（来源：西部证券研究发展中心）
核心观点
央行再现零投放，延续回笼冗余流动性，引导市场利率向政策利率回归。央行延续“削峰填谷”的精准调控，7天期逆回购6月初的“零投放”；同时3M买断式回购缩量3000亿元，缩量规模比上月的5000亿元有所下调。
央行操作量始终强调“满足需求”，呵护流动性充裕的根本态度并未改变。近期操作规模的变化更多反映银行间实际流动性需求的变化，而非央行主动进行方向性调控，“保持市场流动性充裕”的政策基调并未改变。
价格方面，央行投放便宜的钱回笼贵的钱。一方面，“低成本资金”投放增加。今年前4月外汇占款释放3000亿流动性。此外，自26年1月起，各类再贷款一年期利率降至1.25%，成本进一步优惠。另一方面，“高成本资金”持续回笼。3月以来买断式逆回购持续净回笼，4月MLF缩量续作。整体来看，央行“收高放低”，能够有效降低商业银行经营负担。
银行负债成本下降，对央行资金需求疲弱。高息存款到期重定价后存款付息成本下降，结汇行为带动低成本活期存款增长，叠加非银同业存款加强自律管理后资金定价趋于理性，银行负债端成本下降，同时资产端投放偏弱，NSFR压力下降，导致银行对央行资金需求疲弱。当前市场利率持续低于政策利率，银行广义流动性充裕，对OMO投放依赖降低。
资金价格持稳、整体宽松无虞，后续关注金融时报等措辞、资金价格变化。若机构杠杆率、久期持续上升，长端利率下行过快，央行干预概率将有所提升。10Y国债下行阻力较大，压期限利差行情或延续。若资金利率低位稳定，30Y-10Y利差（当前接近50bp）有望压缩。银行卖债力度边际减弱后或迎补涨；近期央行多次提到买债已成为货币创造重要渠道，后续关注大中小型银行是否形成配债合力。
债券市场：
1、央行净回笼，资金价格整体平稳。收益率先突破后回调。
2、30Y国债周换手率持平于40%，50Y-30Y、30Y-10Y国债利差走窄；银行间、交易所杠杆率均降低；利率型久期中位数继续增加、续创年内新高。10年国开债隐含税率小幅走窄。
3、本周利率债净融资额较上周增加，下周地方政府债发行规模将增加。本周同业存单净融资额增加，平均发行利率基本持平于1.42%。
经济数据：6月以来，出行边际走弱，工业生产弱于去年同期。
海外债市：美国5月非农就业数据远超预期；美联储加息预期升温，黄金年内涨幅再度“归零”。美债、欧债下跌。
大类资产表现：原油>美元>沪铜>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>中证1000>沪金>沪深300>生猪。
风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
目录
正文
01
复盘综述与债市展望
本周基本面偏弱预期发酵，央行连续缩量直至零投放逆回购，债市先突破后回调、多空在关键点位反复拉锯。其中10Y，30Y国债收益率分别变动+1bp、-0.1bp。周一周四收益率下行，周二收益率涨跌互现，周三周五收益率上行。
周一，月初资金面均衡稳定，5月制造业PMI回落至荣枯线水平，叠加权益震荡走弱、市场避险情绪升温，收益率下行，长端一举突破阻力位。
周二，资金均衡偏松但突破低点后收益率进一步下行动能不足，交易盘全面止盈，日内易跌难涨，但多头因素支撑下调整幅度也较为有限，债市交易陷入纠结。
周三，早盘市场情绪保持谨慎，买债意愿下滑，央行罕见OMO零投放，收益率震荡上行，午间30Y特别国债续发，收益率有所下行，尾盘基金转向净卖出，债市跌幅扩大。
周四，早盘资金偏松但央行逆回购延续零投放，收益率窄幅震荡。随着主要股指低开低走，收益率转为震荡下行。午后市场对资金面预期持续发酵，交易盘全面做多。临近尾盘，央行公告6月5日3个月期买断式逆回购缩量3000亿，债市涨幅略有收窄。
周五，市场多空分歧加大，资金情绪日内边际趋紧，券商止盈情绪浓厚，收益率震荡上行。尾盘空头情绪进一步发酵，利率曲线有所走平。
央行再现零投放，延续回笼冗余流动性，引导市场利率向政策利率回归。由于信贷需求偏弱，银行资产端消耗不足；而存款高增，银行负债端仍有支撑，银行体系资金冗余。央行延续“削峰填谷”的精准调控，7天期逆回购从5月初的“地量”（5亿元）降至6月初的“零投放”；同时3M买断式回购缩量3000亿元，缩量规模比上月的5000亿元有所下调。《金融时报》指出“6月份3个月期买断式逆回购操作缩量，旨在通过供给端调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率”。
央行操作量始终强调“满足需求”，呵护流动性充裕的根本态度并未改变。值得关注的是，无论是在4月中上旬至5月中旬“地量”、5月下旬放量，还是6月重回“地量”，央行在公告中均持续强调，操作量“全额满足一级交易商需求”。也就是说，近期操作规模的变化，更多反映银行间实际流动性需求的变化，而非央行主动进行方向性调控，“保持市场流动性充裕”的政策基调并未改变，市场应逐步适应并减少对操作规模的过度解读。
价格方面，央行投放便宜的钱回笼贵的钱。分析基础货币投放的几大主要渠道：一方面，“低成本资金”投放增加。自去年12月以来，央行新增外汇占款明显改善，今年前4月外汇占款释放3000亿流动性，而商业银行通过外汇占款获得流动性几乎没有成本。此外，自26年1月起，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，成本进一步优惠。另一方面，“高成本资金”持续回笼。3月以来买断式逆回购持续净回笼，4月MLF缩量续作。尽管买断式和MLF边际利率并不公布，但7天OMO利率（目前为1.4%）作为基准利率，这意味着其他货币政策工具利率都不会低于这一水平。整体来看，央行“收高放低”，能够有效降低商业银行经营负担。
银行负债成本下降，对央行资金需求疲弱。高息存款到期重定价后存款付息成本下降，结汇行为带动低成本活期存款增长，叠加非银同业存款加强自律管理后资金定价趋于理性，银行负债端成本下降，同时资产端投放偏弱，NSFR压力下降，导致银行对央行资金需求疲弱。当前市场利率持续低于政策利率，银行广义流动性充裕，对OMO投放依赖降低。
资金价格持稳，流动性整体宽松无虞。截至6月5日，DR001、DR007分别较周内低点上行2.58BP、3.94BP，资金面边际收紧，但仍处于合理区间。本月DR001、DR007与政策利率的偏离幅度较5月进一步收窄，向政策利率温和回归，资金整体宽松无虞。
后续需重点关注金融时报等措辞、资金价格变化。整体看，6月为财政支出大月，且当前信贷需求偏弱，资金面自发性宽松，央行或仍旨在挤水分、保持资金面中性，大幅收紧概率不大；但若机构杠杆率、久期持续上升，长端利率下行过快，央行干预概率将有所提升。10Y国债下行阻力较大，压期限利差行情或延续。若资金利率低位稳定，30Y-10Y利差（当前接近50bp）有望压缩。银行卖债力度边际减弱后或迎补涨；近期央行多次提到买债已成为货币创造重要渠道，后续关注大中小型银行是否形成配债合力。
02
债市行情复盘
2.1 央行净回笼，资金价格整体平稳
本周央行公开市场净回笼9827亿元。6月1日-6月5日，央行公开市场投放7262亿元，其中周五买断式逆回购投放5000亿元，逆回购投放2262亿元；公开市场回笼17089亿元，其中周五买断式逆回购到期8000亿元，逆回购到期9089亿元。下周周一国库现金定存到期300亿元；逆回购到期2262亿元，到期量小于前一周。
资金价格整体平稳。6月1日-6月5日，R001、DR001较5月29日分别变动-0.2bp、+1bp至1.39%、1.34%；3M存单发行利率短暂上行后震荡回落，FR007-1Y互换利率下行后持续上行；截至6月5日，3M国股银票转贴现价为0.43%，较5月29日下行19bp。
2.2 二级走势：先突破后回调
本周收益率先突破后回调。其中，除7y、30y外，其余关键期限的国债利率均上行；除10Y-7Y外，其余关键期限的国债期限利差均走阔。截至6月5日，10Y、30Y国债收益率较5月29日分别变动+1bp、-0.1bp至1.72%、2.20%；二者期限利差下行1bp至48bp，处于高分位数水平。
本周10Y国债新老券利差走窄，10Y国开债新老券利差走阔；30Y国债26特国02与25特国06间利差走阔。10Y国债方面，6月5日新老券利差走窄至0.2bp（5月29日为0.6bp）。10Y国开债方面，6月2日260205.IB切换为活跃券，6月5日新老券利差为2.9bp（5月29日为1.45bp）。30Y国债方面，6月5日26特国02与25特国06之间的利差走阔至5.9bp（5月29日为4.1bp），26特国02与25特国02之间的利差由5月29日的-0.5bp上升至6月5日的0.1bp
2.3 债市情绪：银行间杠杆率继续下降、利率债基久期续创年内新高
截至6月5日，30Y国债周换手率持平于40%，50Y-30Y国债利差较5月29日走窄0.3bp，30Y-10Y国债利差较5月29日走窄1.3bp至48.3bp；银行间杠杆率续降至105.8%、交易所杠杆率下降至119.9%；中长期纯债型基金久期中位数减少、分歧度提升，其中利率型久期中位数继续增加、续创年内新高。10年国开债隐含税率小幅走窄。
2.4 债券供给：下周地方债发行量增加
本周利率债净融资额较上周增加。6月1日-6月5日，利率债净融资额为4601亿元，环比上周增加740亿元。国债净融资额大幅增加，政金债净融资额小幅增加，地方债净融资额减少。其中，国债净融资额为2495亿元，环比增加2595亿元；地方政府债净融资额为1146亿元，环比减少2045亿元；政金债净融资额为960亿元，环比增加190亿元。
本周国债发行量环比上周大幅增加。6月1日-6月5日合计发行规模3095亿元、环比前一周增加2195亿元。6月3日续发30Y特别国债850亿，全场倍数3.67倍、边际倍数1.56倍，6月5日续发20Y特别国债340亿，全场倍数5.23倍、边际倍数18.74倍。6月10日将续发10Y国债260010.IB900亿，6月12日将首发7Y国债260012.IB1500亿。
下周地方政府债发行规模将增加。6月1日-6月5日发行地方政府债16只，发行规模2010亿元，环比减少2175亿元。6月1日-6月5日发行政策性金融债22只，发行规模1110亿元，环比减少230亿元。截至2026年6月6日的iFinD数据，下周地方债计划发行规模为2833亿元，较本周增加823亿元。
本周同业存单净融资额增加，平均发行利率基本持平于1.42%。6月1日-6月5日同业存单发行总额为6686亿元、环比减少2494亿元，总偿还4034亿元，净融资额2652亿元、环比增加2624亿元。平均发行利率下降0.2bp至1.42%。
03
经济数据：出行边际走弱，工业生产弱于去年同期
6月以来，出行边际走弱，工业生产弱于去年同期。从中观高频数据来看，地产方面，新房成交面积环比转负但同比转正，13城二手房成交环比转负但同比增幅扩大，百城土地成交面积环比增幅缩小且同比转负；消费方面，汽车消费环比同比均改善，其中汽车批发同比转正；电影消费环比回落且弱于季节性，出行边际走弱；出口方面，港口吞吐量环比同比均改善；运价指数环比增速放缓，其中SCFI指数同比增幅扩大。工业生产弱于去年同期，电厂日耗用煤量、高炉开工率、PTA开工率环比上升，其余开工率指标环比下降。
本周基建与物价高频数据显示，沥青开工率低位续降，原油、沥青价格小幅回升。截至6月5日，最新的基建高频数据显示，磨机运转率环比同比均升，沥青开工率环比同比均降；螺纹钢库存环比升同比降。价格类指标中，螺纹钢、纯碱、玻璃、LME铝、猪肉与水果价格环比下降，其余价格指标环比均升。
04
海外债市：非农远超预期，美联储加息预期升温
美国5月非农就业数据远超预期。6月5日，美国劳工统计局公布数据显示，5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。4月份的就业数据已经是超预期的。而3月份的就业数据上修了2.9万，4月就业数据还上修6.4万，过去三个月就业增速成为这两年最强水平。
美联储加息预期升温，黄金年内涨幅再度“归零”。当地时间6月5日，美国5月非农数据公布后，大幅超出市场预期，显示劳动力市场迎来回暖，投资者对美联储年内或将加息的预期明显升温，交易员开始押注美联储将在12月加息25个基点，美债收益率与美元应声大涨；而在本次就业数据出炉前，市场定价要到次年 4 月才会落地本轮加息。黄金随之遭受重创，当天重挫3.25%，报4328.92美元/盎司，再次将全年的涨幅抹平。
美债、欧债下跌。本周2Y美债利率上行19bp至4.17%，10Y美债利率上行10bp至4.55%，10Y-2Y美债利差由47bp收窄至38bp；欧洲债市下跌；中国、韩国债市下跌。新兴市场中，印度、巴基斯坦债市上涨，土耳其长债利率下行，其余国家债市下跌。
中美10Y国债利差走阔。截至6月5日，中美10Y国债收益率倒挂约283p，较5月29日走阔9bp。
05
大类资产：原油价格上涨，生猪价格下跌
沪深300指数本周调整，截至2026年6月5日收报4816.9点，较5月29日下跌1.54%。本周原油价格上涨、美元指数上涨，生猪价格下跌。本周大类资产表现上：原油>美元>沪铜>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>中证1000>沪金>沪深300>生猪。
06
债市日历
07
风险提示
政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
具体分析详见西部证券研究发展中心2026年6月7日对外发布的证券研究报告《央行呵护未改，资金价格持稳——固定收益周报》
首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002
邮箱：jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
分析师：魏旭博，SAC：S0800525040007
邮箱：weixubo@research.xbmail.com.cn
联系人：魏洁
邮箱：weijie@research.xbmail.com.cn
联系人：钟泽淏
邮箱：zhongzehao@research.xbmail.com.cn
免责声明
本公众号推送内容仅面向西部证券股份有限公司（以下简称“西部证券”）机构客户，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非西部证券机构客户，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！西部证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号内容基于已公开的信息编制，但作者对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本公众号所载的意见、评估及预测仅为出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，西部证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本公众号所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。西部证券不保证本公众号所含信息保持在最新状态。对于西部证券其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本公众号不一致的分析评论或交易观点，西部证券没有义务向本公众号所有接收者进行更新。西部证券对本公众号所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
在任何情况下，本公众号所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本公众号取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本公众号内容，不应视本公众号为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。西部证券以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本公众号及西部证券今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本公众号及西部证券其他相关研究报告所造成的一切后果，西部证券及作者不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为西部证券所有。未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号版权。如征得西部证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本公众号进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本公众号，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。西部证券保留追究相关责任的权力。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
“
西部证券固收研究团队
