华西有色金属
（一）贵金属：非农就业降低降息预期，沃什强化加息担忧
本周COMEX黄金下跌4.73%至4,353.90美元/盎司，COMEX白银下跌10.04%至68.00美元/盎司。SHFE黄金下跌1.55%至974.02元/克，SHFE白银下跌4.52%至17,528.00元/千克。
本周金银比上涨5.91%至64.03。本周SPDR黄金ETF持仓减少296,455.70金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,196,369.90盎司。
周一，美国5月标普全球制造业PMI终值 55.1，前值55.3。美国5月ISM制造业PMI 54，前值 52.7，预期 53。美国4月营建支出月率 0.4%，预期0.2%，前值0.60%。
周二，美国5月ADP就业人数 12.2万人，预期11.7万人，前值10.9万人。美国5月标普全球服务业PMI终值 50.7，前值50.9。美国4月工厂订单月率 4.8%，预期4.6%，前值由1.50%修正为1.8%。
周四，美国至5月30日当周初请失业金人数 22.5万人，预期21.3万人，前值由21.5万人修正为21.2万人。
周五，美国5月季调后非农就业人口 17.2万人，预期8.5万人，前值由11.5万人修正为17.9万人。美国5月失业率 4.3%，预期4.30%，前值4.30%。
周初美伊停战预期引导油价回撤，系统性削减了地缘风险溢价。周五公布的美国5月非农就业人数激增17.2万，且4月数据被上调，数据远超市场预期，市场开始对11月加息进行50%的定价。美联储新任主席凯文·沃什上任后决策层密集放鹰，明确暗示若通胀表现顽固不排除重启加息。
中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
（二）基本金属：联储偏鹰，金属价格承压
本周LME市场，铜较上周下跌0.69%至13,517.00美元/吨，铝较上周下跌1.92%至3,603.50美元/吨，锌较上周下跌0.08%至3,540.50美元/吨，铅较上周下跌0.45%至2,002.50美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周上涨0.14%至105,150.00元/吨，铝较上周上涨0.12%至24,300.00元/吨，锌较上周下跌0.74%至24,780.00元/吨，铅较上周下跌0.94%至16,405.00元/吨。
铜：非农走强引发加息忧虑，关税预期与极低TC筑底
宏观方面，美国5月非农就业人数增加17.2万，远超市场预期的9.2万。劳动力市场的异常韧性令市场对美联储年内加息的担忧再度抬头。美国可能针对进口铜征收新关税，由于预期2027年起政策将收紧，COMEX铜非商业净多头持仓维持高位。
供应方面，现货铜精矿TC本周报价录得-115至-118美元/吨，极端的倒挂正倒逼全球冶炼厂在6月扩大检修规模或降低开工率。智利4月产量创23年新低，加之印尼Grasberg及刚果（金）Kamoa-Kakula矿山的供应不及预期，导致2026年全球铜矿缺口预测被进一步调高至45万吨。
需求方面，国内铜杆及铜管加工厂开工率普遍回落。AI数据中心布线及储能锂电产业成为亮点，铜作为“电气化基石”的结构性短缺将会持续。
库存方面，本周上期所库存较上周减少6,902吨或3.91%至16.95万吨。LME库存较上周减少10,200吨或2.62%至37.92万吨。COMEX库存较上周增加4,365吨或0.68%至64.45万吨。
中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
铝：非农利空共振国内淡季压制高位铝价
宏观方面，周初因中东地缘局势再度恶化，美国对相关目标实施打击，导致市场对波斯湾商业船只流动复苏、霍尔木兹海峡重启谈判的预期破灭。周五美国公布的5月非农就业人口大增17.2万人（远超预期的9.2万），失业率持稳在4.3%。这一极其强劲的劳动力数据逆转了市场的降息预期，美元指数迅速拉升。周内特朗普签署文件，自6月8日起调整部分钢铝铜衍生品关税，本地成分比例门槛从95%下调至85%，在一定程度上对全球贸易流向预期产生扰动。
供应方面，几内亚官方表态称将于6月份正式出台全新的铝土矿管制措施，远期矿价具有强烈的抬升预期。本周国内冶金级氧化铝产量小幅回升至179.9万吨，高成本继续为电解铝价格构筑坚实的底部。在高利润刺激下，北方多数电解铝项目投复产持稳。但部分区域如广西因季节性或置换原因运行产能出现小幅下滑，6月整体供应增量相对有限。
需求方面，步入6月，国内铝型材、铝板带箔等传统消费领域正式进入季节性淡季。由于目前铝价处于历史相对高位，下游建筑及工业加工企业“恐高”情绪浓厚。
库存方面，本周上期所库存较上周增加8,134吨或1.58%至52.45万吨。LME库存较上周减少4,800吨或1.42%至33.32万吨。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
锌：矿端紧缺与宏观承压交织锌价高位震荡
宏观面，周五晚间美国5月非农就业数据超预期，短期降息预期消失，美元指数迅速飙升。供应端，全球锌精矿紧缺的硬约束依然是锌价最强的底部支撑，国内现货TC持续低迷，冶炼厂因原料短缺和利润倒挂在6月密集进入检修期，精炼锌产量环比面临下滑，现货库存整体维持去化。需求端，由于锌价绝对值处于高位，下游镀锌及压铸锌合金企业对高价抵触情绪浓厚，多以刚需采买为主，传统消费淡季效应初显。
库存方面，本周上期所库存较上周增加1,465吨或0.95%至15.58万吨。LME库存较上周减少2,850吨或2.50%至11.10万吨。
铅：强非农利空叠加再生铅复产，铅价承压
宏观面，周五爆表的美国5月非农就业数据重创降息预期，美元指数强劲飙升，有色金属集体承压。供应端，虽然矿端和废电池成本依旧高企，但随着前期检修的再生铅企业在6月逐步复产，以及安徽等地新产能的投放，市场对精铅供应偏紧的担忧有所缓解。需求端，铅蓄电池市场步入传统夏季消费淡季，终端汽车及电动自行车配套需求疲软，下游电池厂开工率维持低位，对高价铅锭多抱有恐高观望态度，市场交投清淡。
库存方面，本周上期所库存较上周增加1,359吨或2.24%至6.22万吨。LME库存较上周减少3,650吨或1.16%至31.04万吨。
（三）小金属
镁：供需弱平衡下镁价横盘筑底
镁锭价格较上周下跌1.64%至17,980元/吨。供应端，目前国内原镁价格已跌至行业平均完全成本线附近，冶炼厂利润空间被极度压缩，面临强烈的成本托底支撑；尽管前5个月国内原镁产量同比有所增长，但面对当前的行业亏损，部分主产区冶炼厂检修意愿增强，限制了现货供应的进一步过剩。需求端，6月市场进入传统出口淡季，海外外贸订单边际走弱，叠加国内下游铝合金及汽车压铸企业的低迷现货成交。
钼：钢招需求稳健与矿端挺价共振钼价高位偏强
钼铁价格较上周上涨3.20%至32.25万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.02%至5,115元/吨。供应端，全球及国内钼矿新增产能释放极其缓慢，长周期内矿端资源稀缺性依旧凸显，本周主要钼矿山及贸易商持货挺价意愿强烈，现货资源持续表现为局部偏紧，为钼市构筑了牢固的价格底部。需求端，主流钢厂表现依旧稳健，316L等含钼不锈钢及特钢市场对钼铁的刚性消耗持续兑现，钢招总量及成交价格重心稳步上移，对原料端形成了强有力的逆周期拉动。
钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。
需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。
中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。
钒：钢招淡季压制与液流电池远期向好交织下钒价窄幅震荡
五氧化二钒价格较上周维持7.68万元/吨，钒铁价格较上周维持8.90万元/吨。供应端，片钒及钒铁生产商受制于原料成本坚挺与销售不畅的双重挤压，整体开工率保持克制，虽然大厂挺价意愿犹存，但部分中小企业由于库存压力和资金回笼需求，现货报价出现小幅松动，市场低价货源有所显现。需求端，传统螺纹钢等建筑钢材市场正式步入夏季高温淡季，终端房地产及基础设施建设开工率放缓，导致核心下游钢厂对钒铁、钒氮合金的招标量价齐跌，贸易商及倒货商普遍表现出恐高和压价心态，现货交投较为冷清。五月中旬发布的产业报告显示储能领域消费占比已提升至20%左右，全钒液流电池长时储能项目的边际刚需增量，仍在持续对冲传统钢铁行业的季节性低迷。
钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。
中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。
投资建议
中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。
中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。
证券分析师：晏溶 S1120519100004；
发布日期：2026-6-7；
《基本金属周报：非农数据超预期，宏观鹰派压制金属价格》
