（来源：小康金融）
华创证券 分析师 林宛慧linwanhui@hcyjs.com
华创证券 助理研究员 杜婉桢
duwanzhen@hcyjs.com
华创证券 分析师：马野
maye@hcyjs.com
华创证券 金融业研究主管 首席分析师 徐康
xukang@hcyjs.com
摘要
中信集团是国内领先、业务多元的综合央企，中信股份是中信集团的港股上市主体。中信集团的前身是创立于 1979 年的中国国际信托投资公司，在改革开放初期肩负起了“引进来”和“走出去”的历史使命，成为中国对外开放的重要窗口和桥梁。中信集团作为 26 家“中央金融企业”之一，由财政部代表国务院履行出资人职责，享有出资人权益。中信股份于2011年12月注册成立，由中信集团全资持有，截至 2026年3月，中信集团拥有中信股份 53.12%的股权，正大光明投资有限公司持有 20%，中信金融资产持有 9.9%，其他股权由独立股东持有。目前中信股份业务板块分布在五大板块：金融服务、先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化，并有中信银行、中信证券、中信特钢等龙头上市公司。
综合金融板块：金融“强核”，集团利润压舱石。综合金融服务是中信股份最主要的营收和利润贡献子板块，2019 年来对公司营收贡献占比稳定在35~40%，对公司净利润的贡献占比在 80%以上，且近两年盈利贡献占比近90%，是公司主要的盈利业务。中信金控是国内首批获准成立的金控公司，能够提供“全牌照”金融服务，相关参控股公司有中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信建投证券、中信消费金融。通过“1+4+7”的财富管理委员会机制，聚合各金融子公司资源，提供多元化接力式金融服务，构建“一点接入、全面触达”的综合金融服务体系，更大限度激发金融生态的倍增效应。
通过集团协同，各项业务实现增量新突破。一方面，对公客群更聚焦、产品更创新、服务更全面。中信金控打造了“人-家-企-社”服务体系，发挥附属机构专业资源，启动科技金融专项行动，聚合“股贷债保”全链条能力，为国家级专精特新企业提供“三全四维”一体化解决方案。截至 2025 年 12 月末，累计服务国家级专精特新及制造业单项冠军企业超 1.5 万家，服务覆盖率达 100%，带动存贷款、代发工资、信用卡及投行等业务快速增长。深化重点客户对接，制定存量资产盘活方案，提供盘活存量资产相关综合融资超 4,000 亿元。同时，财富管理打造专业、品牌优势。中信金控践行“一个中信、一个客户”理念，构建开放融合的大财富管理体系，聚焦重点领域、重点客群，助力附属机构打造特色优势。截至 2025 年末中信金控资产管理规模近 11 万亿元，增速超过行业平均水平；境内股权融资承销规模达3,891 亿元、市占率超三分之一，境内债券承销规模 5 万亿元、市占率 16%，均位居市场第一。
先进智造+材料板块：实业“星链”，业务收入贡献提升明显。中信股份实业板块持续发力业务拓展，积极开发国际市场，在集团中收入占比近三年总体呈现上升趋势，是中信股份营业收入重要组成部分。目前公司已在汽车零部件、特殊钢、装备制造、现代农业等细分领域孕育多个“隐形巨人”。2025年主要实业子板块先进材 料/先进智造收入增长率分别达+3.0%/+12.5%，两者合计对集团收入贡献上升至25年的51.1%（2022年合计收入贡献占比在44.3%）。各实业子公司进一步夯实引领地位，海外竞争力也持续提升。
公司盈利稳定且分红率攀升，低估值+高股息特征明显。中信股份 2019 年至 2025 年分红比例连续七年保持在 25%以上，且保持逐年小幅提升趋势。2024 年 11 月 21 日，中信股份董事会采纳《股东回报规划》，旨在进一步增强股东回报能力，规划现金分红金额占当年归母净利润的比例 2025 年不低于 28%，力争在 2026 年达到 30%。从中信股份历史盈利表现看，近十年中信股份净资产收益率稳定在 7.5%以上，且分红率保持在 25%以上并逐步攀升，稳定的财务表现和分红政策，使得中信股份股息率水平维持高位。近12 个月中信股份股息率 5.03%，高于恒生指数 3.00%的股息率 2.0pct。
近年集团市值管理初显成效，价值挖掘进行时。在央企市值管理考核深化的背景下，中信股份通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值。同时在立足自身优势夯实经营基本面基础上，结合公司实际建立完善市值管理顶层设计和落实机制，推动实施一系列市值管理改革措施。2021 年到 2026 年市净率从五年前最低 0.25X 上涨至近期的 0.4X+，一定程度体现了市值管理改革成效。以机构投资者为主体的港股通资金对中信股份的持股占比从 2024 年初 1.31%上升至 2025 年初 2.61%，截至 2026 年 5 月 28 日，港股通资金持股占比已达到 6.28%。机构资金的驱动下，中信股份“多元化折价”持续改善，未来仍有分红安全边际+内在价值夯实提升期权。
投资建议：略。
风险提示：银行息差超预期下滑、投行及财富管理业务不及预期、实业板块钢材需求超预期下滑、市场价格波动。
正文
投资主题
报告亮点
本文以“金融强核+实业星链”为主线，系统论证中信股份独特的投资价值：综合金融全牌照与协同平台夯实利润与分红的高确定性，先进材料与先进智造的结构化升级与全球化布局驱动收入与利润质量向上，明确的股东回报规划和市值管理改革支撑估值重估，形成“稳定红利+结构成长”的兼具攻守属性的投资框架。
此外本文重点解读了公司“金融强核”与“实业星链”两大战略工程如何具体落地并创造价值，深入分析了金融与实业板块之间的协同效应，而非子公司业务的简单加总。
投资逻辑
中信股份的投资逻辑清晰，亮点集中在“金融强核+实业星链”的双轮驱动：综合金融板块作为集团利润压舱石贡献度高且协同深化，实业板块在先进材料与先进智造的结构升级与海外开拓中收入占比呈现上升趋势；股东回报规划明确、分红率稳步抬升，叠加当前低 PB 与较高股息，具备显著的估值修复与红利吸引力。
一、中信集团：国内领先的实业+金控集团
中信集团是国内领先、业务多元的综合央企。中信集团的前身是创立于 1979 年的中国国际信托投资公司，由荣毅仁先生创办，在改革开放初期肩负起了“引进来”和“走出去”的历史使命，成为中国对外开放的重要窗口和桥梁。中信集团作为 26 家“中央金融企业”之一，由财政部代表国务院履行出资人职责，享有出资人权益。
中信股份是中信集团的港股上市主体。公司于 2011 年 12 月注册成立，彼时由中国中信集团全资持有。截至 2026 年 3 月末，中信集团拥有中信股份 53.12%的股权，正大光明投资有限公司持有 20%，中信金融资产持有 9.9%，其他股权由独立股东持有。截至 2025 年末，中信股份的总资产达人民币 13.0 万亿元。目前中信股份业务板块分布在五大板块：综合金融服务、先进智造、先进材料、新消费、新型城镇化，并有中信银行、中信证券、中信特钢等龙头上市公司。
综合金融和先进材料是中信股份最主要的收入和利润贡献板块。1）收入角度，2025 年综合金融服务贡献公司营收 38.0%，先进材料贡献公司营收 43.6%，两者合计贡献营收80%以上。2）利润角度，2025 年综合金融服务溢利贡献公司净利润 93.6%，先进材料溢利贡献净利润 12.0%。
二、综合金融板块：金融“强核”，集团利润压舱石
综合金融服务是中信股份最主要的营收和利润贡献子板块。2019 年来对公司营收贡献占比稳定在 35~40%，对公司净利润的贡献占比在 80%以上，且近两年盈利贡献占比近 90%，是公司主要的盈利业务。
中信股份是全国少数能够提供“全牌照”金融服务的平台之一。截至 2025 年，综合金融服务相关参控股公司有中信金控、中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信建投证券。金融全牌照平台一定程度具有稀缺性，一方面可以“一站式”满足客户多样化金融需求，增强客户粘性；同时，也可以通过集团业务协同和风险分散，提升整体竞争力和运营效率。
（一）中信金控：首批获准成立的金控公司，综合金融协同释放业务空间
全国金控公司牌照目前受理 5 家、批复 3 家。2020 年 9 月，国家开始推进“金融控股公司”试点，国务院、人民银行相继下发《关于实施金融控股公司准入管理的决定》、《金融控股公司监督管理试行办法》，要求中国境内控股或实际控制两个或以上不同类型金融机构的公司并且符合相关标准的必须申请设立金融控股公司。中信成为首批申请、首批获批的机构。2021 年 6 月至 2022 年 1 月，央行共受理五家机构金控牌照申请，截至目前三家获批拿牌（中信金控、北京金控、招商局金控），光大集团和万向控股已受理申请尚未获批。
中信金控是国内首批获准成立的金控公司，是中信集团综合金融服务板块发展的平台和主体。2022 年，中信金控按照“1+3+5”的模式，设立了由中信金控下属各个金融子公司共同参与的财富管理委员会，下设投行业务、零售体系和资产配置三个子委员会以及五个专项工作室。2023 年，中信金控根据发展需要，在原有资产管理、特殊资产、养老金融、年金、品牌五个专项工作室基础上，进一步聚焦重点板块，新添了“股权投资联盟”和“同业+”两个专项工作室。2024 年增设数字金融子委员会，最终升级形成了“1+4+7”的财富管理体系格局。通过“1+4+7”的财富管理委员会机制，聚合各金融子公司资源，提供多元化接力式金融服务，构建“一点接入、全面触达”的综合金融服务体系，更大限度激发金融生态的倍增效应。
特有的综合金融体制机制：财富委机制。中信金控财富委实施子委员会双轮值会长制，增强子委员会推动力量，更大程度调动附属机构参与的主动性和积极性。投行业务子委员会聚焦“境内+境外”资本市场，截至 25 年末累计成立 21 个区域分会，构建常态化跨公司联动机制，截至 25 年末境内股权承销总规模、债券承销总规模保持市场第一，跨境直接融资取得突破，港股 IPO 保荐规模首次跃居市场第一，中资离岸债券承销规模稳居市场第一。零售体系建设子委员会按照“两两撮合”机制，持续推进零售客群共拓、数智能力共筑、服务体系共建、财富广场共融四大体系建设，落地团险代发互荐、银保示范行、家族信托协同等综合金融场景。资产配置子委员会提升大类资产配置研究和选品投顾的整合能力，完善“中信优品”管理评价机制，权益类产品业绩达到市场前三分之一分位，固收类产品业绩 100%达标。数字金融子委员会统筹推进大财富领域的数字化能力共建与复用，基于“中信财富广场”打造跨附属机构用户互认和开放服务体系，支持各附属机构复用统一资产视图、财富资讯、积分权益等多项能力；建设做好金融“五篇大文章”信息服务平台，展示和管理“五篇大文章”业务指标、工作动态和典型案例，助力一线了解政策、共享信息、提升效率完善“中信股权投资联盟”、资产管理、特殊资产、养老金融、年金、“中信同业+”及品牌七个专项工作室协同机制，聚焦细分场景，释放协同联动价值。
通过集团协同，各项业务实现增量新突破。
1）对公客群更聚焦、产品更创新、服务更全面。针对企业家/专精特新客群，中信金控打造了“人－家－企－社”服务体系，发挥附属机构专业资源，启动科技金融专项行动，聚合“股贷债保”全链条能力，为国家级专精特新企业提供“三全四维”一体化解决方案。截至 2025 年 12 月末，累计服务国家级专精特新及制造业单项冠军企业超 1.5 万家，服务覆盖率达 100%，带动存贷款、代发工资、信用卡及投行等业务快速增长。其中，两家及以上附属机构联合服务客户占比超 51%，较年初提升 14 个百分点，进一步提升客户跨机构产品服务覆盖率。针对大客户/战略客户，完善战略客户融合服务模式，实施“一户一策”“一户一团队”，逐户整合专属服务方案，为汽车企业量身定制金融助力出海方案，落地比亚迪港股闪电配售、奇瑞汽车港股 IPO 等项目。深化重点客户对接，聚焦 REITs、ABS、特殊资产重组、特定资产盘活等场景，提供“金融+产业”综合服务。2025 年合计提供相关融资支持超 5,900 亿元，同比增长 19%，服务公募 REITs 单数及规模均排名市场第一。
2）财富管理打造专业、品牌优势。中信金控践行“一个中信、一个客户”理念，构建开放融合的大财富管理体系，聚焦重点领域、重点客群，助力附属机构打造特色优势。通过统一“中信财富”品牌矩阵，联动中信集团 13 家子公司共同发声。中信金控财富管理委员会推动“融融协同”工作不断规范化、标准化和精细化，释放全金融牌照综合服务价值。根据最新财报，截至 2025 年末中信金控资产管理规模近 11 万亿元，增速超过行业平均水平；境内股权融资承销规模达 3,891 亿元、市占率超三分之一，境内债券承销规模 5 万亿元、市占率 16%，均位居市场第一。“中信优品”累计发行规模 3,831 亿元，年增 1,628 亿元。其中，权益类公募基金优品自成立以来在同类产品 Wind 排名中位居前32%，固收类优品 100%达成业绩基准，且平均业绩高于业绩基准 33BPs。整合资管领域优势，共推“中信创品”，累计发行规模 325 亿元、年增 150 亿元。
集团系统初显成效，银行和证券业务贡献金控收入 90%以上。2025 年中信金控合并口径实现营业收入 2971.7 亿元，较上年增长 6.8%；净利润 1070.5 亿元，较上年增长 11.6%；归属于股东的净利润 537.1 亿元，较上年增长 7.0%。其中银行业务贡献收入 71.5%，贡献利润 66.8%；证券业务（中信证券）贡献收入 25.2%，贡献利润 29.0%，是金控子公司最主要的营收和利润贡献来源。
（二）中信银行：资产结构持续调优，资产质量保持稳定
对公基础夯实、零售均衡发展的股份行。中信银行是改革开放中最早成立的新兴商业银行之一，也是最早参与国内外金融市场融资的商业银行。中信银行从最开始以对公业务为主，到 2015 年提出“以对公为主，零售和金市为两翼”的一体两翼发展模式，再到2018 年提出“对公、零售、金市” 三驾齐驱的均衡发展模式。2021 年开启“新零售”转型，提出打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，2022 年明确了“零售第一战略”，24-26 年仍将贯彻该战略。近年来在“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题下，公司经营管理成效显著，营收增速稳，业绩增速向上。
24 年营收增速触底反弹，净利息收入恢复正增；2025 年继续保持同业领先。在公司主动化解风险步入尾声、叠加宏观环境仍有压力的情况下，近年公司营收增速趋缓，2023 年为中信银行近五年来的营收增速低谷（同比-2.6%），利息收入与非息收入均走弱。24 年以来营收增速改善，一是其他非息收入由于债市利率下行收益较好；二是净息差有所回升，2024 净利息收入增速恢复正增长。2025 年在重定价压力下息差边际仍有下行，但整体仍保持在同业较优水平。拆开来看：
1） 信贷规模增速放缓：近年来中信银行主动调优资产结构，但受制于行业性零售信贷表现较弱，信贷增速降至 2.5%。19 年以来，中信银行主动调优资产结构，零售贷款占比均超 40%，但近两年，由于行业性零售信贷需求走弱，叠加为稳息差压降票据，中信银行信贷增速逐渐从 6%以上降至 25 年末的 2.5%。从结构来看，信贷以对公驱动为主。依托中信集团“金融+实业”全牌照优势，中信银行在综合融资领域具备较强竞争力，且新设 AIC（信银金投）强化了“商行+投行”模式，25 年末对公贷款（不含票据）同比高增 13.2%。同时金市加大债券配置力度，25 年末债券投资同比增长17.4%，高于前三季度增速，推动 25 年末生息资产同比增长 6.2%，高于信贷增速。
2） 息差降幅收窄、整体表现好于同业：由于低利率的票据压降以及存款成本压降，24年以来净息差降幅收窄，年内呈现企稳态势，并且高于股份制商业银行平均净息差水平。2025 年中信银行净息差为 1.63%，较 24 年下降 14bp，仍高出股份制商业银行净息差（1.56%）7bp。根据我们测算的期初期末口径数据，4Q25 单季净息差环比仅下降 1bp 至 1.62%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-10bp 至3.03%/1.44%。资产端更加注重“量价质平衡”，依靠集团协同优势，优化对公贷款行业、客户和区域结构，同时零售贷款中按揭贷款保持正增长。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
3） 非息收入：“五个领先”战略驱动中收弹性。中收方面，中信银行深度推进财富管理转型，2025 年末零售 AUM 达 5.36 万亿元，同比增长 14.29%；理财业务手续费高增45.17%，代理业务手续费增长 24.77%，带动中收同比增长超 5%；其他非息收入方面，24 年债市利率下行背景下，公司的债市投资收益较好，2024 年其他非息收入实现约20%的高增，支撑营收增速回升。25 年在整体利率市场波动的情况下，其他非息收入同比增速有小幅收敛。
资产质量维持在较优水平，支撑后续业绩保持良性增长。近三年归母净利润增速呈现下降趋势，一方面是零售业务转型以及金融科技发展背景下，业务及管理费用投入加大；另一方面是存量不良核销处置以及增厚拨备安全垫消耗部分利润。2024 年来中信银行业绩增速已经呈现低位企稳的信号，2024、2025 年净利润增速都保持在低个位数正增，主要来自信贷结构的调优和信贷成本的持续正向贡献。从中信银行近年资产质量指标看，2021 年开始呈现明显改善趋势，不良率持续下行至 25 年的 1.15%，是近十年来最低水平。同时 4Q25 测算的单季年化不良净生成率为 0.93%，环比、同比分别下降 30bp、3bp，2025年末拨备覆盖率 203.6%，整体也处于历史较高水平。
1、股权结构：背靠中信集团，资源优势显著
“中信系”航母级券商，历史悠久。1995 年中信证券前身中信证券有限责任公司成立，1999 年增资扩股改制为中信证券股份有限公司。2003 年中信证券于上交所上市交易，成为国内第一家 IPO 上市的证券公司；2011 年在香港联交所挂牌上市，成为第一家 A+H股上市的中资证券公司。2013 年至 2025 年，公司营业收入与净利润指标稳居行业第一，总资产、净资产规模稳居行业前二；分业务来看，投行、资管及自营投资均长期稳居行业第一，具有显著的行业竞争力。
背靠中信集团，资源优势显著。自 1995 年成立，公司第一大控股股东为中信集团。2013年，公司第一大股东变更为中信有限。2023年 8 月，中信有限、中信股份向中信金控无偿划转合计持有的 18.45%公司股份，中信金控成为公司第一大股东。中信金控作为中信集团的金融控股公司，承接旗下中信银行、中信证券、中信信托、中信保诚人寿、中信消费金融等金融子公司牌照和相关资产，有望进一步强化与中信证券的资源整合与战略协同。
作为 A+H 股上市的龙头券商，其股权结构呈现高度的国际化和机构化特征。一方面，通过 H 股和陆股通渠道，境外战略投资者和以主权基金、养老金、共同基金为代表的境外长线资金持股比例较高，优化了公司治理结构；另一方面，国内中央汇金等“国家队”战略股东的长期稳定持股，进一步凸显了其在国家金融体系中的核心战略地位。整体来看，中信证券的股权结构清晰、稳定，为其作为行业航母的长期发展提供了坚实的基础和雄厚的资源支持。
中信证券的子公司架构高度契合其打造国际一流投资银行的战略目标，充分体现了其业务条线的全面性与专业性。通过设立中信证券国际和收购里昂证券（CLSA），公司构建了覆盖全球主要金融市场的国际化业务平台，在亚洲市场具备领先的跨境服务能力。对内，金石投资和中信证券投资分别锁定私募股权和另类投资两大高附加值领域，有力支撑公司在重资本业务和科创投资领域的持续领先地位。此外，华夏基金作为公司核心控股子公司，在公募资产管理领域的头部地位，为中信证券提供了深厚的财富管理产品基础和稳定费类收入来源。同时，中信期货和中信证券资管的专业化运营，有效延伸了公司在衍生品和主动管理市场的服务深度。整体而言，中信证券的子公司群落是其业务版图的坚实骨架，助力其在投行、财富管理、金融市场等多个维度巩固行业领先地位和全能型金融服务能力。
通过收购外延式扩张，完善业务条线，打开全国及海外市场，从中型券商发展至行业头部。2003 年起，公司先后并购万通证券、金通证券并收购华夏证券的证券类资产，营业部数量从 2003 年的 45 家增加到 2006 年 166 家；2020 年收购广州证券，积极布局华南地区业务。2006 年，公司开始收购华夏基金，引领行业向以客户为中心的买方业务转型。此外，公司积极布局境外业务，先后收购中信资本市场控股有限公司三家全资子公司、里昂证券、昆仑国际金融，立足香港、辐射全球。公司共开展五次再融资，扩大资本金以撬动更高杠杆，提升利润规模。
2、经营业绩：轻重资本业务收入均衡，资管收入占比较高
收入结构呈现“轻重资本协同发展”格局，资管业务优势突出。2026Q1，公司自营业务贡献占比 52.2%，发挥业绩稳定器作用；经纪、投行、资管等轻资本业务合计占比 43.1%，其中资管业务收入占比达 15.7%，从历史水平来看显著高于上市券商平均水平。旗下华夏基金优势稳固，大资管体系行业领先，轻重业务互为补充，抗周期能力持续增强。
财务杠杆提升，驱动 ROE 表现显著优于行业。2018 年至 2025Q1 末，公司财务杠杆倍数由 3.78x 稳步提升至 5.52x，长期高于行业平均水平。在 ROA 保持相对稳定的背景下，较高的杠杆效率有效支撑了盈利能力的释放。2025Q1，公司年化 ROE 达到 12.5%，高于上市券商整体 4.0pct，持续展现出超越行业的盈利韧性与经营优势。
三、先进智造+材料板块：实业“星链”，业务收入贡献提升明显
中信股份实业板块持续发力业务拓展，积极开发国际市场，在集团中收入占比近三年呈上升趋势，是中信股份营业收入重要组成部分。2024 年，中信股份启动金融“强核”与实业“星链”两大工程，旨在增强综合金融服务能力，推动实业转型升级，以培育新增长点、提升核心竞争力，其中实业板块公司已在汽车零部件、特殊钢、装备制造、现代农业等细分领域孕育多个“隐形巨人”。2025 年主要实业子板块先进材料/先进智造收入增长率分别达+3.0%/+12.5%，两者合计对集团收入贡献上升至 25 年的 51.1%（2022 年合计收入贡献占比在 44.3%）。
各实业子公司进一步夯实引领地位，海外竞争力也持续提升。25 年，中信戴卡铝车轮、铝铸件等产品销量再创新高，车轮和铝铸件销量分别同比增长 15.7％和 13.0%。与此同时，中信股份在新兴产业、未来产业领域，围绕数字科技、低空经济、具身智能等领域，积极开展产业并购跟踪研究，完成重点项目入库储备。25 年，中信海直完成全球首次两吨级 eVTOL 海洋石油平台物资运输，合肥一怀宁跨城货运测试航线实现首飞，顺利启动无人机人工影响天气业务。除了依托证券子公司在跨境金融领域持续发力外，实业子公司海外业务也实现提升。中信建设在哈萨克斯坦、刚果（金）的多个项目成功落地，在沙特、阿联酋的多个房建项目实现当年签约、当年生效、当年开工。中信农业旗下隆平高科杂交水稻在巴基斯坦、菲律宾等国的市占率保持领先, 巴西销量创历史新高，市场份额提升至 23%，巩固巴西市场头部地位。
（一）中信特钢：特钢龙头，多基地+产业链延伸布局
中信泰富特钢集团股份有限公司是中国中信股份有限公司下属企业，公司具备年产 2000万吨特殊钢生产能力，工艺技术和装备具备世界先进水平，是目前全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。
公司拥有江苏兴澄特钢、湖北大冶特钢、山东青岛特钢、天津钢管、江苏靖江特钢五家专业精品特殊钢材料生产基地，以及安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。
其中：
1、五大特殊钢材料生产基地位置优越，产品系列丰富，应用覆盖领域齐全
（1）兴澄特钢：公司地处长三角核心区域，位于江苏省江阴市高新技术开发区，占地面积 5000 余亩，北临长江，自建两座 10 万吨级远洋专用码头，南接锡澄、沿江、沪宁高速公路，拥有公路、内河、长江和远洋海运等发达的交通物流优势，具备年产 690 万吨特殊钢材料的生产能力。公司炼钢、主要装备均达到世界一流水平，拥有 8 条棒线材及中厚板生产线，具备“棒、线、板、坯”多种规格、品种生产能力。
（2）大冶特钢：公司地处中国矿冶之都湖北省黄石市，具有一百多年的发展历史，占地面积 4000 余亩，具备年产 430 万吨特殊钢材料的生产能力，形成了以轴承钢、汽车用钢、能源用钢、先进制造业用钢、国防装备用钢等为主的产品阵容，产品在轴承、汽车、风电、核电、油气、工程机械、海洋工程、工模具制造、航空航天等领域表现卓著，并远销五十多个国家和地区。
（3）青岛特钢：公司位于青岛西海岸经济新区董家口临港产业区，总占地面积 9000 余亩，紧邻董家口港 40 万吨级矿石码头。具备年产 417 万吨特殊钢材料的生产能力，主要产品有弹簧钢、齿轮钢、轴承钢、耐蚀钢等制造业所需高端、优质钢材，同时开发机械、汽车、造船、海洋工程、风电、核电等行业高端特种用钢。
（4）天津钢管：公司位于天津市滨海新区，具备年产 350 万吨无缝钢管的生产能力，拥有无缝钢管、焊管、装备制造、铜加工、不锈板、彩涂板、气瓶等产业，产品涵盖油井管、管线管、气瓶管、锅炉管、油缸用管、合金结构管、液压支柱管、车桥管、旋挖机钻柱用管、结构管、流体输送管等，重点服务于油气开采、海洋工程、能源化工、机械制造、汽车、建筑等领域。
（5）靖江特钢：公司位于长江之滨的江苏省靖江市，占地面积 3300 余亩，临江近海，水陆交通便捷，地理位置优越，具备超 100 万吨特殊钢材料的生产能力。主要钢管品种涵盖油套管、管线管、气瓶管、工程机械用管、锅炉管、气密封特殊螺纹接头、深海管线、超深井、热采井、高抗腐蚀、高强高韧、海工结构管等。气瓶管产销量居全国第一。
2、品种齐全，规模优势明显
一般而言，特钢企业往往深耕少数品种，并在所在领域，通过不断提升自身品种竞争力，持续推进高端化实现自身成长。相较于普钢行业，特钢产品往往在下游用途、产品规格、销售方式及客户关系等方面有所不同。具体来看，特钢产品的下游用途往往集中在制造业领域；产品规格上特钢往往为多品种，小批量生产；销售方式多为直接销售给终端客户，且客户关系更为稳定，很多品种产品需与下游客户联合研发研制，用途具有特定客户的针对性。因此，特钢企业整体规模较小。
中信特钢作为全球领先的特殊钢生产企业，凭借我国多年制造业蓬勃发展，市场空间广阔且需求多样化，同时，公司凭借自身优异的生产、管理能力，持续整合特殊钢企业协同发展，不仅丰富了公司自身产品结构，也增加了特殊钢市场份额。
经过多年的发展，公司可生产 3000 多个品种、5000 多个规格的特殊钢材料，是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一。产品大类上看，公司拥有特殊钢棒材、特殊钢线材、特种板材、无缝钢管、特冶锻材、延伸加工产品六大板块以及高端轴承钢、高端汽车用钢、高端能源用钢等主导产品，品种规格配套齐全、品质卓越并具有明显市场竞争优势，产品畅销全国并远销美国、日本以及欧盟、中东、东南亚等 80 多个国家和地区，获得国内外高端用户的青睐。
3、特钢行业逆周期能力强
公司主要产品下游主要包括轴承、汽车、能源、机械、高端特材及其他行业。其中，能源与汽车行业占比较高，2021 年以来占比维持在 50%-60%；轴承行业作为下游传统优势品种，产品占比虽有下滑，但仍维持在 10%以上；机械设备行业产品占比近年来受市场波动影响占比有所下滑，但仍维持在 20%左右水平。整体而言，公司下游领域覆盖广且分布均匀，利于公司在面对市场结构性变化过程中，稳定销售规模。
另一方面，特钢产品相较于普钢产品，生产流程更长，工艺更加复杂，市场中具备稳定供应能力的企业相对较少，特钢产品价格通常明显高于普钢价格。根据 Mysteel 公布的钢材绝对价格指数看，2010 年至今，特钢绝对价格指数大部分时间高于普钢绝对价格指数6000 元/吨左右。
特钢除销售价格更高外，由于下游制造业客户需求较为稳定，同时由于特殊钢产品定制化高，客户粘性较强。特钢产品销售价格虽会受到生产过程中原材料价格涨跌及整体钢材市场环境影响而波动，但整体上产品销售价格韧性强于传统钢材，且向下游传导成本压力能力更强。因此，特钢企业毛利率水平表现更为稳定。中信特钢吨钢毛利虽受行业波动影响在近年来有所回落，但整体毛利率仍维持在 10%以上。
同时，中信特钢在面对不断严峻的市场，公司通过自身生产管理优势，协同整合国内外优质钢铁企业，丰富自身特钢覆盖品种广度的同时，也增加了自身销售规模。2021 年 1月公司通过竞买上海电气集团钢管 40%股权，参与天津钢管经营管理。并于 2023 年竞得上海中特泰富钢管（原上海电气集团钢管）60%股权，取得天津钢管控股权。公司销售量也于 2023 年达到了 1889 万吨水平，销量的上升也稳定了公司整体的营收、利润规模。
南钢股份也是中信股份先进钢铁材料的重要组成部分。中信股份通过泰富特钢（江苏）、湖北新冶钢分别持有南钢股份 32.65%、3.66%股权。南钢股份是行业领先的高效率、全流程钢铁联合企业。公司拥有从矿石采选、炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力。
南钢股份拥有专用板材和特钢长材两大生产体系，工艺装备水平先进，主体装备已实现大型化、现代化、信息化，结合深厚的技术储备，并拥有相匹配的能源供给、节能环保及资源综合利用辅助系统，为高附加值产品生产提供支撑。
1）专用板材：生产体系包括 5,000mm 宽厚板、3,500mm 中厚板（卷）、2,800mm 中板等 3 条生产线，品种规格覆盖齐全、分工合理、专业化生产。其中，配套三台轧机各具优势及特点，宽厚板轧机扭矩、轧制力系同类最大之一，中厚板（卷）是国内配置最完整的炉卷轧机产线，中板轧机轧制效率国内领先，可为客户提供从宽到窄、从厚到薄的全系列一站式、一揽子的解决方案。
2）特钢长材：生产装备整体达到国际先进水平，长流程、短流程合理配置。其中，具有世界独特的前置控温、KOCKS 高精度轧制、控冷功能的棒材生产线，达到国内、国际领先水平；配套国内领先的热处理、探伤检测等精整能力。
从产品下游看，公司产品广泛应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等行业（领域），为国家重点项目、高端制造业升级提供解决方案。2025 年，公司总销量 928.24 万吨。按产品形态分类，其中：
1）板材及特钢长材下游包含新能源与油气装备、船舶与海工领域、汽车轴承弹簧、工程机械与轨道交通、桥梁高建结构、接卸加工，合计销量 833.6 万吨，占比达 89.81%。
2）建材（螺纹钢）下游包含房地产和建筑设施建设。2025 年合计销量 94.65 万吨，占比仅 10.20%
南钢股份持续推进高端化发展，使得公司在面对钢铁行业景气度下行阶段，具备了较强的抗周期能力。公司除做精钢铁主业外，同时积极推进多元化发展，分别布局产业链生态、智造服务生态以及绿色低碳生态方向。为公司长期发展提供新的利润增长点。
南钢股份通过内部深化挖潜，优化品种结构，同时在产业链上下游布局与主业相互赋能，公司成功抵抗住钢铁行业的下行周期，连续三年实现了业绩的增长。
四、估值分析：高股息标的，市值管理成效初显
（一）分红率：力度、频次稳定攀升
近年来中信股份的现金分红比例逐年攀升。截至 2026 年 5 月 17 日，中信股份 2006 至今年已累计现金分红 39次，累计现金分红额达到1567.96 亿元，平均分红率达到25.28%， 2019 年至 2025 年分红比例连续七年保持在 25%以上，且保持逐年小幅提升。2024 年 11月 21 日，中信股份董事会采纳《股东回报规划》，旨在进一步增强股东回报能力。根据该规划，公司原则上每年将进行两次现金分红。2024 年度现金分红金额占当年归属于普通股股东净利润的比例将不低于 27%（实际股利支付率 27.4%），2025 年不低于 28%（实际股利支付率 29.01%），力争在 2026 年达到 30%。
盈利稳定且分红率攀升，股息率较高。从中信股份历史盈利表现看，近十年中信股份净资产收益率稳定在 7.5%以上，且分红率保持在 25%以上并逐步攀升，稳定的财务表现和分红政策，使得中信股份股息率水平维持高位。截至 5 月 18 日，近 12 个月中信股份股息率 5.03%，高于恒生指数 3.0%的股息率 2.0pct。
（二）估值长期低位：金控公司“多元化折价”
中信股份 PE 估值远低于大部分子公司。由于金控公司业务门类众多，复杂的业务结构导致市场在对其进行估值时会给予一定折价，且市场对于金融公司本身给予较低 PE 估值，截至 2026 年 5 月 18 日，中信股份 PE 估值仅 5.9X，低于其所有上市子公司，单从净利润角度看，中信股份净利润规模和增长均较其他子公司更为稳定。
（三）价值挖掘进行时：市值管理 2.0 成效初显
2024 年来业务转型升级和估值修复提供市值上行空间。在央企市值管理考核深化的背景下，中信股份通过推行金融“强核”、实业“星链”两大工程，优化业务结构，释放产业价值，提升上市公司盈利质量。同时在立足自身优势夯实经营基本面基础上，结合公司实际建立完善市值管理顶层设计和落实机制，探索市值管理工具运用，主动拥抱资本市场，推动实施一系列市值管理改革措施。
市值管理持续推进。中信股份自 2021 年启动市值管理，2022 年正式系统性推进市值管理 1.0 版方案，2024 年推进 2.0 版方案，并将旗下所有上市子公司也纳入了市值管理考核。此外，中信股份还推动中高层管理人员自愿自费购股，截至 2024 年 9 月末，购股规模已突破 1 亿港元。从 2021 年到 2026 年的市场表现来看，市净率从五年前最低 0.25X上涨至近期的 0.4X，一定程度体现了市值管理改革成效。
中信股份估值修复正当时，未来仍有分红安全边际+内在价值夯实提升期权。2024 年初，以机构投资者为主体的港股通资金对中信股份的持股占比仅 1.31%，2025 年初上升至2.61%，截至 2026 年 5 月 28 日，港股通资金持股占比已达到 6.28%。机构资金的驱动下，据 Wind 统计，近一年公司股价累计上涨超 40%，近五年累计上涨超 100%，中信股份“多元化折价”持续改善。
五、投资建议
略。
风险提示：
银行息差超预期下滑: 中信银行作为集团核心利润来源，其净息差面临持续下行压力。若宏观经济增速放缓、利率市场化深化或监管政策导致存贷利差进一步收窄，中信银行的净利息收入可能不及预期，可能影响集团整体盈利水平。
投行及财富管理业务不及预期：中信证券、中信建投的投行及财富管理业务与资本市场景气度高度相关。若 A 股市场 IPO、再融资节奏放缓，债券市场波动加剧，或财富管理产品净值出现大幅回撤，相关手续费及佣金收入可能增长乏力。
实业板块钢材需求超预期下滑：中信股份的先进材料板块包含钢铁相关业务，其盈利对钢材价格及需求非常敏感。若房地产、基建等下游行业投资持续疲软，或制造业用钢需求萎缩，可能导致钢材销量和价格双双下跌，挤压该板块利润空间。
市场价格波动：实业板块涉及的钢材、铝、矿产品等价格受全球供需、地缘政治等因素影响，价格剧烈波动会冲击采购成本和销售定价。
