領先
海外市場的毛利率顯著高於國內市場，2025年達到52.7%，遠高於國內市場的25.3%。這主要由於海外市場設備銷售通常享有更高的平均售價和毛利率，顯示出公司產品在國際市場的競爭力。
運營效率持續提升
存貨周轉效率提高
公司存貨周轉天數從2023年的98.9天持續改善至2025年的84.2天，顯示出公司供應鏈管理和庫存控制能力的不斷增強。這主要得益於採購規劃優化、錯峰安排供應商交貨以及實行及時制生產模式。
貿易應收款項周轉改善
貿易應收款項周轉天數從2024年的196.9天減少至2025年的189.1天，顯示出公司信貸管理和應收款項回收能力的提升。公司實施了更具選擇性的客戶拓展戰略，聚焦於定價及信用狀況更符合風險回報考量的客戶。
貿易應付款項周轉加快
貿易應付款項周轉天數從2023年的119.7天持續減少至2025年的72.0天，表明公司與供應商的談判能力增強，能夠更及時地結算應付款項，有利於改善現金流狀況。
技術研發：年研發投入超5000萬元 累計授權專利248項
聯泰科技始終將研發作為核心競爭力，於往績記錄期間的研發開支平均佔收入約9.5%：
- 2023年研發開支4770萬元，佔收入9.2%
- 2024年研發開支5380萬元，佔收入10.3%
- 2025年研發開支5140萬元，佔收入9.1%
公司擁有一支95人的研發團隊，佔員工總數約17%，其中38%擁有碩士或以上學歷。截至2025年12月31日，累計獲得248項海內外授權專利，並參與制定8項國家標準及7項團體標準。
核心技術優勢包括： - 行業首創SLA四激光拼接技術 - 99%的3D打印設備國產化率 - 自研UnionFab Cloud平台實現分佈式製造 - AI驅動的工藝優化及質量控制
客戶與市場：覆蓋20多個下游應用場景
聯泰科技客戶廣泛分佈於航空航天、汽車及零部件、工業機械、電子電氣、醫療及牙科、鞋業等20多個下游應用場景。於往績記錄期間，前五大客戶收入貢獻分別為11.2%、17.5%及22.9%，客戶集中度適度可控。
IPO募資用途：聚焦技術研發與產能擴張
假設發行價為指示性區間中位數，聯泰科技預計將收取的募集資金淨額擬用於：
- 用於工業級3D打印關鍵技術研發，包括金屬3D打印技術及工藝、非金屬3D打印技術及材料以及人工智能及數字化技術
- 用於產能擴張、生產線數字化升級及配套設施建設
- 用於拓展銷售及服務網絡、提升品牌知名度及提高市場滲透率
- 用於戰略投資及收購
- 用於營運資金及一般企業用途
風險提示中的機遇：行業整合與技術突破潛力
儘管招股書列舉多項風險因素，但也隱含行業發展機遇：
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技術研發風險：高研發投入雖短期影響利潤，但長期構建技術壁壘，公司在金屬3D打印領域的突破可能成為新的增長引擎
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行業競爭風險：市場集中度低（前五大企業合計市佔率22.4%），行業整合空間大，領先企業有望通過技術優勢和規模效應提升市佔率
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客戶集中度上升：2025年最大客戶收入佔比12.8%，反映公司在重點行業客戶的深度合作，有利於形成行業解決方案示範效應
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流動性風險：公司已採取多項措施改善流動資金狀況，2025年經營活動現金流回正至5860萬元，財務狀況趨於穩健
點評分析：國產3D打印領軍企業 增長邏輯清晰
聯泰科技作為國內工業級3D打印行業的龍頭企業，具備以下投資亮點：
技術領先優勢：公司是國內少數覆蓋主流工業級3D打印技術路線的企業，尤其在SLA領域具有深厚積累，四激光拼接技術等創新領先行業，99%的設備國產化率確保供應鏈安全。
業務模式獨特："設備+材料+服務"一體化模式形成協同效應，分佈式製造網絡（Unionfab平台連接1800台設備）構建輕資產擴張能力，不同於單一設備商或服務商的商業模式，具備較強抗風險能力。
財務趨勢向好：2025年毛利率回升至29.2%，經調整淨利潤實現1060萬元，顯示經營質量顯著改善。設備銷售收入反彈增長30%，金屬3D打印設備商業化進展順利，成為新的增長動力。
行業空間廣闊：全球工業級3D打印市場複合增長10.5%，中國市場增長更快，公司作為國內龍頭有望充分受益於行業增長及進口替代機會。海外市場拓展成效顯著，高毛利海外業務佔比持續提升。
風險可控：儘管存在研發投入大、行業競爭加劇等風險，但公司已建立技術壁壘和客戶基礎，財務狀況逐步改善，募資後將進一步加強研發和擴大產能，為長期發展奠定基礎。
綜合來看，聯泰科技作為國產工業級3D打印領軍企業，在技術實力、業務佈局和財務表現上均具備競爭優勢，有望在快速增長的行業中持續擴大市場份額，實現長期穩健發展。投資者可重點關注公司金屬3D打印設備的市場拓展進展以及海外業務的持續增長能力。
