核心事件：卡尔珀研究公司2026年3月24日发布17页做空报告，指控ADMA生物制品通过向经销商提供返利、延期付款条件的渠道填塞操作虚增2025年营收；ADMA次日否认该指控，但随后股价连续三日暴跌，后续相关证券欺诈集体诉讼已正式立案。
关键数据：
- 剔除虚增部分后ADMA 2025年实际营收同比下滑3%，此前其宣称2025年营收同比增长20%
- 2023年ASCENIV营收9260万美元，2025年增至3.625亿美元，该高增速原本支撑其获得类似SaaS企业的高估值
- 做空报告发布后三个交易日内ADMA累计下跌39%，收盘价报8.29美元，较报告发布前的13.59美元大幅缩水
- 2026年第一季度ADMA总营收1.145亿美元，同比持平，低于市场预期约20%；ASCENIV营收9750万美元，同比增长28%；EPS为0.19美元，低于市场预期的0.20美元
- 截至当前ADMA股价约8.65美元，今年以来累计跌幅约53%，过去12个月最高触及20.46美元，过去120天累计跌幅约54%
- 证券欺诈集体诉讼覆盖2024年8月9日至2026年3月25日的受损股东，首席原告申请截止时间为2026年8月10日
市场影响与逻辑：本次事件显示ADMA此前的高增长叙事缺乏终端真实需求支撑，依托分销融资驱动的营收本质为提前确认未实现的销售收入，直接打破其原本匹配高增速生物科技企业的估值逻辑，市场已对该事件完成相当充分的定价调整。
后续关注点：市场需判断当前ADMA的估值下调是否矫枉过正，还是恰好匹配其真实业绩对应的合理水平；后续若经销商不再承接囤货信贷，其此前的增长叙事或将全面崩塌。
