● 本报记者 王雪青
近日，充满戏剧性的一幕在A股上演：坚守消费板块多年的知名基金经理疑似向科技品种迁徙，老牌消费公司争相跨界AI“换剧本”；与此同时，有外资投行开始反向唱多消费板块，还将白酒行业定性为“复苏极早期阶段”，喊出“最悲观时刻已过”。
截至6月25日收盘，这种极致分化仍在加剧。中证人工智能指数创出新高，近一年涨幅接近130%；中证消费指数却跌回2024年“9.24”行情之前的水平。
A股市场近期最流行的梗就是“老登”与“小登”。所谓“小登”，指的是新兴产业、科技成长；“老登”则是传统行业、价值蓝筹。当“老登”跨界科技赛道，极致分化的“剪刀差”将何时收敛？传统消费板块是否已经见底？基金经理对跨界公司的投资价值又有何判断？围绕这些问题，中国证券报记者采访了多位基金人士。
知名基金经理疑似调仓
从基金经理到上市公司，“老登妥协”正在从网络调侃变为现实趋势。
最典型的信号来自知名基金经理刘彦春。作为业内价值投资的代表人物，刘彦春近年来因坚守白酒消费等传统蓝筹品种而处于业绩逆风期。近期，他所管理的产品景顺长城鼎益在增聘柯海东共管后，基金净值开始逆袭。Wind数据显示，从5月9日增聘基金经理以来，景顺长城鼎益A的净值（截至6月24日）累计上涨约20%。景顺长城鼎益A今年以来的净值累计涨逾10%，在刘彦春所管产品中率先翻红，上周净值涨幅更是超过11%。由于该产品一季度末前十大重仓股普遍为贵州茅台、海大集团等大消费标的，与近期的净值表现并不适配，市场普遍判断该基金已显著调仓至科技方向。
这种“妥协”并非孤例。管理富国天惠精选成长已有20年的朱少醒在今年一季度大幅减持贵州茅台52万股，减持比例高达65%。从2021年三季报至2025年半年报，贵州茅台一直是富国天惠精选成长的第一大重仓股，朱少醒从2025年三季度开始连续减持，截至今年一季报，贵州茅台已经下滑至该基金的第九大重仓股。
申万宏源等券商研报显示，截至今年一季度末，公募基金对于必选消费的配置比例已降至2014年以来的低位水平，其中，公募对食品饮料板块的重仓持股市值占比降至5.55%。“最后一个多头离场”的剧本似乎正在上演。
值得一提的是，部分冠以“消费”之名的主题基金，也在向科技“妥协”。例如，某公募“消费升级”基金在一季度末前十大重仓股中，多为中际旭创、新易盛、东山精密、源杰科技等科技品种；另一只公募“消费精选”产品在一季度末也重仓了宏和科技、腾景科技、中富电路等个股。上述基金的逻辑是在合同中将电子、计算机、通信等方向都纳入“受益于消费升级的主题行业”或“可选消费”，以“万物皆可消费”的宽泛定义为产品操作背书。
不过，随着有关部门加强对公募主题投资风格管理的自律管理，基金风格漂移问题正在进一步规范。上述公募“消费精选”产品近期净值显著回调，与一季度末的重仓股表现存在较大差异，或已逐步调仓。
消费企业“换剧本”
在基金经理调仓的同时，不少传统消费领域的上市公司也在跨界布局AI赛道，换上了科技“剧本”。
例如，汤臣倍健6月18日公告拟以5000万元投资AI芯片企业原粒半导体；6月16日，果汁企业安德利宣布拟以6亿至8亿元收购半导体材料公司甬强科技的控股权，公告当日即收到监管工作函；6月17日，做玩具起家的高乐股份宣布全资子公司哈尔滨智浩科技签下逾35亿元的五年期算力服务大单；“六个核桃”母公司养元饮品于2023年12月出资16亿元投资长江存储；以调味品为主营业务的莲花控股已先后完成算力租赁、AI一体机、半导体ABF膜材料、大模型等跨界布局。
Wind数据显示，A股有超50家算力租赁概念股，约40%的概念股来自信息技术以外。其中，不乏休闲用品、互联网零售、纺织品等可选消费企业，以及食品加工等日常消费企业。大量传统企业跨界科技，核心动力在于寻找第二增长曲线。
对于传统企业跨界，需要辩证看待投资机会和风险。汇百川基金将上市公司的跨界尝试分为三类：一是纯财务投资型跨界，通常对上市公司报表影响有限：二是产业协同型跨界，可能产生双赢效果；三是主题驱动型跨界，往往面临较大的整合风险和商誉减值隐患。
机构投资者是否会选择跨界标的？多位公募基金人士均表示“谨慎看待”。一位在京公募基金经理称：“部分质地较好的公司会提前布局科技赛道，而非风口来了再‘蹭热点’，我会适当关注这类标的。”另一位中型公募机构的基金经理认为，消费企业进军科技领域难度较大，“会谨慎评估企业在这方面是否有一些特别的禀赋”。
汇百川基金表示，会重点关注跨界企业三方面的问题：一是核心竞争力能否迁移，例如制造能力、工艺经验、客户资源等；二是持续投入研发的能力；三是业绩和订单兑现能力。“一些能看到清晰产业逻辑和业绩兑现路径的公司，会进入我们的投资视野；纯粹为了摆脱困境而盲目跨界进入全新科技领域的标的，我们通常会保持谨慎。”
两极分化格局还将持续多久
“2026年全球市场，核心主线即有无AI的分化：前者如A股的算力链条，后者如A股的传统消费。”中金公司6月21日发布的研报显示，A股通信板块在公募前十大持仓品种的占比超过14.6%，创下历史同期新高；中、美、韩市场交易额前10%公司基本属于AI主线，成交占比均提升至历史98%分位水平以上。
这种两极分化的格局何时改变？
从消费端看，汇百川基金认为，板块进入真正底部区域需要基本面、龙头估值与市场情绪三重共振。目前，消费板块机构持仓和估值处于历史低位，市场情绪充分释放，可能已进入磨底末期，但完整的“信仰底”必须等待基本面拐点确认。“如果没有持续向好的基本面支撑，只能出现阶段性反弹，很难走出趋势性反转。”
上述中型公募机构的基金经理表示：“目前，消费板块尚需观望宏观数据和基本面的明显好转，但部分护城河稳固、股息率有吸引力的企业可以逐步布局。”另一位主打稳健收益的公募基金经理则透露：“目前我的消费和科技仓位已经接近均衡。”
从科技端看，上述在京公募基金经理表示：“科技主线预估还会延续，可能采取右侧止盈的方法更合适。”
中金公司将高拥挤区分为“好拥挤”与“坏拥挤”。从微观流动性、宏观流动性、基本面信用景气度和叙事兑现程度判断，当前高拥挤资产整体属于“好拥挤”。
嘉实基金大科技研究总监王贵重表示，市场急涨后，意味着未来想获取超额收益，将更依赖于对产业节奏的精准把握和个股的深度甄别。未来将密切跟踪全球科技产业的创新进展，这将成为“先导信号”，同时还会密切关注科技领域的静态低估值品种。
汇百川基金也表示，AI、机器人、国产算力仍处于技术突破和产业渗透率提升阶段，中长期逻辑并未结束。但需要观察三个变盘信号：产业验证是否持续超预期、估值与业绩是否匹配、流动性环境是否变化。“当市场预期远远领先于业绩兑现时，可能进入业绩持续扩张但估值收缩的阶段。”
