广东申菱环境系统股份有限公司（以下简称“申菱环境”）近日发布关于向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函的回复公告，就公司业绩增长、现金流状况、毛利率变动、应收账款及存货管理、募集资金使用等问题进行了详细说明。公告显示，公司2025年实现营业收入42.09亿元，同比增长39.55%，归母净利润2.17亿元，同比增长87.59%，业绩保持快速增长态势。
业绩增长动力强劲 数据服务与工业板块双轮驱动
申菱环境表示，报告期内营业收入持续增长主要得益于数据服务和工业两大核心板块的快速发展。其中，数据服务板块2025年实现营收23.43亿元，同比增长51.42%，占总营收比例达55.67%。公司作为国内较早开展数据中心液冷研发及产业化的企业，拥有液冷相关专利72项，主导或参与编制6项行业标准，液冷产品覆盖CDU、一体化冷源等全栈解决方案，适配人工智能算力中心高密度散热需求，客户覆盖国内众多头部互联网企业、运营商及COLO商。
工业板块同样表现亮眼，2025年实现营收11.37亿元，同比增长86.11%，占总营收比例27.02%。该板块产品主要应用于特高压电网、电力、化工、新能源等行业场景，客户包括国家电网、南方电网、三峡集团、宁德时代等各工业领域头部企业。根据行业研究报告，公司在工业及能源温控领域凭借技术壁垒、客户壁垒及项目经验优势，市场份额持续提升。
与同行业可比公司对比，申菱环境的收入及归母净利润变动趋势与行业发展周期基本相符。2023-2025年，国内数据中心温控、工业温控及液冷行业整体受益于算力基建及液冷赛道发展，公司与英维克、佳力图、依米康等同行企业经营业绩整体呈上涨趋势。其中，2025年受益于AI算力建设提速、液冷技术规模化应用，行业内多数企业经营规模与盈利水平进一步提升。
收入季节性特征显著 第四季度占比超四成
公告披露，申菱环境营业收入存在一定季节性特征，第四季度收入占比显著高于其他季度。2025年第一至第四季度营收占比分别为14.93%、25.03%、19.61%和40.43%，其中第四季度营收达17.02亿元。这主要是由于公司下游客户以国央企、知名民企等大型企业居多，大中型企业设备采购或工程招标通常遵守较严格预算管理制度，从年初下达投资计划、组织招标到项目实施周期较长，大规模采购招标主要集中于年初或年底，同时受春节假期影响，通常1-3月主营业务收入相对较低。
从同行业可比公司来看，英维克、佳力图、依米康等企业同样呈现下半年收入占比较高的特点，总体在60%左右，申菱环境的收入季节分布与同行业相比不存在异常。公司收入确认方法根据具体合同约定及业务类型确定，国内销售在货物发出送达购货方并取得对方确认或安装完成后取得购货方验收确认时确认收入，国外销售在完成出口报关手续并在产品装运离岸后或安装完成后取得购货方验收确认时确认收入，相关会计处理符合《企业会计准则》的规定。
经营现金流持续改善 应收账款管理稳健
报告期内，申菱环境经营活动现金流量净额持续改善，2023年至2025年分别为1384.82万元、1.35亿元和3.25亿元，呈持续增长趋势。公司表示，经营活动现金流量净额年度间变动金额较大主要系收入快速扩张背景下营运资金项目变动所致。2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金达38.51亿元，随着营业收入增长而持续增加；收现比为91.50%，较2023年的98.80%有所下降，主要系当年营业收入大幅增长39.55%，收入增长形成的部分应收款项尚未到回款期；同时，经营性应付款项增加、采购付现比下降对现金流形成正向影响，2025年经营性应付项目增加对经营活动现金流量净额的影响达4.88亿元。
应收账款方面，2025年末公司应收账款账面价值为22.30亿元，账龄1年以内占比72.84%，较2023年的67.09%逐年上升，1年以上应收账款占比27.16%，低于同行业平均水平的33.63%。应收账款周转率方面，2025年以账面价值计算的周转率为2.49次，高于2023年的2.25次和2024年的2.27次，未出现持续下降态势。公司应收账款坏账准备计提政策与同行业可比公司相比处于合理水平，2025年综合计提比例为10.11%，坏账准备计提充分。
存货规模随订单增长 跌价准备计提充分
2025年末，申菱环境存货账面价值为8.69亿元，较2024年末的8.63亿元略有增长，主要由库存商品、原材料、自制半成品和发出商品构成，其中发出商品占比46.06%。公司表示，存货持续增加主要系订单大幅增加所致，2024年数据服务板块新增订单同比增长约95%，2025年数据服务板块新增订单同比增长约72%。报告期各期末，公司库存商品和发出商品有订单的金额占比分别为95.47%、94.93%和95.55%，订单覆盖率较高。
存货跌价准备方面，2025年末公司存货跌价准备金额为1758.48万元，存货减值占比1.98%，较2023年的0.92%和2024年的1.06%呈上升趋势。虽然公司存货跌价准备计提比例低于同行业平均水平，但主要系发出商品及原材料计提的跌价准备占比较小，其中发出商品均有订单支持，原材料可保存期限较长且主要用于生产产成品对外出售，存货跌价准备计提充分。
募投项目聚焦液冷赛道 新增产能匹配行业需求
本次发行拟募集资金总额不超过10亿元，其中8亿元用于“液冷新质智造基地项目”，2亿元用于补充流动资金。该募投项目计划总投资8亿元，建成后将新增数据服务液冷机组产品产能15000台、液冷系统产品产能700个、储能液冷机组产品产能4000台，以及风冷机组产品产能2200台，预计实现销售收入10.08亿元，投资财务内部收益率为15.75%（税后）。
公司表示，本次募投项目新增产能规模合理，主要基于行业发展趋势、现有产能利用率、同行业扩产情况及在手订单等因素综合确定。随着AI大模型训练及推理、云计算等应用场景快速发展，市场对高承载算力数据中心的需求持续提升，液冷技术从“备选”变为“必然选择”。根据行业研究数据，2024年我国液冷数据中心市场规模达110.1亿元，预计2027年将增加至310.8亿元，复合增长率达41.32%，液冷温控市场前景广阔。
为消化新增产能，公司将采取锁定核心客户群体、优化产能配置与供应链协同、强化销售与渠道建设、巩固并扩大质量与定制化优势等措施。目前，公司已积累了较为丰富的客户基础，客户广泛分布于ICT、电力、化工、交通、核电等行业领域，在手订单稳定，同时下游应用领域的高速发展为募投项目新增产能消化提供了充分保障。
财务性投资占比低 偿债能力有保障
截至2025年12月31日，申菱环境财务性投资金额合计337.89万元，占归属于母公司净资产的比例仅为0.12%，不存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形。公司参与投资的嘉兴沐桐股权投资合伙企业（有限合伙）属于围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资，与公司主营业务及战略发展方向高度契合，不构成财务性投资。
偿债能力方面，公司表示本次发行后具备良好的还本付息能力。假设本次可转债持有人在转股期内均未选择转股，存续期内公司需支付利息共计6040万元，到期需支付本金10亿元，本息合计10.60亿元。公司现有非受限货币资金、存续期内现有业务归母净利润、募投项目预计产生利润及补充流动资金等偿债资源总计达24.83亿元，足以覆盖转债本息。随着本次募投项目陆续投产，公司业务规模将进一步扩张，经营活动现金净流入将逐步增长，且可转债未来若陆续转股，还本付息压力将进一步下降。
申菱环境在公告中同时披露，本次募投项目目前暂未取得环评文件及土地使用权证，预计将于2026年三季度前取得环评批复文件。公司将严格按照相关规定推进项目审批程序，确保募投项目顺利实施。
