行业赛道：新型电力系统迎来黄金增长期
全球能源转型正推动新型电力系统建设进入加速期。根据弗若斯特沙利文数据，中国新型电力系统解决方案市场规模预计将从2025年的3,905亿元增长至2030年的9,927亿元，复合年增长率高达20.5%。其中，一二次融合设备、电力电子及储能系统板块增速更为突出，同期复合年增率分别达到21.4%、26.7%及54.2%。
在这一高增长赛道中，保护及自动化领域作为电力系统安全运行的核心环节，展现出强劲的发展韧性。2025年中国保护及自动化市场规模达540亿元，预计2030年将增长至885亿元，年复合增长率10.4%。全球市场方面，新型电力系统解决方案规模将从2025年的11,113亿元增至2030年的23,909亿元，年复合增长率16.6%，为行业参与者提供了广阔的市场空间。
业务亮点：全产业链布局构筑竞争壁垒
作为中国保护及自动化领域的领军企业，四方继保已构建起覆盖"发、输、配、用、储"全环节的完整解决方案矩阵。公司核心业务涵盖二次设备（保护及自动化、智能运维）、电力电子、一二次融合及储能系统四大板块，形成协同发展的业务格局。
在保护及自动化领域，公司市场地位稳固，2025年以10.3%的市场份额位居行业第二，累计在39,000余座35千伏及以上变电站成功运行，安全稳定控制装置投运超14,000套。智能运维业务表现亮眼，按2025年收入计市场排名第三，市场份额10.1%，在二次设备智能运维细分领域排名第二，份额达16.9%。
值得关注的是，公司积极布局高增长新兴领域：电力电子业务中的SVG（静止无功发生器）已实现国内外大批量应用，2025年为国内领先钢铁制造商投运中国最大单体容量250Mvar的SVG；储能系统业务在发电侧、电网侧及用户侧多场景落地；面向AI数据中心的固态变压器（SST）产品已推出，成为下一代供配电解决方案的先行者。
财务表现：营收利润双增长，盈利能力稳中有升
财务数据显示，公司近年业绩保持稳健增长态势。2023年至2025年，营业收入从57.5亿元增长至81.9亿元，复合年增长率19.4%；净利润从6.28亿元增长至8.29亿元，复合年增长率14.9%，营收增速显著高于行业平均水平。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 复合增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 57.51 | 69.51 | 81.93 | 19.4% |
| 净利润（亿元） | 6.28 | 7.16 | 8.29 | 14.9% |
| 毛利率 | 33.4% | 32.1% | 29.9% | - |
| 净利率 | 10.9% | 10.3% | 10.1% | - |
| 股本回报率 | 15.2% | 16.2% | 17.5% | - |
尽管受产品结构变化影响，整体毛利率从2023年的33.4%略有下降至2025年的29.9%，但核心业务保护及自动化毛利率保持稳定，2025年达35.7%，显示出公司在核心领域的强劲盈利能力。股本回报率持续提升，从2023年的15.2%增至2025年的17.5%，资产运营效率不断优化。
现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额连续三年保持在12亿元以上，2025年末现金及现金等价物达34.2亿元，为业务扩张提供了充足资金保障。公司同时保持稳定的分红政策，2023-2025年分别派息5.00亿元、4.99亿元和6.00亿元，彰显良好的盈利质量和股东回报能力。
研发实力：持续高投入，技术壁垒显著
公司高度重视研发创新，2023-2025年研发投入分别为5.41亿元、6.56亿元和7.07亿元，占营收比例维持在8.6%-9.4%的较高水平。截至2025年底，公司拥有1,300余名研发人员，其中40%持有硕士及以上学位，累计获得授权专利1,320项（含999项发明专利），参与制定国际、国家及行业标准602项，技术实力行业领先。
研发成果方面，公司多项技术达到国际领先水平：大型汽轮发电机组次同步谐振/振荡控制与保护技术获国家科技进步二等奖；SVG及PCS（储能变流器）技术经认证达到国际领先水平；自主研发的SST产品已成功应用于国家重点直流配网示范项目。公司建立了三个研发中心及多个业务板块专门研发团队，形成覆盖基础研究、应用开发到产业化的完整创新体系。
国际化布局：海外业务高速增长
公司积极推进国际化战略，业务已覆盖全球90多个国家和地区。2025年国际业务新签合同额达5.07亿元，较2024年增长58.4%，展现出强劲的海外扩张势头。公司在东南亚、南亚、非洲等优势区域建立本地化团队，同时积极开拓欧美市场，产品组合从单一设备供应向区域电网成套解决方案转型。
菲律宾光储一体化发电项目等标杆项目的成功交付，验证了公司在国际市场的竞争力。随着全球新型电力系统建设加速，公司海外业务有望成为未来重要增长引擎。
募资用途与未来展望
本次H股发行募资将主要用于五大方向：提升研发与测试能力、扩充产能及提升生产能力、战略投资及收购、提升海外营销及服务能力以及补充营运资金。
在研发方面，公司计划在北京、深圳及西安建立新研发中心，重点布局电力电子及电网自动化领域；产能扩张方面，将在河北保定建设新生产基地，主要生产电力电子产品及储能系统；战略投资将聚焦电网新一代二次系统、行业价值链上游、绿电接入等方向，进一步完善产业布局。
点评分析
四方继保作为中国新型电力系统解决方案的领军企业，凭借三十余年的技术积累和全产业链布局，已在保护及自动化领域建立起坚实的市场地位。公司核心优势体现在三个方面：一是深厚的技术积累与系统级解决方案能力，能够应对新型电力系统的复杂挑战；二是多元化的产品矩阵与业务协同效应，形成覆盖"发、输、配、用、储"全环节的竞争优势；三是稳健的财务表现与持续的研发投入，为长期发展提供支撑。
展望未来，公司将受益于全球能源转型与新型电力系统建设的双重机遇。随着新能源渗透率提升、电网智能化改造加速以及AI数据中心等新场景涌现，公司在保护及自动化、电力电子、储能系统等核心业务领域有望保持增长。特别是在SST等前沿技术的布局，可能成为公司进入高增长新赛道的关键突破口。
风险因素方面，投资者需关注行业竞争加剧、客户集中度较高（2025年五大客户收入占比54.5%）、研发投入回报不确定性等潜在风险。但总体而言，四方继保凭借技术壁垒、市场地位和增长潜力，有望在新型电力系统建设浪潮中持续领跑，为投资者带来长期价值回报。
