（来源：晨明的策略深度思考）
2026年6月12日起，老虎、富途、长桥等跨境互联网券商，存量内地投资者只能卖出不能买入、只能转出不能转入。对港股市场影响几何？对哪些行业及个股可能存在影响？
存量内地投资者只能卖出不能买入、只能转出不能转入，对港股市场的整体冲击可能有限。
（1）预计有2600亿港元的大陆客户资产可能会转出，其中，港股资产预计只有600亿港元左右。
（2）对港股市场的整体冲击可能有限：一方面，只能转出的600亿港元，并不会一次性卖出，按每年250个交易日算，2年时间里，日均转出仅为1.2亿港元，影响较小；并且港股目前处于低位，即便转出，投资者也大概率会通过其他合规券商进行接盘。另一方面，即便假设600亿港元在短期（1个月内）快速转出，市场也完全有能力承接。截至2026年6月13日，今年以来港股通日均成交额611亿港元（单边），港交所日均成交额2800亿港元，日均转出30亿港元，仅占港交所成交额的1.1%，港股通成交额的5.0%，影响有限。
对哪些行业及个股可能存在影响？
（1）富途证券持仓最多的是腾讯、阿里巴巴、中环新能源、快手、小米、美团；老虎证券持仓最多的是极兔速递、小米集团、腾讯控股、金山软件、古茗；长桥证券持仓最多的是腾讯、小米。
（2）三家互联网券商合计持仓最多的是腾讯控股、极兔速递、阿里巴巴、小米集团、中环新能源，持仓市值突破百亿，但如果考虑到其中只有15%是中国大陆客户的持仓，面临转出的单个公司的持仓市值最大也不超过60亿港元。
（3）对于互联网公司影响很小：例如腾讯、阿里巴巴、小米集团，预计三家券商的大陆客户持仓占公司总市值比例不足0.5%，即便全部一次性转出，对于市场的影响也很小。
虽然跨境互联网券商新规不会冲击港股，但是短期港股还需要继续定价港股&海外流动性的收紧。
5月南向资金时隔34个月在月度层面出现净流出，而二季度以来，主动型外资、被动型外资均净流出，背后可能是南向及外资，均在定价后续潜在的港股&海外流动性的收紧。
（1）海外无风险利率抬升压力。欧洲：6月11日欧洲央行在2023年之后首次加息25BP；日本：日本央行预计在在6月16日会议上提高利率25BP，政策利率将继续处于30年以来最高水平。美国：中期选举后的首次FOMC会议（2026年12月）加息概率快速增加。
（2）港股三季度的解禁高峰。7月解禁压力最大，主要是基石投资者解禁，集中在AI、GPU等。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
报告正文
一、市场影响几何？
2026年5月22日，证监会联合工信部、公安部、央行等八部门对老虎、富途、长桥等跨境互联网券商境内非法经营行为作出行政处罚，同步划定两年集中整治期限。
2026年6月12日起，存量内地投资者只能卖出不能买入、只能转出不能转入。对港股市场影响几何？对哪些行业及个股可能存在影响？
1.预计有2600亿港元的大陆客户资产可能会转出：根据富途证券、老虎证券的客户总资产以及中国大陆客户资产占总客户资产比例去推算，预计两家大概合计有2600亿港元的大陆客户资产在未来需要转出，但这2600亿港元的资产，即包含了美股资产、又包含了港股资产。
2.其中，港股资产预计只有600亿港元左右：（1）考虑到老虎证券起源于美股，中国大陆客户资产占比少于富途，港股资产占比可能也会少于富途，为保守起见，假设港股资产占比与富途相近。（2）采用港股交易量占比24%，去估算中国大陆客户资产中的港股占比，得到大陆客户资产中，港股资产可能只有600亿港元左右。
3.存量内地投资者只能卖出不能买入、只能转出不能转入，对港股市场的整体冲击可能有限：
一方面，只能转出的600亿港元，并不会一次性卖出，按每年250个交易日算，2年时间里，日均转出仅为1.2亿港元，影响较小；并且港股目前处于低位，即便转出，投资者也大概率会通过其他合规券商进行接盘。
另一方面，即便假设600亿港元在短期（1个月内）快速转出，市场也完全有能力承接。截至2026年6月13日，今年以来港股通日均成交额611亿港元（单边），港交所日均成交额2800亿港元，日均转出30亿港元，仅占港交所成交额的1.1%，港股通成交额的5.0%，影响有限。
二、对哪些行业及个股可能存在影响？
我们可以采用港交所中央结算系统提供的港股席位，进行大致判断对行业及个股的影响。
1.截至2026年6月13日，富途证券、老虎证券、长桥证券港股的持仓市值分别为3377亿港元、524亿港元、145亿港元，合计4046亿港元。
2.根据上文预估大陆客户资产的港股资产大概是620亿港元，得到大陆客户持仓占比大概是15%。
3.富途证券持仓最多的是腾讯、阿里巴巴、中环新能源、快手、小米、美团；老虎证券持仓最多的是极兔速递、小米集团、腾讯控股、金山软件、古茗；长桥证券持仓最多的是腾讯、小米、阿里巴巴。
从持仓市值和市值占公司比例来看，存量内地投资者只能卖出不能买入,对于头部互联网平台的影响可能较小。
1.三家互联网券商合计持仓最多的是腾讯控股、极兔速递、阿里巴巴、小米集团、中环新能源，持仓市值突破百亿，但如果考虑到其中只有15%是中国大陆客户的持仓，面临转出的单个公司的持仓市值不足60亿港元。
2.对于互联网平台影响很小：例如腾讯、阿里巴巴、小米集团，即便持仓市值较大，但预计三家券商的大陆客户持仓占公司总市值比例不足0.5%，即便全部一次性转出，对于市场的影响也很小。
三、短期港股可能还需要继续定价港股&海外流动性收紧
最近一个半月，南向资金、外资净流入港股市场明显放缓，市场在担忧什么？
南向资金、外资对港股走势虽然没有太强指引意义，但是我们可以观察净流入金额的变化，一窥南向资金以及外资对港股近期的态度变化。
（1）南向资金：时隔34个月，南向资金在5月的月度层面出现净流出，而上次单月净流出需要追溯到2023年6月。
（2）外资：有别于去年主要是主动型外资的净流出，今年二季度以来，主动型外资、被动型外资均净流出港股较多金额。
虽然截至2026年6月13日， 6月南向资金又转为净流入235亿人民币，但南向资金近期净流入相较于去年三季度的大幅放缓，以及主动型、被动型外资在二季度的净流出，足以说明今年南向资金、外资对于港股流动性的担忧。
我们认为短期港股可能还需要继续定价港股&海外流动性的收紧
1.海外无风险利率抬升压力。
欧洲央行在2023年之后首次加息：6月11日，欧洲央行发布公报，自6月17日起，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率分别上调25个基点，将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别上调至2.25%、2.40%、2.65%。这是自2023年7月以来欧洲央行首次加息，欧洲央行也成为年内首家重启加息的主要经济体央行。
日本央行预计在今年6月再度宣布加息：为应对通胀上升的风险，预计日本央行计划在6月16日会议上提高利率25BP，将政策利率从目前的0.75%上调至1.0%，政策利率将继续处于30年以来最高水平。
中期选举后的首次FOMC会议（2026年12月）加息概率快速增加：2026年初，市场还普遍预期美联储全年降息2至3次，但形势在美伊冲突爆发后急剧逆转，霍尔木兹海峡受阻直接推高了能源价格，美国PCE回升至3.5%以上，叠加超预期的非农就业数据，加息预期快速升温。中期选举后的首次FOMC会议（2026年12月）加息概率快速增加，截至2026年6月13日，美联储在2026年12月加息的概率已突破50%。
2.港股的解禁高峰压力
在2026年的三季度，尤其是7月，将会迎来港股不管是月度还是季度层面，史上最大规模的解禁潮，7月解禁规模近2000亿港元。
（1）2026年7月解禁压力最大，主要是基石投资者解禁，集中在AI、GPU等。9月压力相对更小，主要是紫金黄金国际控股股东解禁大概占了单月规模的80%。
（2）7月最主要是大模型（智谱、Minimax）+GPU（壁仞科技、天数智芯），其次还有存储（兆易创新）+医疗健康（精锋医疗、维立志博）+高端制造（龙旗科技、威胜控股、极智嘉、豪威集团）+量贩零食（鸣鸣很忙）+金融保险（富卫集团）+软件（明略科技）的解禁潮。
（3）由于港股通账户并不能够参与打新，享受稀缺性公司的上市红利，却需要承受限售股解禁带来的风险，这可能确实是南向资金对于2026年港股的主要担忧之一。
备注：需要注意的是，2026年的限售股解禁规模的统计口径， 12月的统计数据并不全，并未包含26年6月港股IPO公司在6个月后基石投资者解禁。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
本报告信息
对外发布日期：2026年6月14日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
余可骋：SAC 执证号：S0260524030007
法律声明
请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
