作者：招商银行研究院 纽约分行
美东时间6月17日，美联储宣布维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，这是沃什就任主席后的首次议息会议。政策声明仅130字，为19年来最短，全面淡化前瞻性指引。经济预测摘要显示2026年PCE通胀预测从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE从2.7%上调至3.3%。点阵图显著转鹰，19位委员中9位认为下半年应加息，其中6位预计加息2次或更多，沃什本人未提交点阵图。沃什宣布成立5个工作组评估政策框架改革，相关工作持续至年底，标志着美联储进入全面框架改革期。基准情形下，美联储年内或加息1次25bp，时点或接近年底。
一、经济：通胀压力抬升
经济预测摘要（SEP）显示美国经济延续稳健扩张，但通胀压力显著抬升。2026年实际GDP增速预测从3月的2.4%下调至2.2%，2026年底失业率预测从4.4%下调至4.3%，劳动力市场保持平衡。然而，通胀预测大幅上调，2026年PCE通胀预测从2.7%上调至3.6%，核心PCE预测从2.7%上调至3.3%，2%通胀目标的实现时间进一步推迟。生产率增长和资本投资表现强劲，但通胀偏离已持续超过5年。
沃什强调2%通胀目标不在工作组研究范围内，在实现目标前没有理由重新审视该目标。沃什在新闻发布会上表示，持续高企的物价给美国人民带来了负担，但“近期的过去，并不必然成为未来的序章”，官员们态度明确且一致，FOMC将致力于实现物价稳定。美联储无法对特定价格（如能源等供给冲击）产生显著影响，其核心工作是确保不会出现“第二轮价格效应”。这一表态明确了沃什时代美联储的政策锚点。
沃什指出美联储依赖的数据大多来自“老式的调查方法”，难以反映2026年的经济实况。他强调，调查方法的回应率达不到要求，所问的问题可能在一代人之前适用，但现在却不那么适用。即便在官方统计范围内，他也愿意探讨如何利用新的分析方法改进这些统计，并使之达到“我们这个时代”的标准。这一判断构成了其设立数据源工作组、推动全面框架改革的重要动因。
二、政策：淡化前瞻指引
美联储全票通过维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，但点阵图释放强烈鹰派信号。本次会议为连续第四次按兵不动，符合市场预期。点阵图显示，19名委员中18人提交预测（沃什本人未提交），其中9人预计2026年将加息，6人预计加息2次或更多。具体来看，1人预计加息75bp，5人预计加息50bp，3人预计加息25bp，8人预计维持不变，1人预计降息25bp。沃什表示，官员们讨论利率时像“一场良性的家庭争论”，但最后“达成了更好的结果”。此外，沃什称降息讨论较少，仅有人提出过一项建议。
沃什全面淡化前瞻性指引，认为该工具“并不适合”当前环境。沃什明确表示，美联储已经放弃了前瞻性指引，他无法对未来的具体行动提供任何前瞻指引。他认为提供点阵图“对执行政策毫无帮助”，FOMC并不认为自己受利率预测的约束，因此本人未提交点阵图预测。沃什用“顶着橡皮的铅笔”比喻点阵图，强调同事们明白世界正在快速变化，不会被6周前的观点所约束。这一表态标志着美联储沟通方式的根本性转变。
沃什从理念层面阐述了取消前瞻性指引的逻辑基础。市场对实时数据做出反应时表现最佳，市场价格本身就是最重要的参考信息。若市场只是反映美联储所说的话，则等于"拿走最重要的信息来源并对其视而不见"。
三、前瞻：全面改革
美联储年内或加息1次25bp，时点或接近年底。点阵图显示半数委员支持年内加息，且6人预计加息2次或更多，加息预期已形成委员会内部主流判断。结合通胀预测大幅上调、2%通胀目标实现时间推迟，以及沃什对通胀“第二轮价格效应”的关注，美联储年内开启加息周期的概率显著上升。考虑到沃什强调政策将依赖数据逐次会议决定，9月会议（将获得7、8月通胀和就业数据）将成为关键观察窗口。
沃什宣布成立5个工作组评估政策框架改革，标志着美联储进入全面框架改革期。5个工作组分别涉及：美联储的信息沟通、资产负债表政策、对现有数据来源的使用和依赖、转型时代的生产率与就业、美联储的通胀框架。沃什表示，每个工作组都将邀请“最优秀的人才”参与，从“第一性原理”出发，提出尖锐问题、审视当前做法、考虑替代方案。工作组预计未来几周开始工作，其中大部分工作将在年底前结束。这是沃什核心理念——全面框架改革的落地举措。
全面框架改革将重塑美联储的沟通方式、数据体系和政策评估机制。沃什强调，到年底时会对美国央行的沟通方式进行一次审查，包括新闻发布会、点阵图、会议纪要等所有内容。作为为数不多清晰展现政策观点的可视化信息，美联储点阵图可能在2027年成为历史。沃什首场发布会时长仅约15-20分钟，远短于以往约1小时，“美联储传声筒”蒂米劳斯直到最后才拿到话筒，这些细节都印证了沃什“少说话、多思考”的核心理念。
四、策略：鹰派交易
美联储会议后市场交易大幅偏鹰，美债收益率全面上行，收益率曲线显著趋平，美元走强，美股下跌。美债方面，2年期收益率上行13.3bp至4.18%，5年期上行9.9bp至4.26%，10年期上行4.8bp至4.49%，30年期下行1.2bp至4.93%，2s10s利差收窄8.3bp，5s30s利差收窄11.0bp，曲线呈现明显“熊平”。美元指数上涨0.55%至100.089，美元兑离岸人民币反弹至6.78附近。美股三大指数全线收跌，标普500跌1.21%，纳斯达克跌1.34%，道琼斯跌0.98%。市场随之上调2026年加息预期，由会前的21bp升至39bp，2027年则小幅回落至8bp（此前为10bp）。鉴于美联储近半数成员预计2026年加息一次，美元OIS曲线目前已完全定价今年10月加息一次。
境外美元流动性整体维持宽松，但会议后期限融资利率明显上行。隔夜美元回购（GC Repo）利率全天波动较为有限，整体维持在3.65%-3.68%区间内运行，融资需求和现金供给均未出现明显变化。期限回购市场方面，今日最大的影响因素来自美联储会议，下午会后期限融资利率明显上行。此外，今日境外银行间美元拆借加权成交利率显著上涨，隔夜3.72%左右，1w3.85%，1m3.95%，3m4.05%，6m4.10%。展望后市，在沃什政策框架改革推进及加息预期升温的背景下，美元流动性或面临边际收敛压力，需密切关注资产负债表工作组的改革进展对缩表路径的潜在影响。
美债方面，沃什设立的5个工作组将使市场对美联储政策变化保持谨慎，资产负债表正常化预计将是较为漫长的过程。由于这些工作组预计将在未来几周内启动且可能持续至年底，任何政策调整都将是渐进式的。在前瞻指引减少、通胀维持高位且劳动力市场继续走强的背景下，后续经济数据对美债市场的重要性将显著上升。尽管我们与当前市场对10月加息的定价持相反看法，但市场可能仍会持续计入年内进一步加息的风险，从而使利率维持在较高水平。我们预计10年期美债收益率将在4.25%-4.65%区间内运行，并且收益率曲线进一步走平的概率较大。
外汇方面，鹰派的点阵图、分裂的投票结果、强调价格稳定的政策声明，以及沃什未参与点阵预测的决定，共同构成鹰派格局，支撑美元走势。美联储分歧加大以及前瞻指引减少，将提升市场波动性和数据依赖性。短期来看，美元可能重新进入阶段性“例外主义”交易，关键技术位面临测试，其中欧元/美元可能下探1.15下方，而美元/加元可能上行至1.40以上。因利差预计将走宽，美元头寸也仍有扩张空间。不过，我们认为本轮美元走强更多是阶段性的，而非趋势性行情的起点。
