来源：渤海证券股份有限公司
投资要点：
宏观方面，4 月经济数据虽有走弱，但新动能、新优势产业提供结构支撑，同时出口端韧性较强、价格端拉动仍在以及政策端储备较为充足，经济行稳中向好驱动力未变。
宏观流动性方面，海外在通胀压力尚存以及就业市场韧性较强组合下，美联储货币政策将更加关注通胀风险，市场对美联储年内进行加息的预期显著升温。国内方面，5 月资金面呈现“前松后紧”状态，整体仍低于政策利率；展望而言，央行一季度货币政策执行报告明确要求“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，意味着政策端将延续精准调控。
A 股流动性方面，管理层在持续推动资本市场流动性的结构优化。一方面，通过进一步丰富与中长期资金适配的产品供给体系，有力服务中长期资金的入市。另一方面，则强调对概念炒作、过度投机等行为的遏制。
与此同时，股票供给也在新股供给和产业资本净减持行为的带动下，存在增长预期。由此，我们预计A 股流动性将结束以两融为推动的快速增长过程，转向更平稳更可持续的增长阶段。
策略方面，对于资本市场而言，无需担心世界杯对A 股带来的日历效应。
展望而言，内需虽有走弱风险，但PPI 的走高，令业绩端仍有看点。A股总体仍处于下有底的阶段，流动性的结构优化或带来市场新的结构特征。中期而言，在“稳定和增强资本市场信心”的政策部署下，A 股的震荡中枢将逐步上移。
行业层面，可关注：（1）短期在交易拥挤度和“虹吸效应”极化后面临一定的资金端压力，但板块景气度延续下，算力板块震固后仍有再配置机会；（2）低利率环境推动中长期资金入市，叠加具备一定防御属性的高股息品种（银行、煤炭）。
风险提示：增量政策不及预期的风险、行业景气不及预期的风险、地缘政治风险、会议和政策理解不到位的风险。
