亚马逊当前股价较52周高点278.56美元累计下跌约19%，市场表面将其归因于对Prime会员日的担忧，但核心下跌原因是市场对其天量资本开支回报确定性的疑虑。
- 核心经营数据：2026年亚马逊全年资本开支指引达2000亿美元，较2025年的1310亿美元大幅提升，截至2027年底预计累计资本开支规模达3440亿美元，几乎全部投向数据中心与人工智能基础设施；过去12个月滚动资本开支1510亿美元，运营现金流1485亿美元，自由现金流为负25亿美元，利润率仅为-0.33%。
- 核心支撑指标：2026年第一季度AWS营收376亿美元，同比增长28%；营业利润142亿美元，同比提升23.5%；公司整体单季净利润303亿美元，当前投资资本回报率13.3%，股本回报率24.3%，手握1018亿美元现金及等价物，净债务为负240亿美元，产权比率27%。
- 估值情况：当前亚马逊股价227美元，滚动市盈率26.9倍，动态市盈率34.6倍，EV/EBITDA15.5倍，PEG仅0.76，处于历史低位，相比Alphabet、Meta等同行估值具备优势。
- 看空逻辑：2026年多数时间自由现金流将维持负值，11.5%的营业利润率不算突出，零售业务需持续再投入，若AWS增速在资本开支回落前大幅放缓，估值将承压。
当前市场已充分定价现金流消耗的担忧，估值回调幅度超出基本面恶化对应水平，给出买入评级，后续核心关注点为7月下旬发布的2026年第二季度财报中的AWS增长数据，这将是验证资本开支转化成效的关键依据。
