解码博华产投。
作者/杨继云
报道/投资界PEdaily
向来周期漫长的商业航天，正迎来IPO大潮。
银河航天近期在北京证监局完成了IPO辅导备案登记；天仪研究院于今年2月在湖南证监局完成IPO辅导备案；最新一幕，则是微纳星空科创板IPO申请在5月25日进入“已问询”阶段，同时国星宇航也完成了港交所上市申请的更新。
翻看这几家公司的投资人名单，背后出现了同一个名字——博华产投（曾用名“博华资本”）。
这并非简单的巧合，而是一场始于数年前的精密布局。2017年，博华产投成立于北京，至今资产管理总规模超300亿。过往多年，博华重点布局了商业航天、算力芯片、机器人、AI、智能终端等战略前沿产业。当中，商业航天无疑是最为出彩的板块——累计投资企业超过35家，投资额近80亿元，覆盖“两箭、六星、八星座”。行业人士透露，博华最近也亲自下场参与星座运营和建设及一些重大创新技术的孵化培育。
身处商业航天爆发节点，SpaceX数万亿美金上市的前夜，一个值得研究的中国商业航天投资样本浮现。
商业航天捕手
超过35家，累计出手80亿
投资界调研发现，博华团队大举入局国内商业航天的2023年，行业正处于一个微妙的周期底部——上一轮周期的融资热潮退去，行业融资次数和金额在2022年创下5年最低点。
正是在这一年，博华产投受托管理了无锡市梁溪科创产业母基金，该基金将商业航天列为核心布局赛道，并将空天产业列为独立板块，全方位切入。根据我们访谈的相关人士，彼时选择下场的行业逻辑很清晰——Starlink已进入商业化运营，频轨资源成为大国竞争关键；国内商业航天从“能不能上天”进入“能不能用好”的新阶段，长期确定性远超短期波动。
于是，博华产投投身中国商业航天的“大航海时代”。
要航海，首先得有“船”。投资界梳理发现，博华的第一步棋下在了产业链的最上游——火箭与卫星制造，团队迅速锁定了天兵科技、东方空间等公司，而后又布局了聚焦太空飞船的紫微宇通，卫星领域的重头戏则是银河航天、微纳星空、天仪研究院等企业。
当中也不无波折。据了解，2024年某商业航天头部企业与博华产投达成了投资意向，就在双方准备推进实质性合作的关键节点，行业迎来了前所未有的不确定性，叠加当时IPO政策收紧的外部环境，不少投资机构选择了退缩，而博华产投却选择重仓加注，完成了这笔超10亿元的投资。时过境迁，如今该项目的投资收益预计将超百亿。
仅仅解决“有无”是不够的。进入2024年，博华团队的视线开始下沉，内部意识到，星座组网的规模化，取决于上游核心部件能否实现“高可靠”与“低成本”，于是沿着已投企业开始反向锁定元器件、平台系统、关键载荷、核心材料等进行投资部署。
挖掘那些隐藏在产业链深处的隐形冠军，博华产投投资了国内卫星电推系统龙头易动宇航；在星网实现高可靠应用的卫星天线京济通信；攻克了高精度硅光陀螺仪的量产难关的自行者；专注冷原子钟并成功实现国产替代的凯瑟斯；高速接口芯片领军者星拓微电子；光子集成芯片的龙头羲禾科技等等。
2025年之后，当行业还在讨论“卫星怎么造”时，博华的战略重心再一次迭代，从“造”卫星转向“用”卫星，将目光投向星座应用与太空算力——商业航天真正赚钱的最后一环。直到今天，博华仍在重点挖掘在单一垂直领域能够做到全球领先的项目。
为了解决卫星发上去“干什么”的问题，围绕“商业闭环”的核心逻辑，博华与无锡梁溪共同谋划，开展星座建设与运营。今年3月，星联体（无锡）航天科技有限公司正式成立，注册资本高达20亿元，背后是集团军作战——集结了无锡市、区国资平台、产业投资机构、商业航天企业，包括梁溪空天科技集团、梁创投集团、博华产投、银河航天、微纳星空、天仪研究院、星移联信、东方空间等。
其中，博华作为主要发起方股东，委派CEO深度参与公司组建与运营。星联体也由此成为博华整个商业航天版图的“中枢神经”——和星联体一起，一方面拓展下游星座应用生态，一方面牵引商业航天上游的重大技术创新。
据公开资料，目前博华产投空天业务团队超过20人，均为90后，由博华产投董事总经理周睿哲带队，是国内规模领先的商业航天专业投资团队。内部分工明确，下设火箭飞行器、卫星产业、星座生态、AI算力四大部门。据悉，博华产投计划十五五期间继续在商业航天投资300亿元。
至此，博华的商业航天版图已不再是一张单薄的投资清单，从火箭发射到卫星制造，从核心部件到星座运营，一张庞大且精密的产业网络正在博华产投的组织下成型——他们正试图重塑中国通往星辰大海的新路径。
解码产业操盘手
多年下来，博华产投团队留给商业航天各方深刻印象。
一位国家队卫星单位负责人说起，自2021年起公司团队与博华产投常常深入沟通，博华空天团队对卫星制造、星座运营等方面的深度研究超出了所接触的其他投资同行。“尤其难得的是，博华团队自己也下场参与星座设计和运营工作，给我们提出了很多有益的思路和想法。”
如此打法，并非传统的财务VC，更像是产业赋能者。
博华产投内部有一条投资“铁律”——在每个项目投资前，必须为项目公司对接至少3家潜在客户，并完成产品试用与落地检验。
这一策略具有三重意义：一是证明诚意；二是真实尽调，用户的反馈远比财务报表更能证明产品的竞争力；三是规避风险，如果在投前无法找到买单的客户，说明技术可能只是“伪需求”。
因此，不同于大多数机构“投后赋能”的模式，博华将赋能前置到了投资决策。落到日常项目尽调时，博华往往会携自有星座首席技术官同步参与项目研判、商务对接，是同行不具备的产业禀赋。
目前博华产投正联合各大高校与科研院所开展合作。依托已布局的火箭、卫星及卫星星座资源，共同梳理出16项亟待攻克的关键技术难题——涵盖动力、轨道控制、能源、抗辐照、算力、光学调制、信号处理、地面通信等多个方向，产业流速飞快，这16项关键技术几乎每月更新。
但商业航天的技术迭代速度极快。如果闭门造车搞研发，产品落地时或许已经跟不上市场需求。根据对博华已投企业的调研，在新技术孵化上，博华不仅提供资金支持，往往还带着相关客户、技术总师为早期团队提供技术牵引和产品定义，并借助已投的卫星、星座公司，帮助创新技术尽快实现在轨验证，并最终实现在组网星座中的批量导入。
一位身处其中的专家向我们介绍，博华还在今年正式组建了一个专家委员会，由6位院士、4位来自各大科研院所的首席科学家与总师组成，共计十人。这样的做法，放眼整个VC圈也几乎是独一份。
显然，博华的商业航天投资并非单纯追求财务收益，而是为补齐产业技术短板，支撑产业做大做强。
细看下来，博华产投几乎是国内投资机构当中星座落地布局最深的主体——全程参与星座设计论证、技术方案研讨以及下游商业化应用打磨；深度合作星座公司共八家，未来将形成超过2000颗卫星的量产订单，真正实现“带着客户和需求去投资”。
国内卫星电推龙头企业——易动宇航的企业负责人表示：与博华合作以来，不仅在关键节点给予了公司很大支持，更在产业资源对接、行业生态协同等方面提供了各种各样的赋能。“他们属于懂产业、敢支持、能赋能的陪伴式投资，这样的股东也是易动宇航快速发展的重要助力。”
悄然间，博华产投已经把这个产业的全链条重新“织”了一遍。
中国力量集结
迎战马斯克
放眼望去，商业航天赛道迎来爆发式增长。
自去年底上交所一纸公告宣布“商业火箭企业适用科创板第五套上市标准”，商业航天上市大门悄然敞开，“商业航天第一股”箭在弦上，坚守多年的投资人终于等来了兑现时刻。
但站在当下，市场上关于商业航天“估值泡沫”的质疑声不绝于耳。虽然这是包括商业航天、AI、人形机器人等在内的新兴产业发展的必经阶段，但过热带来的高估值令人担心。
从这个角度来看，博华产投则是利用其产业优势更早的锁定优质企业，无论企业估值怎么变化，博华的商业航天生态圈始终围绕业务场景而发展壮大。
正如行业普遍认为，2026-2028年间，商业航天依旧处于“烧钱”构建能力的阶段：固体火箭将率先实现商业化运营，但液体火箭回收技术仍是短板；2029年或将是一个关键拐点，中国将实现可回收火箭技术的全链路闭环，届时，发射成本将断崖式下跌，年发射卫星数量将突破2000颗，真正进入“规模发射时代”。
商业航天是大国竞争的关键一环。大航海时代+工业革命决定了一战前的世界格局，制空权+核打击决定了二战后的世界秩序，目前人类来到了大航天+人工智能的转折期，从地球文明开始向太阳系文明过渡，在此过程中，商业航天的发展将带来通信、网络、算力、空间、能源以及最终世界秩序的重构。
面对全球商业航天竞争，以SpaceX为代表的海外企业占据技术、规模、商业化领先优势，国内行业面临技术差距、供应链卡脖子、体制机制待优化等挑战。
投资圈一个普遍共识是，中国商业航天与SpaceX的差距，不在单点技术，而在“产业合力”。SpaceX之所以强大，是因为它背后有一个高度协同的美国供应链。中国要追赶，不能靠某一家企业单打独斗，而是要整合全行业之力，将技术、资本、场景三大要素融合打通。
正如博华目前所做的，既是助力国家级航天重大技术攻关，实现航天技术自主化突破；也能深耕下游商业航天应用孵化，打通星座从卫星研制到市场化变现的全产业链闭环。
在奔赴星海的漫漫征途上，或许抗衡“马斯克们”的，正是这样一群懂得抱团的中国力量。
责任编辑：刘万里 SF014
