主营业务与商业模式：定制化火锅底料龙头
聚慧食品作为中国最大的第三方中式复合调味品定制品供应商，专注为餐饮企业提供风味设计及全景化解决方案。公司产品分为定制品与标准品两大类，其中定制品占比高达95%以上，2025年收入达10.55亿元。火锅类复合调味品为核心收入来源，2025年贡献60.5%收入，非火锅类产品占比35%，标准品仅占4.6%。
公司采用"提案式服务"模式，从客户菜单开发早期介入，提供包括风味定位、菜式设计及推广策略在内的全方位支持。截至2026年3月，已在全国设立30个应用中心，服务超13万家餐饮门店，包括海底捞、呷哺呷哺等头部连锁品牌。年度客户复购率从2023年的54.2%提升至2025年的72.1%，前十大客户平均合作年限达6.7年。
营业收入及变化：2025年首现下滑 销量增长难抵降价压力
公司收入在2024年达到11.36亿元峰值后，2025年出现2.6%的同比下滑至11.06亿元。尽管销量持续增长（从2024年53,582吨增至2025年55,400吨），但平均售价从21.2元/公斤降至20.0元/公斤，导致收入下滑。2026年第一季度收入反弹20.6%至2.97亿元，主要受益于销量增长27%至15,285吨，但均价进一步降至19.4元/公斤。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 收入(亿元) | 10.30 | 11.36 | 11.06 | 2.97 |
| 同比增长 | - | +10.2% | -2.6% | +20.6% |
| 销量(吨) | 47,698 | 53,582 | 55,400 | 15,285 |
| 均价(元/公斤) | 21.6 | 21.2 | 20.0 | 19.4 |
净利润及变化：盈利波动下滑 2025年净利率降至11.3%
净利润在2024年达到1.53亿元高点后，2025年回落至1.25亿元，同比下降18.5%。净利率从2024年的13.5%降至2025年的11.3%，2026年第一季度进一步降至10.0%。盈利下滑主要受毛利率下降及研发投入增加影响，2025年研发开支达3150万元，占收入比例2.8%。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 净利润(亿元) | 1.23 | 1.53 | 1.25 | 0.30 |
| 同比增长 | - | +24.0% | -18.5% | +71.1% |
| 净利率 | 12.0% | 13.5% | 11.3% | 10.0% |
毛利率及变化：连续三年下滑 2025年跌破31%
毛利率从2023年的30.5%提升至2024年的33.4%后，2025年显著回落至30.7%，2026年第一季度进一步降至30.2%。分产品看，火锅类产品毛利率从2024年的32.2%降至2025年的29.4%，非火锅类产品毛利率维持在33%左右，标准品毛利率则从33.6%降至27.6%。毛利率下滑主要由于原材料成本上升及产品降价促销。
| 产品类别 | 2023毛利率 | 2024毛利率 | 2025毛利率 | 2026Q1毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 火锅类定制品 | 30.5% | 32.2% | 29.4% | 28.8% |
| 非火锅类定制品 | 30.7% | 35.2% | 33.4% | 33.0% |
| 标准品 | 27.8% | 33.6% | 27.6% | 28.7% |
| 整体毛利率 | 30.5% | 33.4% | 30.7% | 30.2% |
营业收入构成及变化：定制品占比超95% 火锅类收入下滑2.5%
定制品收入占比长期维持在95%以上，2025年达95.4%。其中火锅类产品收入6.69亿元，同比下降2.5%，非火锅类产品收入3.87亿元，同比下降3.1%。标准品收入5071万元，同比微降1.4%。值得注意的是，2025年非火锅类产品销量增长1.9%但收入下降，反映均价同比下降4.9%至18.9元/公斤。
| 产品类别 | 2024收入(亿元) | 2025收入(亿元) | 同比变化 | 占比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 火锅类定制品 | 6.85 | 6.69 | -2.5% | +0.1pp |
| 非火锅类定制品 | 3.99 | 3.87 | -3.1% | -0.1pp |
| 标准品 | 0.51 | 0.51 | -1.4% | +0.1pp |
客户及供应商集中度：客户分散供应商依赖度上升
客户集中度较低，2025年前五大客户收入占比14.6%，最大客户贡献4.7%收入。供应商集中度则有所上升，前五大供应商采购占比从2024年的19.0%升至2025年的27.5%，2026年第一季度进一步达到31.3%。2025年最大供应商采购占比8.0%，主要采购油脂类原材料。
实控人及股权结构：创始人团队合计持股90%
公司实控人为苟中軍与王斌，通过BVI-GOW、BVI-GOWL、BVI-SPICY、BVI-PEPPER及BVI-KY等离岸公司合计持有90%股权。两人签订一致行动协议，苟中軍持股55%，王斌持股45%。机构投资者已于2025年5月前全部退出，股权结构高度集中。
核心管理层背景：食品科学与资本运作结合
- 苟中軍（董事长）：西南大学化学教育学士，中欧国际工商学院MBA，20年食品行业经验，曾创办重庆渝来香食品
- 王斌（副董事长）：西南大学化学教育学士，工业设计高级工程师，与苟中军共同创业超过20年
- 吴旭楠（副董事长）：华侨大学信息管理学士，中欧国际工商学院MBA，曾任职摩根士丹利华鑫证券
核心管理层薪酬未披露具体金额，但招股书显示2025年行政开支6125万元，占收入5.5%。公司未设立股权激励计划。
关联交易：5865万元关联物业交易引关注
2026年6月12日，聚慧科技与上海聚慧星耀企业管理有限公司订立物业买卖协议，购买位于上海一幢商业楼宇的三楼，总建筑面积约1,351.28平方米，总代价约5865万元。聚慧星耀分别由苟先生及王先生间接持有55%及45%，构成关联交易。此外，2025年公司向董事长苟中军间接持股30%的红池腊鲜采购16.4万元，存在潜在利益输送风险。
财务挑战：三大指标亮起警示灯
- 盈利能力下滑：净利率从2024年13.5%降至2025年11.3%，毛利率连续三年下滑
- 存货周转天数延长：从2023年46天增至2025年77天，存货减值风险上升
- 现金流波动：经营活动现金流从2024年1.06亿元增至2025年1.27亿元，但投资活动现金净流出847万元，融资活动净流出2.01亿元
同业对比：规模居前但盈利能力落后
按2025年收入计，聚慧食品为中国第四大复合调味品定制品企业，市场份额4.5%。对比同行：
- 公司A（市场份额8.2%）：毛利率38.5%，高于公司7.8个百分点
- 公司C（市场份额4.9%）：净利率15.2%，高于公司3.9个百分点
- 行业平均：定制品均价22.5元/公斤，高于公司13.0%
公司在研发投入（2.8%）和客户复购率（72.1%）方面优于行业平均，但价格竞争力和成本控制能力有待提升。
风险因素：五大风险值得关注
- 价格竞争加剧：复合调味品定制品均价从2023年21.6元/公斤降至2025年19.9元/公斤，两年降幅10.7%，毛利率持续承压
- 原材料成本波动：原材料占销售成本80%左右，2025年辣椒采购价同比上涨9.3%，牛油价格波动15%
- 客户集中风险：前十大客户合作年限虽达6.7年，但头部餐饮客户议价能力强，存在订单流失风险
- 食品安全风险：行业监管趋严，2025年因供应商未完成消防验收导致部分生产设施存在合规风险
- 关联交易风险：2025年向董事长苟中军间接持股30%的红池腊鲜采购16.4万元，存在利益输送风险
总结：增长放缓与盈利承压下的上市考验
聚慧食品作为定制调味品龙头企业，面临收入增长放缓、盈利能力下滑、价格竞争加剧等多重挑战。尽管2026年第一季度收入反弹，但核心指标仍未改善，尤其是连续三年的毛利率下滑和均价下降趋势值得警惕。公司需在维持客户粘性的同时，通过产品结构优化和成本控制重塑增长动力。对于投资者而言，需密切关注其价格策略调整效果及原材料成本控制能力。
