招股书解读
电子金属粉末市场高速增长，赛道前景广阔
全球电子金属粉末市场正处于高速发展阶段。根据招股书引用的弗若斯特沙利文报告，市场规模由2021年的1,392亿元增长至2025年的2,853亿元，复合年增长率高达19.6%。展望未来，预计到2035年，该市场规模将达到13,329亿元，2025年至2035年的复合年增长率仍将保持16.7%的强劲势头。
其中，MLCC用镍粉市场表现尤为突出。2025年其市场规模已达78亿元，预计在2025年至2035年期间，复合年增长率将达到12.5%。这一增长主要得益于AI服务器、新能源汽车等新兴领域对MLCC需求的持续驱动，为行业参与者提供了广阔的市场空间和增长机遇。
全球MLCC镍粉市场领先者，国产替代标杆
博迁新材在全球MLCC镍粉市场占据重要地位。按2025年收入计算，公司在全球MLCC镍粉供应商中排名第二，市场份额约为11.0%，是国内最大的MLCC镍粉供应商。这一地位的取得，标志着公司成功打破了海外企业在高端MLCC用镍粉领域的长期垄断。
公司技术实力雄厚，是全球少数能够实现80纳米镍粉规模化生产的企业之一，技术水平与国际头部企业比肩。这不仅体现了公司的核心竞争力，也为中国在高端电子材料领域的进口替代做出了重要贡献。
多元化产品矩阵，应用领域广泛
博迁新材拥有丰富的产品组合，能够满足不同领域的需求。2025年，公司镍基产品占收入的74.8%，是核心收入来源；铜基产品占比10.6%，银粉占比4.6%，合金粉末占比2.3%。
这些产品广泛应用于消费电子、汽车电子、AI、光伏新能源等多个高增长领域。其中，镍粉作为MLCC的核心材料，直接受益于电子信息产业的发展；铜基产品则顺应了光伏行业低银化的趋势，成为公司新的重要增长引擎。多元化的产品布局有助于公司分散风险，并充分捕捉各下游行业的增长红利。
PVD技术平台构筑核心壁垒，绿色环保且扩展性强
公司自主开发的物理气相冷凝（PVD）技术平台是其核心竞争优势所在。该技术平台具有以下显著特点：
首先，产品性能卓越。通过PVD技术生产的金属粉末具有纯度高、球形度好、粒径分布窄等优点，其中80纳米镍粉的量产技术处于全球领先水平。
其次，工艺绿色环保。该技术在生产过程中无有害废气产生，原材料利用率高，符合国家可持续发展战略和环保要求，未来在环保政策趋严的背景下将更具竞争优势。
再次，平台可拓展性强。PVD技术平台已成功应用于镍、铜、银包铜、合金等多种粉体材料的生产，为公司未来产品线的拓展和延伸提供了坚实的技术基础。
收入与利润高速增长，盈利能力显著提升
招股书财务数据显示，博迁新材在2023年至2025年期间展现出强劲的成长动力和盈利能力提升态势。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 复合增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 收入（人民币百万元） | 688.9 | 945.3 | 1,151.8 | 29.3% |
| 毛利（人民币百万元） | 71.3 | 184.2 | 368.0 | 122.6% |
| 毛利率 | 10.4% | 19.5% | 31.9% | - |
| EBITDA（人民币百万元） | 47.9 | 183.1 | 338.4 | 165.8% |
| 净利润（人民币百万元） | -32.3 | 87.5 | 219.2 | - |
公司收入从2023年的6.89亿元增长至2025年的11.52亿元，年复合增长率达到29.3%。毛利更是实现了跨越式增长，从2023年的0.71亿元增至2025年的3.68亿元，年复合增长率高达122.6%。毛利率也从2023年的10.4%大幅提升至2025年的31.9%，显示出公司产品盈利能力的显著增强。
尤为引人注目的是，公司EBITDA（息税折旧摊销前利润）从2023年的0.48亿元增长至2025年的3.38亿元，年复合增长率高达165.8%，充分体现了公司业务的强劲增长和盈利质量的持续改善。净利润也实现了从2023年亏损0.32亿元到2025年盈利2.19亿元的华丽转身。
核心产品盈利提升，合金粉末成新亮点
分产品来看，公司核心产品镍基产品的盈利能力提升显著。2023年至2025年，镍基产品毛利率从11.9%提升至36.6%，这主要得益于公司产品结构的持续优化和高端产品占比的不断提升。
此外，合金粉末表现亮眼，2025年毛利率高达62.1%，成为公司利润贡献的新亮点，显示出公司在高附加值产品领域的竞争力。
稳固的核心客户关系，全球化市场布局
博迁新材与全球领先的MLCC制造商建立了长期稳定的合作关系，前五大客户的平均合作年限接近十年。2025年，来自最大客户的收入占比为45.0%，前五大客户收入贡献合计达76.0%。尽管客户集中度较高，但这符合MLCC行业下游本身集中度高的特性，且长期稳定的合作关系为公司提供了持续的收入保障。
在市场布局方面，公司产品远销中国大陸（43.0%）、韓國（51.3%）、中國台灣（3.9%）、日本（1.7%）等多个国家和地区，海外收入占比达到57.0%，形成了多元化的区域市场分布，有效降低了单一市场波动带来的风险。
募资用途聚焦发展，产能扩张把握AI机遇
公司计划将本次港股IPO募集资金主要用于以下几个方面：先进技术研发、产能扩张、全球市场收购、偿还银行借款以及补充营运资金。虽然具体比例尚未披露，但可以看出公司的战略重点在于强化技术优势、扩大生产能力、拓展市场份额并优化财务结构。
特别值得注意的是，2026年4月，公司已启动640吨超细金属粉体扩产项目，总投资约1.2亿元。该项目的实施预计将进一步提升公司的市场竞争力，有助于公司更好地把握AI驱动下的产业发展机遇。
风险提示中的隐藏机遇
招股书提示了公司面临的主要风险因素，包括客户集中度较高、原材料价格波动可能影响利润水平以及行业技术迭代快速需要持续投入研发等。然而，这些风险也从侧面反映了公司的潜在机遇：
客户集中度高虽然存在一定风险，但也说明公司产品得到了行业龙头企业的高度认可，具有较强的客户粘性。随着公司规模的扩大和产品种类的丰富，未来有望逐步拓展客户群体。
原材料价格波动风险促使公司积极采取措施，如与供应商建立长期合作关系、优化采购策略等，以稳定成本。同时，公司产品的高附加值和技术壁垒也为其消化原材料价格波动提供了一定空间。
行业技术迭代快速要求公司持续投入研发，这将推动公司不断创新，保持技术领先优势，从而在激烈的市场竞争中占据有利地位。公司2025年研发费用率达到4.2%，高于行业平均水平，显示出公司对研发的重视和持续投入的能力。
点评分析
博迁新材作为国内高端金属粉末材料的龙头企业，凭借其在MLCC镍粉领域的全球领先地位、自主研发的PVD技术平台以及强劲的财务表现，具备了显著的投资价值。公司成功打破海外垄断，实现了高端材料的进口替代，在国家大力发展新材料产业的背景下，有望获得政策支持和市场红利。
从财务角度看，公司近三年收入、毛利、EBITDA等核心指标均实现高速增长，毛利率和净利润率持续提升，盈利质量不断优化。多元化的产品布局和全球化的市场分布为公司的持续增长提供了有力支撑。
本次港股IPO募资将加速公司的技术升级和产能扩张，特别是640吨超细金属粉体扩产项目的启动，将助力公司抓住AI服务器、新能源汽车等下游行业快速发展带来的机遇。尽管存在客户集中度等风险因素，但公司凭借其技术优势、优质客户基础和有效的应对措施，有能力将风险控制在合理范围内，并转化为发展动力。
综合来看，博迁新材有望成为港股市场稀缺的高端材料标的，为投资者提供参与电子材料进口替代和全球竞争的优质投资机会。投资者可重点关注公司技术研发进展、新增产能释放节奏以及下游市场需求变化等因素，以把握其长期投资价值。
