灰度发布包含15种加密协议的清单，称其估值具备吸引力，核心依据为多数可产生营收的区块链应用当前市销率仅为个位数，清单涵盖Hyperliquid、Aave、Uniswap等项目。其估值体系将加密资产归为两类：一端是比特币这类无现金流、靠稀缺性与普及度定价的类商品资产，另一端是直接绑定营收活动的协议，典型样本Hyperliquid年化协议营收8亿至13亿美元，对应市值约135亿美元，预期市盈率约18倍，灰度判定其估值折价。
核心关键数据：2023年至今这些协议累计产生手续费收入近250亿美元；当前加密恐惧与贪婪指数为12，处于极度恐慌区间，加密资产总市值约2万亿美元，过去24小时下跌约4.4%，比特币市值占比接近58%，以太坊市值占比仅为9.2%；Hyperliquid当前未平仓合约规模达90亿美元，近期锁仓总价值周度跌幅为6%。
市场核心逻辑争议：将传统金融的市盈率、市销率套用于DeFi协议代币并不严谨，多数协议代币仅为治理工具，持有者不享有上市公司股东对应的收益所有权，协议营收与代币价格的传导机制间接甚至不存在，不受上市公司相关法律管辖，灰度的折价结论仅为假设代币对应现金流索取权下的推演。灰度的估值框架高度绑定《CLARITY法案》的落地，该法案2026年初已在众议院通过，去年5月在参议院银行委员会以15票赞成、9票反对过关，当前政治博彩市场预测其通过概率超50%，但参议院全体审议仍存阻碍，若法案通过明确代币收益索取权的法律定位，该估值体系才具备实际参考价值。此外当前部分低估值项目的商业模式争议性强、存续性弱，低估值并非源于资产被低估。
后续市场关注点：核心观察《CLARITY法案》的最终审议结果。若法案通过，灰度的估值框架将成为行业主流，有真实营收的加密代币将类金融科技股交易，弱势项目被出清；若法案搁置，该套估值逻辑将失去落地基础，加密市场仍将延续以叙事为核心的周期定价规律。
