来源：木禾的科技发布会
作者I龚正
编辑I杨晶
今早，截至发稿时，智谱市值已破万亿港元大关。端午节前4天，智谱股价就上演了强势上涨行情。连续4个交易日攀升，累计涨幅超过70%，总市值在6月18日收盘时达9336亿港元。
如果你在它1月8日发行日花100万港元买入股票，现在账上是1800万。投资平台上，有人大方晒出自己短短几日就从智谱大赚50万元的战绩，然而在这场财富盛宴中，实现阶层跨越的并不真是短期散户，而是2019年在北京海淀一间办公室里，签下几页“股权激励协议”的智谱打工人。
前些年，在增长乏力的公司，这几页纸早已不吃香了。但在AI时代，在智谱这样大搞“共同富裕”的公司里，在股权解禁之前，它们虽然还是一张纸，但含金量已经不可同日而语。
智谱打工人财富，
较IPO时三级跳
端午节期间，北京海淀区，北大、清华两所顶尖学府的校门口，带小孩来排队参观的各地家长们仍然络绎不绝。在AI圈，尤以清华校友圈为盛。端午节前批量造富的智谱，就是纯血“清华系”。
时间回到2019年，在清华大学南门外的清华科技园，来自清华大学计算机系知识工程实验室的约30人，成立智谱，开启创业。
那一年系AI前夜，市场热词还叫做“计算机视觉”，“AI第一股”的商汤科技，还在同栋楼里办公。行业对智谱还不了解，或只能简单对标成“商汤二代”。
智谱后来做的事，大家都很熟悉了，是一家做中国头部AGI基座的模型公司。在公司治理上，它设计了老板和员工一起“共同富裕”的结构性机会。
2021年时，智谱设立了两个员工持股平台——“慧惠”和“智登”，目前合计持有公司14.96%的股份。
据智谱招股书披露，截至2025年6月末，智谱共有883名员工，其中452人持有公司股份，占比超过一半。
如此设计的原因，在于AI是知识密集型行业，人才是唯一硬资产。逻辑就跟如今腾讯迎来姚顺雨、小米请来了罗福莉一样。
但招人容易留人难。AI公司烧钱太快，智谱上市前五年完成8轮融资，累计募资超83亿元，同期亏损却超60亿元。在各家烧钱抢人之下，短时间内给员工无限加薪留人不现实，只能画未来的饼来充饥。
“共同富裕”也是行业前辈基操。据第三方机构估算，OpenAI员工平均每位股权激励薪酬约150万美元，是其他大型科技公司的34倍。所以智谱的做法，不是头脑发热，而是按照“国际规则”在走。
现在看，智谱打工人们“赌对了”。在过去半年时间，他们的账面财富实现了三级跳。
第一跳，上市。2026年1月8日，智谱在港交所上市，发行价116.2港元，首发市值约528亿港元。
慧惠平台在公司上市后持有实际股份8.97%。按照当时市值计算，在剔除平台持股最多的两位员工后，剩余424名员工，人均账面价值已在千万级别左右。
第二跳，2月到5月。上市后43天，智谱股价累计上涨超过524%，市值一度突破3232亿港元。慧惠424名普通员工的人均账面财富，又涨了一截。
第三跳，6月18日。电商平台员工在愁618能卖多少货，能有多少业绩提成，智谱直接拉高打工人账户的纸面财富，400多名员工人均账面财富继续走高到不知“天高地厚”。
这背后直接驱动因素，来自于GLM-5.2于6月17日正式上线，同时智谱科创板IPO进入“辅导验收”阶段，多重利好，让智谱股价顺利站上2094港元，较发行价涨了18倍，直至今早市值破万亿港元。
三波涨潮，三次量级提升。
当然，最赚钱的还是智谱三位老板。根据2025年年报披露，创始人及核心人员合计持股约29.84%。以最新市值计算，刘德兵、张鹏、唐杰等核心人物的账面财富，估推均达到十亿乃至百亿级别。
智谱愿意搞“共同富裕”，这已经吊打很多公司了。无怪乎坊间盛传，它的员工离职率，跟别家比起来着实不高。
它也给许多2026届毕业生们一启发：选对一个方向、一家就业公司、一个愿意分钱的老板，是多么重要，当然这里面也包括能进一个AI圈的顶级学府。
学院派走上编程“御三家”
坐了几年冷板凳
作为普通投资者，很多人的共同技能是“后知后觉”。
GLM-5.2甫一发布，就对标上Anthropic的Claude Opus 4．8，但5年前的2021年，智谱刚发布自研GLM预训练框架时，业界反应其实并不热情。大家的疑问是，是不是又一家学院派在捣鼓论文。
智谱创立发起人兼首席科学家唐杰曾发内部信回忆，2021到2022年，大模型发展并不顺利，大多数人并不接受“让机器像人一样思考”这种类似登月一样的疯狂计划，也不认为这可能是个非常大的技术变革机会，或害怕失败。
达晨财智合伙人邬曦也回忆称，在2021年第一次接触智谱时：“当时能看懂智谱在做什么的人很少。”
2022年9月，智谱开源了中国第一个千亿基座模型GLM-130B，在GitHub 待了一个月，才勉强攒够 1000 颗星，只能算技术圈里小有名气，大众层面认知不多。直到2022年底ChatGPT横空出世，大家才发现，原来大模型是未来。
即便到了2023到2025年，国内“百模大战”，从行业到媒体，主流叙事是：买芯片、堆参数、刷跑分。
投资人更感兴趣的是，“你的模型有多大”，而不是“有多聪明”。而智谱选的就是后者，走的是“追求看不见的智能之路”。这段时间，智谱本身是被看见了，短时间能吸引那么多投资就是证明，但它的技术路线不一定代表被很多人“理解”。
这个背离，直到2025年才开始改观。市场发现，参数堆到一定程度后，边际效益递减严重，更大的模型，并不一定更聪明，但一定更烧钱，而智谱坚持“高效参数”路线——不只是盲目地追求模型总参数有多大，而是更看重参数的“使用效率”，这让它慢慢走出了自己的路。
2025年全年，智谱实现营收7.24亿元，同比增长131.9%。MaaS平台注册用户突破400万，中国前十大互联网公司中，有9家深度集成GLM模型。即便API调用定价较去年底提升83%，市场仍呈现供不应求状态。
2026年6月17日，智谱发布并开源GLM-5.2，主要用于处理复杂的编程任务和构建AI智能体。用一句话来对它描述需求，GLM-5.2能自主完成开发、联调、测试到打包上线，几小时内交付一个完整应用，过去这需要一支团队干上数周。
在FrontierSWE基准测试中，GLM-5.2与当前全球最强模型Claude Opus 4.8仅相差约1%到4%，是排名最高的开源模型。在Arena.ai编程评估系统CodeArena上，GLM-5.2拿下1595分，全球可用模型中排名第一。
曾经的学院派产品，目前成了程序员们的重要助手。
此前，AI编程领域公认的“御三家”只有Anthropic和OpenAI。现在，智谱加入，成全了真正的“Coding御三家”格局。
如今在国内看智谱的卡位，DeepSeek主打性价比之王，腾讯混元和阿里千问主打生态协同，Kimi负责底层架构个性，豆包负责用娱乐和聊天覆盖全人口。
而智谱，在同行们或卷价格、或卷场景、或卷模态的时候，选择了死磕“智能上界”。而这背后又是谁在为这条路线买单呢？
资本从DeepSeek逻辑，转向智谱逻辑？
就在过去这一周，媒体报道称DeepSeek完成首轮融资，筹集资金超过500亿元人民币，估值超过500亿美元，约3400亿人民币。其中，腾讯拟投资100亿元，宁德时代拟投资50亿元，梁文锋自掏200亿元。资本阵容豪华。
但市值已过万亿港元的智谱，某种程度上，它的风头已盖过了DeepSeek。
这背后，资本的动向，似乎正在从“DeepSeek逻辑”切换到“智谱逻辑”。
过去几年，DeepSeek靠“极致性价比，把AI做便宜”，在国际市场一战成名，也改写了中国市场靠堆芯片来为AI公司做估值的逻辑。但这条路正撞上天花板——相对于“高阶智能Token”，通用Token（General-purpose Token）正在快速贬值，走向零毛利。
2026年5月22日，DeepSeek官宣：全系API输入降价，旗舰模型DeepSeek-V4-Pro的降价幅度达到75%，而且是永久性的。这直接砍出了全球头部大模型报价的历史最低点，输入（缓存命中）价格低至0.025元/百万Tokens，比当时全球最便宜的主流大模型还要低一个数量级。
与之相比，智谱则活成了“逆行者”，不但不降价，反而在今年多次上调API价格。它的逻辑是：高阶智能溢价，把AI做不可替代。
最新旗舰GLM-5.2的官方定价为输入8元/百万Tokens，输出28元/百万Tokens，延续了高端定价策略。但“吊诡”的是，涨价的同时，调用量不降反升，增长了400%。
这显示出智谱的“真把戏”，在市场存在着真需求，被资本认证成了“真本事”。摩根大通因此给出了智谱“增持”评级。
这应验了智谱CEO张鹏曾说过的一句话：“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。高阶智能是当下的稀缺资源，谁掌握了智能上界，谁就掌握了定价权。”
除了技术变现顺利外，智谱股价被推上天，还有资本层面的计算。
智谱流通股占总股本比例较小。2026年6月8日，智谱被纳入恒生科技指数，跟踪恒科的指数基金“必须按权重配入”，带来大量被动买盘。
不过，也有“冷静者”。富瑞研报给出了一组数据：智谱EV/S估值约253倍，这个数字确实挺高，维持“持有”评级，目标价912.55港元。”
目前，智谱的风险面，仍然不可忽视。商业模式尚未跑通导致的持续巨额亏损、即将到来的天量限售股解禁压力、极高估值与有限基本面的背离，以及商业化付费意愿的不确定性。
有人认为，资本一路推高智谱，是在集体用时间换空间，背后各“大佬”都需要将这个击鼓传花的游戏继续做下去，然后慢慢让智谱的股价回归该有的位置。
但也有人认为，资本在做的， 是用今天的价格，买一个关于“中国AI终局”的期权。只有一点可以肯定，未来并不需要这么多大模型玩家在市场上搏杀，就跟今天的新能源车一样，市场只奖励头部者。
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——Muhe Tech Launch——
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