文章来源：彭博Bloomberg
本期主题：熊市反弹？ WTI原油100美元与美债5%收益率的双重阻力
（彭博行业研究）——大宗商品市场的焦点已重新回归原油。WTI原油价格2026年或将在每桶120美元附近触顶，与2022年130美元及2008年147美元的历史高点形成呼应。WTI油价能否在美国30年期美债收益率维持5%的情况下，守稳100美元上方？还是说，2026年将作为一场大规模熊市出清之年而被载入史册？我们认为关键在于特朗普在中期选举前的政治动机。
通胀与连任：生死攸关？WTI 100美元关口与美债5%收益率
作为全球最大能源生产国（同时也是原油与天然气净出口国）的领导人，特朗普曾承诺降低能源价格——而今11月中期选举在即，通胀已成头号议题。美伊冲突爆发后能源价格随之飙升，霍尔木兹海峡长期封锁恐怕并非美方初衷。此轮价格冲高，究竟会筑成更高底部，还是持续熊市中的一次空头洗盘？从图表中可以看到：其一，美国与加拿大原油及液体燃料盈余持续扩大；其二，30年期美债收益率已升破5%。
WTI原油每桶约100美元、30年期美债收益率5%，或许正是通胀与利率层面的两道“警戒线”。若价格与收益率持续驻守上述阈值上方，恐将对执政党的选情构成拖累。均值回归或许才是更具主导性的力量。
WTI原油与美债收益率或已触顶
数据来源：彭博行业研究
美国天然气或将引领能源价格回归均值 重演2023年走势
俄乌冲突爆发后，美国天然气曾引领能源板块价格下行，如今这一幕可能正在重演。我们的图表突出显示了天然气（美国供暖、发电与化肥生产的主要来源）的2026年大阴年线，并将其与玉米（粮食与生物燃料的主要来源）置于同一坐标系下。5月27日WTI原油价格接近每桶90美元，与其他主要能源品种相比显得较为突兀——在那些品种上，美国均是举足轻重的生产国与净出口国。若要使这三大能源品种在2026年全部维持高位，恐怕需要多重因素罕见叠加：霍尔木兹海峡持续封锁、玉米带遭遇旱灾，以及连续第三个偏冷冬季。
我们倾向于认为：年末风险更偏向于美国盈亏平衡生产成本——WTI原油约55美元/桶及玉米约4美元/蒲式耳，而非持续维持在100美元与5美元上方。
原油表现相对天然⽓与⽟⽶显得过热
数据来源：彭博行业研究
原油或复刻天然气2026年“先拉后砸”走势
大宗商品领域的一个核心因素——价格弹性上升——或将在2026年原油市场上面临严峻考验。截至5月27日，取暖油、柴油及石油产品价格同比涨幅接近100%，这应当会刺激供应并抑制需求，尤其是在全球最大产油国兼净出口国美国。问题在于幅度与时机。2026年美国天然气上演的“先拉后砸”走势，可能会对原油及股市产生多米诺骨牌效应。
天然气近月合约在第一季度大涨约100%后，目前已同比回落约13%。这或可为研判原油后市提供指引。
能源价格飙升为美国供给端提供充足动力
数据来源：彭博行业研究
WTI原油价格或将向55美元/桶回归
自2021年起，原油价格便围绕美国原油生产成本盈亏线震荡回升，而2026年此轮上涨，已将油价推升至全球最大产油国及原油净出口国美国生产成本的近两倍。相关图表呈现出难以持续的“鳄鱼嘴”形态：12月WTI原油期货价格大幅飙升，同时北美原油供需缺口持续收窄、供给过剩加剧。数据显示，当前市场具备充足动力进一步扩大美加两国原油及液体燃料增产，其日供给盈余已逼近800万桶。如何才能遏制这一供给过剩局面继续扩大？
通常而言，价格回落是平衡供需的主要途径。12月原油期货合约将在中期选举前切换为近月合约，截至5月21日，该合约价格约为每桶84美元。综合判断，油价后续下行风险更大，或向50美元/桶靠拢，而非站稳100美元。核心问题在于，特朗普政府将出台怎样的相关政策？
涨势难以持续？油价飙升，美国供给过剩
