抱团与瓦解，这次真的不一样？（少数派投资）
来源：少数派投资
极致撕裂，或许是对当下市场最贴切的刻画。
结合同花顺大数据来看，今年 A 股投资者的收益情况不容乐观：全年亏损股民占比达到57%，盈利人群仅余下43%。
更值得警惕的是，全体投资者收益中位数为-4.1%，这意味着有半数投资者年内收益已经跌破这一数值。
对比往年，今年市场的盈利难度显著攀升。
从整体收益率分布也能清晰看到市场的两极分化：
第10百分位收益率低至-26.55%；第25百分位为-17.49%；
而第75百分位收益率达15.52%，第90百分位更是高达52.82%。
不少板块、指数稳步上行，但多数投资者手中的个股却逆势走弱，市场俨然上演着 “冰火两重天”。
抱团行情：旧逻辑仍在，新特征凸显
这不是简单的结构性牛市，而是典型的“极致抱团”。
本轮以 AI算力、光通信为主线的抱团热潮，既延续了历史抱团的底层逻辑，也烙印着当下产业发展的独有特征。
广发宏观总结，历史上的抱团有三个宏观共性，如今依然适用：
1、经济增长结构分化
当前全球算力产业建设热度居高不下，而传统消费、实体投资领域表现疲软。这种强弱分明的格局，和2007年 “外弱内强”、2013年 “轻资产走强、重资产走弱” 的市场环境高度相似。
2、清晰的产业叙事主线
过往市场轮番诞生过 “城市化 + 人民币升值”“消费升级”“移动互联网”“核心资产”“新能源与双碳”等主流故事，而如今，AI算力革命 + 光通信新基建，成为全场共识的产业风口。
3、内外流动性形成互补
抱团行情最适宜“牛陡”利率环境，也就是长端利率下行、短端流动性持续宽松；反之“熊平”格局则会直接压制抱团热度。目前国内债券市场维持牛陡形态，又与海外美债走势形成错位互补，整体流动性对抱团资金依旧友好。
从筹码看，全A成交额前5%个股占比从2025年3月的33.1%升至2026年4月的42%，接近历史高位区间——拥挤度已经不低，但还没到2007、2013–2015、2021–2022那种极端超15个百分点的水平。
抱团何时瓦解？
股价涨跌从来不止由基本面决定，筹码的持有者结构，往往会左右短期走势。同一标的，筹码集中在长期机构手中，与分散在短线散户手里，走势会天差地别，这也是理解抱团行情兴衰的核心。
行情启动初期，资金扎堆入场，筹码从分散快速走向集中。公募等长线机构锁定大量流通盘，交易意愿偏低，市场可流通筹码大幅减少。此时哪怕只有少量增量资金进场，也能快速推高股价，这便是抱团股主升浪的核心逻辑 ——边际定价。
而当股价上涨到高位，长线机构开始逐步获利离场，筹码再度从集中转向分散。散户与短线资金追涨杀跌、心态脆弱，一旦盘面出现风吹草动便会争相出逃，筹码结构彻底失衡。抛压涌现之后，股价便会开启持续下跌，抱团行情就此瓦解。
想要预判抱团拐点，可重点观察三大核心催化剂，三者相互影响、彼此强化，任一环节出现松动，都可能引发行情大幅回调：
1．流动性：增量资金是根基
宽松的流动性、源源不断的低成本增量资金，是抱团行情延续的第一前提。
存量资金只能维持现有盘面，唯有增量资金，才是推动股价继续走高的核心力量。
一旦流动性出现收紧信号，增量资金入场节奏放缓，抱团行情的根基就会动摇。
就像此前海外非农数据异动，直接引发美股大幅波动，本质就是市场对流动性收紧的担忧。
2．市场信仰：接盘预期决定高度
这里的信仰，并非对 AI行业、前沿技术长期价值的认可，而是资金对个股估值的接盘预期。
行业长期前景几乎无人质疑，但在高估值之下，增量资金是否还愿意相信 “后续会有人以更高价格接盘”，直接决定了个股短中期走势。一旦这份共识崩塌，行情便失去向上动力。
3．业绩兑现：基本面验证成色
股价最终仍要回归业绩，龙头公司能否持续交出超预期的财报，是抱团行情的重要支撑。
近期博通的业绩指引不及预期，便是典型案例：其三季度 AI半导体收入同比增幅超200%，从绝对业绩来看表现亮眼，但远低于市场172亿美元的乐观预期。
在股价处于高位的阶段，市场的预期被不断抬高，资金的 “胃口” 也越来越大。
如果后续更多龙头企业出现业绩不及预期的情况，会不断动摇资金信心，愿意高位接盘的资金持续减少，高估值的抱团标的自然容易出现大幅回落。
拒绝满仓押注，坚守资产配置
最危险的往往不是显而易见的利空，而是拥挤不堪的共识。
对于普通投资者而言，面对极致的抱团，最危险的举动就是被短期的暴利诱惑，在情绪最高潮时单押赛道。当全市场资金都挤在同一扇门后，一旦警报拉响，踩踏的伤害是不可逆的。
但对于大部分投资人，主线行情不参与，似乎又不甘心。
核心点在于，这类资产在我的整体组合里，应该扮演什么角色，占多大比例？
现在需要的是——有仓位，但更讲纪律；看长期，但先防短期的波动。看多长期，不等于无视短期贵。
同时，更多需要思考的是，我希望自己的投资组合追求多大的收益率，承受多大的波动率，我愿意承受多大的风险，我希望自己的组合配置怎么暴露在更大的机会，而不是更大的风险。
还有一点特别重要：不要把“看好”理解成“任何时点都要重仓买满”。真正成熟的投资者，都是把长期信心和短期纪律分开的。长期信心决定你不会轻易离开市场，短期纪律决定你不会在高波动里把自己熬崩。
跨过周期的从来不是某个极致的赛道，而是资产配置的韧性与对常识的敬畏。
市场真正难的，从来不是“看对方向”，而是“在波动里活下来”。
现在这个阶段，最好的操作不是情绪化加仓，也不是恐慌清仓，而是按自己的风险偏好，把组合调到一个你能拿得住、也睡得着的位置。 这样一来，短期如果继续震荡，你不会太难受；中长期如果A股继续往上，你也不会缺席。
责任编辑：石秀珍 SF183
