赛道与行业基本面：千亿市场加速集中，定制化成连锁餐饮破局关键
中国复合调味品市场正处于高速增长期，2025年市场规模达1302亿元，预计2025-2030年复合年增长率9.8%，其中定制化产品增速更高达12.5%，显著高于标准品9.2%的增速。这一增长主要受益于中国餐饮连锁化率的提升，2025年中国餐饮连锁化率仅22.9%，远低于美国56.9%和日本53.2%的水平，提升空间巨大。
连锁餐饮的扩张面临口味统一、运营效率、成本管控等多重挑战，而复合调味品定制化服务正是解决这些痛点的关键。聚慧食品作为行业龙头，深度受益于这一趋势。根据弗若斯特沙利文数据，公司是中国最大的第三方中式复合调味品定制品供应商，2025年市场份额达7.6%，在竞争分散的市场中占据显著优势。
业务板块亮点：全链条能力构筑护城河，头部客户生态稳固
核心产品矩阵：定制化为主导，火锅与非火锅品类协同发展
聚慧食品的产品组合以复合调味品定制品为主导，2025年收入占比达95.4%。其中，火锅类复合调味品是核心，2025年收入6.69亿元，占比60.5%；非火锅类复合调味品收入3.87亿元，占比35.0%。标准品业务作为补充，2025年收入0.51亿元，占比4.6%。
值得注意的是，公司产品结构持续优化，2023-2025年，尽管面临市场竞争加剧，公司主动调整定价策略，但定制品销量仍保持增长，从4.65万吨增至5.31万吨，年均复合增长率6.8%，显示出强劲的市场需求和客户粘性。
客户结构：头部连锁餐饮深度绑定，复购率高达72.1%
公司客户基础优质且稳固，服务超过130,000家餐饮门店，包括海底捞、呷哺呷哺、老乡鸡、鱼你在一起及蒙自源等知名连锁品牌。按2025年门店数量计，公司服务了中国前五大火锅连锁餐厅中的四家；按2025年销售额计，服务了中国前五大中式快餐连锁餐厅中的三家。
客户粘性方面，公司前十大客户的平均合作年限达6.7年，年度客户复购率从2023年的54.2%提升至2025年的72.1%，显示出客户对公司产品和服务的高度认可。
研发实力：全链条体系+超釜技术，引领行业技术升级
公司构建了覆盖基础研发、配方研发、应用研发及工艺研发的全链条研发体系。截至2026年3月31日，研发团队达69人，70%以上拥有学士及以上学位，其中味来研究院约65%的研发人员持有硕士及以上学位。公司累计拥有16项发明专利、50项著作权，并参与制定13项行业标准。
核心技术方面，公司首创的超釜技术引领复合调味品从手工作坊式生产迈入工业化及智能化时代，实现能源消耗降低30%、废气排放减少60%以及生产效率提升50%。此外，生物发酵技术将贵州红酸汤传统发酵周期从1个月以上缩短至1周以内，有效解决了风味不一致和质量不稳定问题。
财务报表亮点：营收稳中有升，盈利能力保持稳健
营收端：销量增长驱动，2026年Q1同比增20.6%
2023-2025年，公司营收分别为10.30亿元、11.36亿元和11.06亿元，2024年同比增长10.2%，2025年因平均售价调整略有下降，但销量持续增长。2026年第一季度，公司营收达2.97亿元，同比增长20.6%，显示出强劲的复苏势头。
盈利能力：毛利率维持30%以上，净利润率保持双位数
2023-2025年，公司毛利率分别为30.5%、33.4%和30.7%，保持在较高水平。净利润率分别为12.0%、13.5%和11.3%，2026年第一季度为10.0%，盈利能力整体稳健。
资产质量：资产净值持续增长，流动比率提升至2.1
截至2025年12月31日，公司资产净值达5.98亿元，较2023年的3.33亿元增长79.5%。流动比率从2023年的1.1提升至2025年的1.9，2026年3月进一步提升至2.1，短期偿债能力不断增强。
| 财务指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2025年Q1 | 2026年Q1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10.30 | 11.36 | 11.06 | 2.46 | 2.97 |
| 同比增长 | - | 10.2% | -2.6% | - | 20.7% |
| 净利润（亿元） | 1.23 | 1.53 | 1.25 | 0.17 | 0.30 |
| 同比增长 | - | 24.4% | -18.3% | - | 71.1% |
| 毛利率 | 30.5% | 33.4% | 30.7% | 30.3% | 30.2% |
股权与资本结构：创始团队控股，股权结构稳定
公司股权结构稳定，创始团队苟中军先生和王斌先生通过一致行动协议共同控制公司90%的股权，为公司战略的稳定实施提供了保障。核心管理层在食品行业及企业管理方面拥有丰富经验，为公司的长期发展奠定了坚实基础。
IPO募资用途：聚焦研发与智能化，驱动未来增长
公司计划将IPO募集资金主要用于以下方面：增强研发能力及强化研发体系、提升全渠道布局及强化品牌形象、升级生产线及提升智能制造能力、推进端到端数字化与智能化转型，以及补充营运资金。这些投资将进一步巩固公司的技术优势和市场地位，驱动未来增长。
风险提示中的隐藏亮点：资产收购优化运营效率
公司于2026年6月12日与上海聚慧星耀企业管理有限公司订立物业买卖协议，收购位于上海的一处商业楼宇，总代价约5865万元。该物业此前已作为公司上海川味创新中心租赁使用，收购后将整合人力、厨房及销售资源，提升成本及运营效率，为客户提供更佳体验，有助于进一步提升客户挽留及获取能力，体现公司优化资源配置、提升运营效率的战略布局。
点评分析：行业龙头地位稳固，增长逻辑清晰
聚慧食品作为中国复合调味品定制赛道的龙头企业，凭借其全链条研发能力、优质客户基础和高效生产体系，在行业中建立了深厚的竞争壁垒。公司所处赛道受益于餐饮连锁化趋势，定制化产品需求持续增长，为公司提供了广阔的成长空间。
财务方面，公司营收稳中有升，2026年Q1同比增长20.6%，净利润更是暴增71.1%，盈利能力保持稳健，资产质量良好，流动比率持续提升至2.1，财务风险较低。客户复购率高达72.1%，显示出强大的客户粘性和产品竞争力。
未来，随着IPO募集资金的投入，公司在研发、生产和数字化方面的优势将进一步增强，有望在快速增长的市场中占据更大份额。对于长期投资者而言，聚慧食品是一家基本面扎实、增长逻辑清晰的优质标的，值得重点关注。
