研究员：陈 浩
期货从业证号：F0265695
美豆新作播种尾声，首份优良率偏低，短期带来情绪支撑但尚不构成趋势驱动
截至5月31日，美豆主产州播种进度达87%，大幅领先去年同期75%及五年均值68%，新作播种大局已定，仅北部平原偏冷湿区域尚待收尾。同期全国出苗率65%，高于五年均值57%，已播地块墒温配合理想，发芽推进顺利，但北部滞后区仍存在出苗不齐及补种风险。市场焦点集中于首份优良率仅66%，低于预期的68%及去年同期67%，差劣评级合计约5%，产区分化为南良北黄西偏干。这一数据本质仍属新作起始条件修正，尚未构成实质性单产损失，对国内豆粕仅提供底部边际支撑，而非向上强驱动。USDA 5月报告已将旧作出口预估下修至15.30亿蒲，压榨端保持强势，旧作拉动效应持续减弱，市场权重加速向新作面积、天气及生物燃料需求转移。
大豆到港洪峰，豆粕持续累库
豆粕核心矛盾在于进口大豆集中到港兑现为加工增量，而非远端题材。Mysteel调研数据显示，6月全样本油厂进口大豆到港约1073万吨，7月或维持1100万吨高位平，伴随沿海港口通关及检验流转时间缩短，隐性库存正加速转为工厂可用原料并进入压榨环节。Mysteel数据显示，第22周实际压榨约215万吨（开机率59%），第23周预估238.9万吨（开机率65.8%），6月全月压榨预估值约990万吨，豆粕产出同步放量。库存端，油厂大豆库存约662.88万吨（周环比+5%），豆粕库存34.74万吨，周环比增11.42%，同比去年增加4.94万吨，增幅16.58%，未执行合同微降，表观消费无法完全消化新增产出。综上，未来现货将继续沿季节性累库路径运行，随着时间推移，“货多—催提—基差承压”特征将愈发显性。
豆粕刚性需求而非扩张性备货
豆粕需求端呈现刚需托底、增量缺位、节奏偏软格局。生猪养殖行业持续深度亏损，政策端将能繁正常保有量从3900万头下调至3750万头并强化大集团监测，指向中期产能去化，但短期出栏体重仍偏高，冻品库容偏高，近端猪料需求仅为刚性需求而非扩张性备货。Mysteel数据显示，豆粕周度表观消费约166万吨且环比微降，现货成交时常跌至个位数万吨，下游普遍采取低安全库存及随采随用策略。水温回升令水产进入旺季，但对菜粕/水产料边际利好更显著，对豆粕需求仅是温和对冲。综上，豆粕提货维持刚需中枢，现货成交与基差难以靠需求单方面修复，边际变化更取决于油厂催提力度与猪价能否止跌带动下游心态，上半月不会出现明显的主动补库抬升周期。
小结与展望
美豆新作播种收尾，首份优良率66%低于预期带来短线情绪支撑，但无实质单产损失且旧作出口下修，成本端仅提供底部边际锚定，难驱动趋势上涨；巴西贴水抗跌，进口成本下不去，对豆粕有支撑。国内6月进口大豆大量到港，压榨周度维持高位，油厂大豆及豆粕库存已现双增，表观消费无法消化新增产出，而下游生猪深度亏损抑制主动补库，水产旺季对豆粕仅温和对冲，终端坚持低库存随采随用。预计豆粕在供给压力震荡偏弱，但又外盘大豆成本支撑，后市需警惕美中西部过量降雨致优良率连续下调的反弹风险，以及通关节奏再提速导致累库超预期下的探底可能。
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